金融创新提速

　　烟花三月，春意盎然。

　　2012年的春天，我们清晰地看到一盘始于金融、由点及面的经济改革大棋已开始有序落子，意义深远。

　　在不到1个月的时间，温州金融综合改革实验、深圳加强改善金融服务支持实体经济发展意见、人民币汇率扩大浮动范围等政策陆续出台，加之之前证券市场新股发行机制改革等内容，可以看出2012年金融改革与创新的进度明显加快。

　　而上海、天津、湖北陆续也有金融改革的信息传出来。

　　“在金融改革和创新中，温州金融改革试验主要着眼于‘对小和对民’，深圳前海金融优惠主要着眼于‘对外和国际化’。可以预见，未来将会有更多的地方和行业加入到制度变革的潮流中来。”中信建投证券分析师魏涛表示。

　　“今年必定成为了金融改革的大年。放在中国经济转型和发展遭遇瓶颈的大背景下，具有深远的意义。”兴业证券首席策略分析师张忆东如此评价。

　　金融改革与创新：转型期的必然选择

　　3月29日，国务院常务会议决定设立浙江省温州市金融综合改革试验区，并确定了温州市金融综合改革的十二项主要任务。

　　4月12日，深圳市政府常务会议研究通过了《关于加强改善金融服务支持实体经济发展的若干意见》，提出改善金融服务的一系列创新政策、进一步发挥金融对实体经济发展的支持和服务作用，加快经济发展方式转变和产业转型升级。

　　4月14日，中国人民银行宣布，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。

　　种种迹象表明，最近一个多月以来，金融改革与金融创新的步伐明显提速。如果考虑到本轮金融创新是在中国经济转型和发展遭遇瓶颈的大背景下推进的，无疑更加具有深远的意义。

　　“这些改革的核心，在于以消除金融抑制来促进金融资源的优化分配，理顺实体与虚拟经济的发展关系，推动人民币国际化，其改革最终目标剑指实现利率与汇率形成机制的市场化。”张忆东如是表示。

　　张忆东指出，金融改革的重要意义是促使两大金融价格的形成机制由管制走向市场化，将产生资源配置优化组合的制度红利，改变不合理的要素分配结构，并为转型中的中国经济增长提供强大动力。其重大意义，堪比1996年的劳动力市场改革。

　　有学者认为，目前中国的金融制度呈现明显的压抑状态。一是间接融资比重过高，直接融资过低；二是间接融资中，垄断和国有成分过高，民营资本明显不足，导致竞争不够充分，行业效率较低。

　　“中国目前金融制度和体系已经大大落后于实体经济的需要和投资者的需求，还隐藏着金融风险。无论是来自外部刺激还是内部倒逼机制，已经迫使金融改革的巨轮重组启航。”魏涛表示。

　　魏涛指出，制度变革是维系中国经济未来保持成长的必由之路。以往依靠高要素投入的传统经济模式其边际效用日益衰减，只有依赖制度变革、技术进步等手段来提高经济效率，才是中国经济未来健康成长的唯一选择。“唯有从这一角度，才可以理解金融创新和变革的意义所在。”

　　对于汇率机制改革，张忆东则认为，从改革的时间节奏而言，当前人民币汇率升/贬值预期稳定，是改革汇率形成机制的良好时刻。随着经济的平稳回落，利率双轨制下的民间利率和法定利率价差缩窄，将为利率市场化提供契机。

　　温州金融改革：舞动民间资本

　　为何选取温州来打响金融改革的“第一炮”？中央财经大学金融学院教授郭田勇认为，首先，温州是我国民间资本量较大、资金较为活跃的地区；其次，温州中小企业数量众多，资金需求量大，同时，该地区民间借贷的一部分风险已集中爆发。“在这种情况下，温州改革是有典型意义的。”郭田勇表示。

　　温州金融改革设想由来已久。早在2002年，曾任中国人民银行行长的戴相龙就提出过温州金融体制改革设想。而随着2011年温州民间信贷危机爆发，这一设想再度被市场所关注。

　　温州是中国民间资本最活跃的地区。温州金融改革的背景是温州民间经济较发达，但缺乏与之对应的金融体系和产品，导致金融对经济，特别民营经济的支持严重不足，严重影响了实体经济的发展并导致了金融风险的集聚。

　　据报道，在2011年温州民间信贷危机爆发前，中国人民银行温州支行曾调查显示，温州有1100亿民间资本活跃在借贷市场，因无法进入到主流的金融体系，最终酿成了一场金融风波。

　　3月14日，国务院总理温家宝会见中外记者并回答记者提问时强调表示，“中国人民银行和中国银监会正在积极考虑将温州的民间金融作为综合改革的试点之一。”预示着温州民间金融改革启动在即。

　　3月28日，温家宝总理主持国务院常务会议，决定设温州市金融综合改革试验区。要求制定民间融资管理办法，发展新型金融组织，开展个人境外直接投资试点。温州金融改革终于启动。

　　表1：温州金融改革历程

　　1980年10月金乡信用社在全国率先实行浮动利率

　　1987年央行批准率先在温州实行利率改革

　　2002年8月戴相龙提出温州金融体制改革设想

　　2011年6月温州市股权营运中心开展实质性交易

　　2011年8月温州爆发企业债务危机

　　2011年10月4日温家宝总理赴温州考察

　　2011年11月温州地方金融监管中心正式挂牌

　　2011年11月8日温州地方金融改革1+8全套方案推出

　　2011年11月温州正式申报金融综合改革试验区

　　2012年3月初消息称综合改革试验区部委会签完毕

　　2012年3月28日国家决定设温州金融综合改革试验区

　　温州金融综合改革试验目前共有12条内容，其中主要包括了民间金融、个人境外投资以及地方金融监管等要点。在温州金融改革试验中，核心点就是消除对民间金融发展的抑制。通过将在地下的民间金融阳光化的方式，规范民间金融的发展，培养金融市场主体，鼓励地方性金融机构的发展，建立自发性的民间金融体系，重塑民间信用体系。

　　有分析人士认为，在温州金融改革试验中，缺乏放开利率管制的内容，让市场略感失望。对此，兴业证券首席策略分析师张忆东认为，推进要素市场的市场化改革，培育市场化的主体应当优先于实现市场化的价格。

　　温州金融综合改革实验中，把小额贷款公司作为金融改革的突破口。

　　“对于温州而言，事实行使银行职能的小贷公司早已出现，通过其阳光化、信用体系的建立，组建银行、吸收公众存款以及进入更大的银行间资金市场。”张忆东表示，“当前要务，在于放开市场准入，促使信贷市场上的主体结构从垄断走向分散，否则，即使价格放开，垄断合谋也将形成扭曲的利率价格。另一方面，当前经济正处于平稳回落过程中，官方利率与民间利率价差仍存，需要等待价差缩小的更好时机，来逐步推进利率市场化的改革。”

　　深圳金融改革：服务实体经济

　　4月12日，深圳市研究通过《关于加强改善金融服务支持实体经济发展的若干意见》，《意见》在间接融资、直接融资、金融中介培养，对传统产业、小微企业、新兴产业的金融支持政策，以及消费金融和金融开放等层面，都做了规划和指导，本质上，已经包含了一个完整的金融体制改革的蓝图。与此前一系列政策相比，《意见》在思路和规划上都有重大突破，政策不仅力度更大，并对目标进行了量化，可操作性非常强。

　　“深圳在30年后再度肩负起改革先锋的使命，为全国经济改革树立起参照标杆。”深圳芙浪特首席策略师薛树东如此评价。

　　此次出台的《意见》共包括8个方面的内容：

　　充分认识金融服务实体经济的重要性和紧迫性

　　强化金融融通功能保持社会融资总量均衡增长

　　强化金融调控功能，推动经济战略转型

　　强化金融培育功能，构建小微企业服务

　　强化金融先导功能，促进实体经济自主创新

　　强化金融服务功能，保障社会民生普惠建设

　　强化金融扶持功能，支持实体经济外溢发展

　　优化金融服务环境，实现经济金融良性互动

　　根据《意见》规划，深圳将唱响三场大戏，一是推进金融创新实现人民币国际化；二是加大对新兴战略性产业支持，推动经济战略转型；三是打破金融垄断，加大对中小企业金融支持。从《意见》可以看出，“前海经济”是深圳金融中心建设的关键步骤。

　　“深圳金融改革的计划其实从2011年一直在酝酿。深圳曾经被视为改革风向标及排头兵，但经过30年经济的高速增长，包括土地、水及环境等各种资源难以为继，使得经济增长后劲乏力。”中信建投证券分析师魏涛认为，深圳对前海——“特区中的特区”基于厚望，希望到2020年将前海初步成为全国现代服务业重要基金和生产型服务业中心的功能，重点发展局可持续创新能力的金融业、现代物流业、信息服务业、科技服务和其他服务业，其中关于金融创新的部分主要是着眼于“对港合作和国际化”。

　　“在深圳的《意见》中，我们看到的是两个步骤。”张忆东表示，“第一，对新兴战略产业和小微企业的倾斜性信贷政策；第二，培育多市场、多层次的金融体系。其核心目标在于理顺金融与实体的关系，用金融支持和服务实体经济，推动经济战略转型。”

　　“金融创新，是深圳乃至中国经济改革的根本之策，再不进行制度创新和改革，全国经济将很难保持快速发展。”广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕表示，“在当前国内外金融危机持续笼罩的阴霾中，以制造业为主的深圳实体经济受到不少冲击，经济出现下滑趋势。制度创新是深圳持续发展的根本出路，尤其是一系列的金融乱象呼唤深圳进行金融体制创新。”

　　投资策略：中长期看好金融创新主题

　　我们认为，本轮金融改革与创新对于中国经济的增长与转型具有深远的影响。尽管市场对于“金融改革概念股”的炒作已经持续一段时间，但从中长期来看，金融体制的变革能够为金融企业带来发展机遇，金融类资产的估值水平应当得到提升。

　　二级市场上，金融改革概念股表现抢眼。

　　张忆东表示，中长期，如果金融资源分配体制的优化改革能够顺利实现，对于转型和经济增长，将构成重大利好。“随着破除银行垄断、多层次资本市场的建立、金融创新业务的发展、以及人民币国际化的推进，我们看好大类金融行业，看好受益于金融体制改革的优秀民营经济，看好能走向全球的优势制造业，特别是，看好券商、保险、期货等非银金融板块在金融市场化改革中所获得的战略性投资机遇。”

　　魏涛认为，金融制度变革和创新有两条主线：一条是证券业的金融创新；一条是非正规金融（租赁、小贷、担保典当、信托等）的创新。证券业的金融创新，基本反映的是间接融资向直接融资的过渡；而非正规金融的创新，实际上反映了打破国有和垄断，提升民营资本和其他多种金融组织的话语权。

　　我们认为，可以从以下几条主线把握投资机会。

　　投资主线一：受益于制度变革和创新的券商股。包括大券商中的龙头中信证券、深圳本土券商招商证券等。这类股票短期涨幅不大，但存在中长期投资价值。

　　投资主线二：受益温州金融改革的小额贷款公司概念股。过去几年来，不少上市公司参股或者控股了一些小额贷款公司，这次温州金融改革对温州这些小额贷款公司意义重大。包括嘉欣丝绸、香溢融通、新海股份等。这些股票经过一波快速拉升后展开震荡整理走势，预计短期仍存在交易性机会。当然，改革措施落实到具体公司的盈利较难量化，投资者进行相关主题投资时，仍需保留一份清醒。

　　投资主线三：能够分享深圳股权投资市场发展的公司，建议关注持有深圳创新投股权的大众公用以及持有达晨创投股权的电广传媒等。

　　投资主线四：前海地区是深圳金融改革的中心，从土地储备的角度，建议关注深振业A和招商地产。

　　投资主线五：在金融创新大潮中大有所为的综合金融控股集团，投资标的首选中国平安。

　　本刊记者 赵迪

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