首富沉浮样本之黄光裕：如果首富没有“出事”

　　这是一个有意思的命题：如果黄光裕没有“出事”，他在中国“首富”的头把交椅上能坐多久？

　　现实的情形是，黄光裕在2008年的胡润百富榜中名列首位，但当年12月份即被捕，至2009年王传福取代黄光裕的首富位置。伴随黄光裕被捕的，是其财富的大幅缩水，在2009年，他不仅仅只是失去了“首富”的位置，更是连财富前十名也没排上（当年排名第十七），并被同行业的竞争对手——苏宁的张近东（当年排名第十）赶超。

　　在以市值为财富衡量标准的评价体系下，黄光裕的个人财富值与国美电器（0493.HK）的股价波动息息相关，这使得文初提出的假设命题变为：如果黄光裕没有“出事”，国美电器的业务扩张以及市值是否能够支撑黄光裕长久的停留在“首富”位置上？

　　由于历史无法假设，黄光裕也确确实实“出事”了，因此要寻求命题的答案，或许只能换一个思维——在传统的家电连锁领域，苏宁电器（002024）事实上是国美电器竞争力逐渐衰退后的受益者，并在2008年后保持了业务的扩张和营收的增长，仅就传统的家电连锁销售业务而言，在某种程度上，我们可以将苏宁电器视为“没有出事的国美电器”。

　　财富值演变路线图

　　黄光裕的个人财富与国美电器的业务扩张以及家电连锁行业的发展相关。在1987年，黄光裕将国美服装店更名为国美电器，开启其在家电销售行业的征程。至1999年，国美电器进军天津，此后开始大规模向全国扩张，国美电器迎来快速发展。

　　至2001年末，国美电器在全国12个城市拥有49家直营店及33家加盟店，总资产达5亿。而真正使得黄光裕个人财富迅速放大的，则是2004年6月鹏润集团以83亿港元的价格，收购其22个城市94家国美门店资产的65%股权，国美实现以借壳方式在香港上市。

　　在国美电器上市后，黄光裕的个人财富变化得以比较清晰的展现在公众面前。以胡润百富榜的数据，黄光裕在2004年和2005年分别以105亿元和140亿元位列财富榜榜首；2006年财富值为200亿，排名第二；2007年450亿元排名第四；2008年430亿元再度排名第一；2009年骤降至230亿元排名第十七。

　　从这样一幅“财富值演变路线图”中我们可以清晰的看到，黄光裕财富值的增加以及国美电器市值增长速度最快为2007至2008年，在2008年再度排名第一后，则从巅峰状态迅速回落。

　　家电连锁：市值之变

　　作为比较对象，我们再来观察苏宁电器的市值演变。苏宁电器自2004年7月上市，上市时间与国美电器接近，在上市后，苏宁电器股价的升势一直延续到2007年末2008年初，并在历史性大牛市中市值一度超过千亿元。

　　在2008年股价回落后，苏宁电器再度达到市值高峰是在2010年末，市值再度超过千亿元。

　　苏宁电器在2008年后之所以可以视为“没有出事的国美”，可以从其营业收入和利润的连续增长来看。从2009年到2011年，苏宁电器主营业务收入分别为：583亿元、755亿元和938亿元；净利润分别为28.89亿元、40.11亿元和48.21亿元。

　　然而，有着营业收入和利润的连续增长，苏宁电器的股价在2011年开始迅速回落，在过去的两年时间里，苏宁电器股价较2010年末的高点回落了60%左右。换言之，苏宁电器目前的市值仅相当于其巅峰状态的40%上下。

　　如果市场有效，国美电器如果没有黄光裕“出事”的困扰，在2008年后假设能够延续与苏宁电器相同的业务扩张速度和利润增长速度，其市值变化也应当与苏宁电器市值变化类似，但即便如此，也显然不足以支撑黄光裕保持首富地位。

　　行业冷暖与估值演变

　　家电连锁企业的市值变化，事实上反映了行业的冷暖变化。

　　在电商兴起后，传统的家电连锁企业面临经营模式和经营环境的改变。同时，传统的家电连锁销售领域在市场达到一定的饱和度后，门店扩张也难以保持原有的速度。

　　2012年8月15日，由京东商城CEO刘强东一条微博引发的电商价格战备受瞩目，尽管国美电器、易迅网等纷纷加入价格战，但争斗主要在京东商城和苏宁电器之间展开。有家电销售业内人士认为，这一价格战固然反映了各个电商在网络平台上的竞争加剧，但同时也清晰的说明传统连锁门店销售的式微——尽管苏宁电器在门店上拥有绝对的优势，但在新的竞争环境下，也不得不依托苏宁易购应对挑战，否则实体门店有逐渐沦落为“电商免费展示平台”的可能。

　　资本层面迅速对家电连锁行业的经营环境变化作出了反应，由于苏宁电器2012年中报业绩低于预期，部分机构投资者开始出逃，并导致公司股价进一步承压。而在此之前，苏宁电器曾于2012年7月7日实施定向增发，作为曾经的“牛股”和基金抢筹的“香饽饽”，苏宁电器增发的股票绝大部分被张近东个人“消化”，并未得到公募基金的“捧场”。

　　另一边厢，国美电器的股价长期低迷，徘徊在1港元之下，市值较历史高点已大幅缩水。回到文初的命题——如果黄光裕没有“出事”，他在中国“首富”的头把交椅上能坐多久？答案已是不言自明。

　　本刊记者 王柄根

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