市场确定性逐渐增强

　　本周市场呈现震荡调整格局，2132点上方做多动力明显不足，2100点整数关口以及均线系统被打穿，周线三连阳的多头形态遭破坏。由于面临去年低点和今年9月高点的压力区间，大盘出现反复应该从技术角度去找原因。2132点屡攻不破，反弹结束论开始抬头，对此我们并不认同，本周进入三季度报告密集公布期，不确定因素的确有所增加，加上本周超4000亿的逆回购到期，资金面也有所偏紧，再加上技术面的压力，从而导致震荡格局的出现。十月行情只剩下三个交易日，业绩风险消化之后，市场将迎来今年确定性最强的阶段，这对于后市行情将产生较大的帮助。

　　股市反应未来的预期，确定性是投资的前提，确定性也是最可靠的动力。我曾经打过一个比喻：一个人在走夜路，周围漆黑一片，如果你告诉他，这条路不知道有多长，他的内心一定是恐惧的。如果你和他讲，再有10里路就走完了，就见到光明了，他的内心就会充满希望，这种希望就会战胜恐惧。黑暗的路只有10里，这就是确定性，而如果走路的人不知道黑暗何时是尽头，意识不到确定性，那么结果就是时刻充满着恐惧，最终倒在黎明之前。所以笔者经常说，不怕一件事糟糕，就怕不知道这件事有多糟糕。

　　首先要明确一个大前提，五年熊市是否足够消化绝大多数利空，答案是肯定的，尽管二级市场投资者付出了惨重的代价，但6124点-1999点确实消化了市场绝大多数不好的预期。本栏认为，五年熊市最大的“成果”是让市场真正进入全流通时代，2012年以后，二级市场的流通市值就会趋于稳定了，虽然现在的新股发行制度还在制造着新的大小非，但增量压力已经处在相对“可控”的状态了，二级市场的投资者用自己的血汗钱换来了A股市场的全流通，大小非们用极低的代价取得了流通权，新老划断后的大小非索性无偿获得流通权。也就是说，大盘为实现全流通的“偿债之路”已经基本上走完了，这是当前最大的确定性。

　　流通市值不再凭空大幅度增加，将极大地稳定中长线投资者的预期，至少会稳定市场的估值预期。大家通常会看到，小盘股的估值要远高于大盘股的估值，对于大盘也一样，如果大盘的流通市值总在大幅度增加，这会严重影响到市场的估值预期。目前A股的总体估值水平已经与成熟市场接轨，考虑到中国经济的增速，A股的潜力恐怕只有成熟市场的投资者才能真正体会得到，近期不少QFII通过大宗交易平台增仓蓝筹股，我们可以体会到境外投资者对A股估值的明确看法。

　　其次，五年熊市已经过度反映了经济下滑，期间A股市场经历了次贷和欧债两场危机，通过对比可以明显发现，6124-1664的下跌段与美国次贷危机高度吻合，3478-2132的下跌段与欧洲主权债务危机紧紧对应。问题是A股的跌幅远超受危机直接影响的美国和欧洲，因此，A股已经过度反映了经济面的下滑。不仅如此，造成雄霸全球的根本原因在于流通市值的过快增加，IPO就差不多三万亿，大小非套现3000亿，从而直接造成了二级市场流通市值蒸发了7万亿！

　　股市过度反映了中国经济的悲观预期，这件事的本身就应该得到修正，修正的契机来自于经济拐点的出现。上期报告我们已经表达了对三季度数据的明确看法，通过对环比数据的观察，我们认为三季度GDP数据很可能就是全年的最低点，10月份的环比数据将会进一步改善投资者对中国经济软着陆的预期。

　　本周汇丰10月中国制造业采购经理人指数初值升至49.1，较9月终值47.9高出1.2个百分点，创下三个月来新高。分项指数中，10月新订单指数从9月的47.3升至10月的49.7，为六个月高点；新出口订单由9月的44.9升至47.3，为五个月高点。说明前期维稳政策逐渐显效，增长企稳，预计四季度经济将温和回升。

　　再者就是股市政策，目前来看，为股市引资仍是股市管理层的重点工作。证监会主席郭树清日前撰文称，个别省份已与全国社保基金理事会签署协议，对养老金进行多元化投资运营；证监会与住房和城乡建设部共同研究改进住房公积金的管理和投资运营，也取得了实质性进展。有记者获悉，证监会已经委托一些证券公司和基金公司进行住房公积金投资A股市场方案的研究工作。做好长期资金的衔接和服务工作是证监会今年十项核心工作之一。

　　本栏早前就分析指出，从保证金余额和流通市值对比中看出，股市是缺资金的，甚至连基本的弱平衡都难以维持，因此，引资工作是最实质、最急迫的工作，方向一点没错。但问题是为什么各大部委会存在分歧，最重要的是股市没有赚钱效应，大家对股市没有信心。我们反复强调涨才是硬道理，前证监会主席周正庆也明确指出：当务之急是把股市搞上去！只有股市涨起来，体现出赚钱效应，各项工作容易得多。目前来看，对股市的扶持态度是具有确定性的，IPO节奏已经得到一定控制，10月IPO预计不会超过五只，这是三年来的新低。市场急缺资金，缺口很大，减少IPO，加大资金供给需要同时做好，我们对IPO备案制持反对态度。现在的市场环境已经不适合发新股，应鼓励企业去发债，不要再打股市的主意。

　　通过上述分析不难看出，市场估值面、经济面、政策面确定性越来越强，特别是11月以后，市场将迎来四个月的无业绩压力期，个股表现将不再受业绩的困扰。目前不确定的恐怕来自于市场信心，这从成交量就可以看得出，支撑市场的力量主要来自于市场存量资金，这是需要管理层反思的，怎样让股市焕发生机，才是吸引场外资金的根本。

　　这两个月全球表现最好的是香港股市，恒生指数已经创下14个月新高，香港中国企业指数也出现大幅度飙升。种种迹象表明，这是全球流动性泛滥，引发热钱流入香港所产生的结果。香港金管局连续四次出手干预，香港楼市也开始出现显著上涨。不仅是香港，泰国、新加坡、印尼等新兴市场国家，均出现热钱流入的迹象，这说明欧美量化宽松后，大量热钱开始进入亚太新兴市场寻找获利机会，这是一个值得高度重视的现象。

　　在汇市，跟踪亚洲最活跃货币表现的彭博—摩根大通亚洲美元指数上周一度升至2月份以来的最高水平。其中，新加坡元对美元今年迄今已升值近6%，领涨区内货币，韩元则连续刷新13个月收盘高点，人民币、港币也连续走强。QFII基金也被监测到资金流入。来自权威部门的监控数据显示，过去一周QFII股票账户净买入46亿人民币，创今年来最大单周净买入额。而过去一个月QFII的净买入量，已超过前期七个月的净买入总和。全球流动性泛滥的环境对资金极度匮乏的A股，无疑会带来帮助，资金面的好转有助于股市、楼市的走强。

　　最后谈一下市场面，本周超低价股板块继续领衔大盘，但由于蔓延速度过快，钢铁、航空等大市值超低价蓝筹板块也出现大涨，这很显然是不好的现象。由于目前市场主要以存量资金运作为主，成交量并不支持大市值板块出现持续走强，板块轮动缺乏量能支持导致了市场的震荡，说明投资者对热点发展态势并不认同。我们上期报告重点分析指出，价格修复是行情处在初级阶段的典型特征，目前来看市场很难脱离低价股进行价格修复的行情特点，低价中小市值超跌股依然是主流热点，不需要有行业特征，这只是一种价格修复，博弈角度甚至可以理解为一种主力自救行为，所以要精选个股，提前埋伏，不建议过度追涨。

　　从行业角度看，房地产股值得注意，全球货币泛滥，热钱流入亚太市场对房地产股构成利好，香港房价创下97年以来的新高，香港房地产股长江实业、新鸿基地产等出现大幅度飙升，这将对A股的房地产股构成带动。目前国内房地产企业去库存进展顺利，开发商开始买地。据不完全统计，从9月至今，万科已在包括北京、广州、东莞、青岛、秦皇岛、杭州等全国10多个城市频繁拿地。另据统计，9月份以来，至少11家大型房企进行过融资或者明确表示有融资意愿。这些融资行为多数是用于购地所需。据上海易居数据显示，自今年5月起，10个典型城市的土地成交已经连续5个月环比增长。9月，10个典型城市土地成交建筑面积创下2012年来新高，共成交2878万平方米，环比增长14%，同比增长3%。房地产板块中有不少超低价股，估值很便宜，目前处在超跌状态，反弹机会可以留意。

　　综合而言，由于未来市场的确定性逐渐增强，我们依然坚持反弹仍未结束的看法，下周大盘止跌回升的可能性较大。由于确定性的增强，十八大结束后行情也不会很悲观，维稳预期减弱所产生的市场下行动力不会太大。11月之后市场四个月的业绩真空期有利于价格修复行情的进一步发挥，而一旦10月经济数据被市场视作经济拐点信号，价值修复行情将会开始酝酿，届时指数的动力将会有很大的改善。后市的不确定因素来自于IPO节奏和转融券的实施，但目前这两件事还是可控的，想必管理层会慎重行事，以免影响市场的稳定。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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