在当下市场结构下，管理层对市场的救市政策与1993年的救市政策并没有明显区别，均是考虑从供求关系着手来解决市场供求失衡的问题。
从供给端来看，尽管目前对于新股发行改革的问题正在逐步深入，但并没有改变市场供大于求的状况，进一步而言，目前市场仍走在新股发行时断时续的行政调控老路上。
在本轮经济结构调整过程中，最重要的是要改变投资率过高的问题，但目前来看，投资率仍维持在高位，如此高的投资率是以高储蓄率为基础的。
通过储蓄补贴企业及财政来扩大投资，但损失了消费者的福利和储蓄者的实际利息收入，这样的模式的危害不容赘述，但对于目前的现状而言，并没有明显改善，这将导致企业更多的依赖融资，无论是靠债券融资，还是信托融资，或是股票融资，企业在目前盈利普遍走低的环境下，通过融资扩大产能，只会陷入低效率扩张和资本消耗的经营陷阱中，投资者的回报只能靠投机来补偿，价值投资者难以获得真正的基本面支撑。
由于目前面临的是总需求衰退的长期趋势，这一下行趋势将从企业、家庭和资产三个层面最终传导到股市。对企业而言，这意味着有效需求不足的情况下，必须要降价才能实现库存去化。而PPI的连续下滑正好表明了企业降价是一个持续的过程，这必然影响到企业的收入、盈利及就业状况，最终传导到家庭部门。家庭减少开支，消费数据下行，购房需求下滑，导致资产价格下跌，最终传导到股市。
尽管目前企业面临下行需求，但各地依然进行了激烈的政治锦标赛的竞争，用大量的财政补贴、税收优惠、土地优惠等对企业进行多方位的扩张，企业出现资产长期化的倾向，当企业的资产负债表随着资产下行承受压力的时候，未来改善资产负债表最直接的方式就是砍掉非核心资产业务，这样资产价格的下行会对金融体系的坏账带来更大的压力。
尽管9月份信贷数据并没有明显的放量，但其他信用投放方式同比增长比较迅猛，如信托、委托贷款、企业债、城投债。根据央行9月份的数据来看，9月份信托贷款增加2024亿元，同比多增2247亿元，这一数据较8月份增加近一倍，创下历史统计以来的次高，仅次于2010年4月。其中40%的资金投向了基础设施，30%的资金投向了房地产领域。
从需求端而言，QFII资金的入场并没有给市场带来明显的增量资金，随着整个股票市场市值规模的扩大，外资对国内股市的影响力已大不如从前。
货币政策亦不敢贸然放松，对楼市的调控即使地方政策敢于放松，但中央对房地产的调控决心犹在。“营改增”政策是否能够进一步降低企业成本仍需要观察，不过微观层面的信息反映，一些行业，尤其是民营企业由于普遍存在缴纳营业税（税率低），而不愿意接受增值税（税率高）的情况，“营改增”的推进难度较大。
从市场供给的角度而言，尽管新股10月份发行速度和规模明显降低，但未来仍将持续扩大直接融资规模。社会融资总量的概念的提出意味着股市的供给压力不会减少，债市的扩容压力更大。在当前上市融资仍以圈钱为目的的背景下，扩大直接融资的政策必将影响中国股市的长期发展基础，损害投资者的利益，尤其是在目前行情低迷的背景下，市场人气的损失是重大的。因此，新股发行改革能否成功是A股能否恢复牛市的关键所在。
我们的结论是：A股本身内在运行结构仍处于熊市中期，虽然未来有可能进一步缓解供给压力，但A股偏重融资的定位以及新股制度改革的困难重重，加之投资者保护制度的薄弱，都将影响A股投资的长期吸引力。
对于11月的行情的我们的判断是，整个月份的上半段行情有可能更加乐观，下半段可能存在退潮的风险，须要谨防市场热情的冷却和获利回吐的压力。现阶段做好两手准备，在寻找主题投资机会的同时，控制股票仓位，以防范“秋后算账”的系统性风险。
胡宇
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