再论“千金难买龙低头”

　　我是坚定“死多”，特别是当A股处于2400点之下的时候。坚定看多观点的论据，来自一系列“前瞻”指标———流动性监测（定量）、预期趋势分析（定性）、技术分析（定量）……或许很多人都会从这些角度去论证，而得出与我截然不同的观点，这并不奇怪。否则，股市分析就太容易了，完全可以交给计算机去完成。

　　我个人的很多分析方法或与众不同。正如我一贯所强调“一个观点，无法论证其未来一定正确，能证明的只有过去”。翻看历史，我的方法一直走在正确路上。所以，对于所坚持的多头观点，我充满信心，相信会迎来“再一次正确”。

　　今天我将梳理一下各个层面的分析结论。相关章节的系统论证已经在过往研究中做过了，今日不再详细解读。之所以在当前时点再作重申，目的有二：一、当前市场多空分歧较大，难有“一锤定音”之声；二、市场趋势运行到“一战定江山”阶段，需要有前瞻性指引。这是今天再次发文重申“千金难买龙低头”的最终用意。

　　下面我将从大家最熟悉的技术面开始讲起。

　　三个季度的下跌周期已经结束

　　技术分析，不是用来预测未来，而是用来观察趋势，对比历史。

　　首先，自2011年4月15日开始的下跌趋势有没有结束？技术分析可以很容易告诉我们，下跌周期在2011年最后一周划上了句号。

　　图1是上证指数的周线形态，A点指向2011年4月15日（当周）、B点指向2011年12月30日（当周）、C点指向2012年2月10日（当周）。一目了然的是，长达3个季度的下跌周期在2012年初被确认结束，下降轨道的上轨被突破。此后发生在3月份的快速下跌，看上去只是“一次突破后的确认”。

　　如果说，当经历这一段行情的时候，关于趋势走向还存在分歧的话，当下，两条线就已经能够说明很多“共识”。用更加直白的话来说，为期三个季度的下跌周期已经结束了，现在处于“另外”一个周期循环内———这是市场用价格趋势告诉我们的“真相”。

　　去年底曾指出，998点前的“最后一浪”运行时间共计15个月，1664点前的“最后一浪”运行时间共计12个月，而眼下这一轮下跌浪已经运行了14个月。按照波浪理论，毫无疑问这一定是中期低点出现前的“最后一浪”。

　　从概率上来推算，2011年12月份-2012年1月份将是“极限低点”出现的时间区间。当新年钟声敲响之际，一波中长期上涨将在我们眼前显现。

　　二季度行情会怎么走？

　　这里提供一个视角，而不是预测。技术分析的另外一个功能是“对比历史”，下面我们将为市场趋势进行“背推”。

　　在很多技术人士眼中，这两段历史走势有太多不同之处。不过，在我看来，它们之间存在一定的参照意义。为什么会有分歧？举个例子，5与9之间相差什么？大多数人会告诉你，5+4=9，的确这算正确答案。不过，也可以是“1”（用火柴棒去玩玩就知道了为什么是“1”）。

　　作为这两段历史的见证人，我很清楚记忆着，它们每一次转折、横盘、向上时的背景，如同很多技术人士都会牢记一些固定形式的K线组合。价格趋势与情绪趋势永远是匹配的，或许与经济数据背离，或许与消息面导向背离，但价格与情绪之间不会背离。

　　因此，二季度行情的技术走势轨迹，或按照2009年2月走势来“复制”———如果足够幸运在二季度末迎来“刺激政策”，那么就经典复制了2009年3月（如图2）。为什么可能“复制”呢？1、悲观预期周期一致，都经历了一段可以载入历史史册的下跌周期。2、基本面预期一致，关于经济趋势的预期都已“麻木”。3、政策预期周期一致，要么不出，要出一定是“好政策”。这些预期导向会影响价格趋势的变化，甚至于可以“微观”到任何一个波折。而基于群体行为的相似性，所有的底部构筑过程都伴随着相似的情绪反应。

　　无论能否理解我的上述表达，牢记一条提示就可以了：二季度行情的技术走势轨迹，存在大概率将复制2009年2月走势。简单来说，向上，横盘，再向上，直至情绪乐观到爆棚。

　　政策向上、经济向下跟政策走

　　当前市场多空分歧很严重。

　　持看空观点一方认为，全球经济毫无起色，中国经济更是陷入“硬着陆”与“软着陆”的模糊地带。从宏观数据以及中观数据来看，中国经济或只存在小周期“维稳”，而看不到逆转迹象。这很大程度决定了A股价值中枢下移，下降轨道仍然有效。因此，目前阶段，价格趋势只存在“反弹”而谈不上“反转”，甚至于经济一旦“脱轨”，则A股存在灭顶之灾。

　　持看多观点一方认为，全球经济从金融危机过度到主权债务危机，这只是表象。骨子里决定股市趋势的要素还是流动性危机。只要量化宽松不止，股市价格中枢就存在辗转向上的动力。A股虽然迫于国内货币政策收缩，价格表现逊于其他市场，不过，一旦货币当局基于通胀压力减退，经济衰退压力上升，自然不断减轻收缩力度。而中国存量货币惊人，只是预期导向不利股市，一旦政策风头转向，股市存在报复性修缮估值的可能性。

　　我无法囊括概述市场上的各种多空观点，这里只是略作表述，相信能够“代表”大部分看法———虽不尽然。从各自立场来看，他们的观点都是正确的。不过，宏观这东西，定性这东西，难于把握之处在“当下”。

　　倘若我们划定个时间范围来“较真”，会发现他们的观点之间没有多少存在分歧。难就难在，有多少观点可以给出准确的时间范围。对于股市趋势判断而言，这很重要。

　　换个视角，我划出两条预期趋势来把问题“讲简单”———趋势一：政策导向趋势，利于股市的政策频出，不利股市的政策少；趋势二：经济数据趋势，不利于股市的数据频出，利于股市的数据少。这意味着什么？

　　在此前《伏击“突发政策刺激”》一文中，我告诉大家一条“游戏规则”（市场特征）：紧紧跟着政策走，有人气的地方才有机会。一旦政策预期超预期兑现（刺激政策出台），则意味着幸运踩到行情“启动点”。

　　在当前市场中，仍然抱着宏观数据做策略，那么很难与市场节奏“合拍”。只有抓住政策预期，才能把握住阶段性热点与跑赢市场的相对机会。既然明知“政策导向”与“宏观数据”两条趋势逆向而行，而市场预期明显倒下“政策导向”，那么制订策略又为何要“逆市场”而行之？只有牢牢把握行情的阶段性特征，了解游戏规则，才能分享到阶段性收益。否则，难免落入“刻舟求剑、纸上谈兵”的陷阱。

　　目前的政策预期包括：1、预期6月-7月间出台力度更大、针对性更强的政策组合；2、外汇占款、CPI条件允许的情况下，不排除存准率、利率各出现一次下调；3、最具有想象力的政策组合莫过于“万亿规模减税、基建投资超预期、金融创新改革”。

　　在策略布局上，1、优选布局兼具“周期性、低估值、流动性”特征的行业，比如房地产、券商；2、政策预期升温所形成的阶段波动可达20%左右；3、万一预期兑现（刺激政策出台），则意味着幸运踩到行情“启动点”，中期持有。

　　最终无论是否有刺激政策出台，市场预期都将向着政策预期形成的方向挺进，价格趋势也将向着策略布局的方向挺进。政策猜想的结果并不重要，而我们的相对收益是在趋势过程中实现的，与政策猜想的结果无关。这是必须搞清楚的一点———这不关乎“讲道理”，关乎真金白银。

　　程凯

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