战略上并不悲观

　　随着18大的召开，维稳行情基本上告一段落，虽然会议仍未结束，但大盘走势已经基本上反映了市场预期，与我们上期报告的判断基本相符。奥巴马连任后美国股市大跌似乎强化了市场的认识，周四基本上是被普跌的冲击力砸下来的。短线技术上的观察点是2050点，这是一个颈线位置，如果失守，对形态有破坏。正所谓风物长宜放眼量，如果从一个更长的角度看，战略上我们完全不用悲观，虽然现在还不排除出现极端状况，但如果出现则可视为最后一跌。

　　对于18大会议中以及结束后的历史规律，市场有很多解读，我们认为并不具备可比性，十七大之前，市场规模较小，每年都会出现比较大的震荡，市场运行规律和当前具有很明显的区别。而十七大时，大盘正处在历史高位，市场本身就存在巨大的调整压力，和现在严重超跌、估值极低的背景也存在截然不同的反差，因此，没有必要把一些并不具备可比性的东西联系在一起。

　　18大召开导致维稳预期减弱，这是客观的压力所在，但这种压力的释放是有限度的，首先，本次维稳行情涨幅很小，最大涨幅不到140点，本身并没有累积很大的获利盘。其次，蓝筹股基本上都没有涨，涨幅较大的都是超跌低价股，指数的“决定权”在权重股手里，只要权重股不跌，指数压力相对有限。再者，本次维稳行情一直没有放量，基本上是市场存量资金在各板块轮动，坚持到现在的存量资金，从战略上已经处在相对乐观或者被动持股的状态，除非出现极端状况，否则很难形成新一轮的割肉盘，周五成交量再度创出地量，基本上可说明这一点。

　　至于18大开幕下跌幅度上有些超预期的原因，我们的理解为是市场做空共振，共振的前提是市场处在极为谨慎的熊市心态中，有风吹草动必然会引发一致性的做空行为，周二奥巴马连任美国股市大跌其实起到了催化剂的作用。由于对18大政策预期普遍不高，因此，召开当日（周三）市场追涨买力一定比平日要小得多，承接力的减弱根本无法抵挡一致性的做空举动（市况为普跌），就像在熊市后期散户都能把股票打跌停一样。我们注意到盘中中石油一度护盘，但很显然是护不住的。

　　18大开幕大跌并不是机构大举出逃的市况特征，而是中小投资者一致做空所产生的结果。目前基金仓位并不重，但我们并没有发现基金大举参与维稳行情的迹象，主要的体现是基金重仓股没有承担领涨大市责任。不仅没有参与，反而在18大召开之前，基金减仓成为主流行为，有报道称，通过基金三季报数据更新的仓位模型数据，测算的四季度第一份仓位报告结果令其倍感吃惊。“股、混型开放式基金平均减仓3个点，前十大基金公司全部进行了减仓操作。我们早前曾经对基金仓位进行过跟踪，指出9.7长阳前后基金的抛售就开始了，对于大部分基金而言，犯不着到18大开始后再实施大规模减仓，减仓过程早就开始了，不会因为18大开幕而加大。

　　对其他类型的机构分析也大致如此，私募也好、公募也罢，不会有机构重仓赌18大开幕后大涨，因为市场的悲观预期基本趋于一致，在维稳行情中，减仓成为主流行为。减仓幅度最大的是券商，数据显示，继2012年第二季度减持之后，证券公司今年三季度投资于股票的额度达到251.06亿元，比二季度减少52.88亿元，减少幅度为17.40%，为近两年最低水平。

　　值得特别注意的是，在基金、券商减仓的同时，被称为“国家队”的社保基金却出现“逆流而动”。数据显示，2012年三季度被列入上市公司十大流通股股东的社保基金持股市值合计为504.21亿元，比二季度增加25.11亿元，增加幅度为5.24%，创出了历史新高。社保基金三季度共计持股633653.54万股，比二季度增加124572.98万股，增加幅度为24.47%。若考虑上证综合指数三季度6.26%的累计跌幅，社保基金在三季度有较大幅度增持。

　　自2003年6月社保基金会开始投资股票，累计投资收益率为364.5％，年化投资收益率达18.61％，比全部基金累计平均收益率高出10个多百分点。从过去十年的投资历程上看，社保基金的投资收益率是令人信服的，即使在08年暴跌行情中，社保基金亏损不到七个百分点，在去年基金行业全亏的业态下，社保仍实现了正收益。其实还不仅是投资能力问题，社保管理着老百姓的养命钱，关系到民生，政策的倾斜度自然无人能及，因此，三季度社保基金大幅增仓，显示出对大盘的看法并不悲观，相比之下，我们似乎更相信社保的判断力。

　　我们曾经重点分析过市场的确定性，进入11月以后，我们看不到太多的利空因素，即使分歧较大的宏观经济，现在也出现阶段性止跌迹象。尤其是对中国经济的长期走势，总书记胡锦涛在18大报告中指出，到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，2010年的GDP是40万亿左右（见下图），也就是说，到2020年，中国GDP总量有望达到80万亿左右，算下来每年可保持7％左右的增速，可以说对看空中国经济的观点给予了有力的回击。决策层对于中国经济的发展目标的制定，在一定程度上否认了硬着陆的可能性，中国是政府主导下的市场经济国家，决策层的治国方略对经济的影响远比其他市场经济国家要大得多。

　　对于大的市场格局，我们认为是底部的构筑阶段，市场系统性风险很小，机会远大于风险。现在市场信心极为低迷，甚至随时可能导致危局，不少基金面临清盘给我们敲响了警钟，五年多的熊市给市场的伤害的确太大了。目前最需要做的是引资，20万亿的银行、信托理财和25万亿的债市目前都相当火爆，说明外围并不缺钱，只要少部分进入股市都能掀起大行情。目前的市场存量资金太少了，甚至难以维持市场的弱平衡。引资的逻辑思考是先引资再有行情，还是先有行情再引增量？其实很简单，资本是逐利的，只要想办法把行情搞起来，资金自然回流市场。

　　中级行情启动的催化剂也逐渐临近，我们判断经济三季度很可能就是低点，现在只待确认而已，这可能是最快的催化剂。其次，上市公司业绩见底是产生牛市基础，目前来看虽然还没有业绩见底的迹象，但经济见底后，上市公司业绩见底将随之而来，从去库存的进展上看，明年一季度估计会传出佳音。再者就是人民币升值，我们注意到，自截止8日，人民币汇率10天9涨停，累计涨幅超2.6%，出现加速升值的势头，如果不是市场信心低迷，将是短线现成的催化剂。总之，最迟在明年一季度，上述催化剂就可能完全成熟，市场预期就会得到扭转，因此，战略上我们并不悲观。

　　经济数据表现在预期之中，国家统计局网站数据显示，2012年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%。PPI方面，10月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比上涨0.2%。这是15个月以来首次环比回升，CPI将继续低位徘徊，控通胀效果较为明显，未来货币政策空间充分打开。PPI环比回升表明经济开始有好转迹象，对市场信心有较大帮助。

　　对大盘的整体判断我们并不悲观，虽然上涨基础可能还需要巩固，但目前处在底部区域的判断还是较为可观的。在底部震荡的格局中，重点要把握好操作节奏，不断高抛低吸累积启动资金，波段操作成为目前比较可行的策略，下跌的过程中要敢于买进，上涨过程中不要太贪，见好就收。由于目前业绩并未见底，很难找到行业系统性的机会，但市场的结构性机会还是比较丰富的，因此，精选个股、精耕细作方能获取超额收益。热点方面，最大的热点来自于18大的新主题：生态环境保护，市场效应不知道有没有十七大文化主题那样热，但后续政策的不断推出将是催化剂。此外，建议大家关注资源股，人民币加速升值对资源股构成提振，其中重点看好稀土板块，停产保价、启动收储对行业构成利好支持。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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