末日“玛雅底”的救赎

　　玛雅人预言

　　“洪水、地震、大陆板块移动、火山喷发、海啸、台风，以及最终的两极变换，将会在2013年之前发生……”玛雅预言传说，到2012年12月21日（冬至）时，完成了玛雅历法5125.37年的一个轮回，代表着当前时代时间的结束。玛雅预言认为，每一纪结束时，我们的生存家园都会上演惊心动魄的毁灭悲剧。

　　科学已经论证：玛雅预言中关于2012年12月21日是“世界末日”是一种被误解的说法。那一天是玛雅历法中重新计时的“零天”，表示一个轮回结束，一个新的时代的开始，而并非指世界末日。

　　情绪是决定社会行为的重要影响因素，当然投资行为也概莫能外。随着12月21日的到来，这种末日气氛会有哪种演变呢？我们最关心的其实是股市，当前正处在熊市末期，这个时候市场的恐慌绝望情绪已经达到了极致，并与末日气氛产生了强烈的共振，两个“几近相同”频率所产生的震动轨道，似乎靠人性无法摆脱，它在潜移默化地左右着人的投资行为，并将这种极为负面的情绪推向极致。因此，如果我们抛开大盘点位，我们知道市场已经经历了最极端的状态。大家经常讲行情在绝望当中产生，但没有人知道什么叫真正的绝望？这个度又如何衡量？而我们的判断是：上证指数1949点是末日情绪和熊市情绪共振的产物，这就是我们的“度量衡”！

　　经历风雨才见彩虹

　　A股五年熊市宛若一条痛苦的长河，调整的时间和空间均创下股市的历史之最，07年10月的6124点已经成为一种梦幻。我们不想用技术面和基本面去分析大盘，如果这样分析，大盘早就见底了，在我们的认识中，之所以此次熊市创出历史之最，核心原因在于A股在为股权分置改革“还账”！如果按照这种逻辑，你完全可以解释股市所发生的一切，熊霸全球、脱离经济面、没有价值投资、价格体系混乱…。

　　“还账”总有还完的时候，如果没有还完，面对每年大幅增加的流通市值，想再现牛市行情，几乎可以肯定的说，是天方夜谭！每年都有数万亿的流通市值增量，重现牛市已经是不可能完成的任务，只有流通市值不再大幅增加，或者说每年的市值增加一个可控、并可以接受的量，这样才具备重现牛市的基础。

　　账还完了吗？

　　2005年三一重工等三家企业拉开了股改试点序幕。然而，2005年完成股改的企业仅280家左右，2006年开始股改才进入高峰期，到2007年底，当时1300多家上市公司中已有1200多家完成股改。股改完成后三年，原来的非流通股得以在二级市场上流通，因此，2008年以后，A股市场也逐步进入全流通时代。特别是09、10年，在06和07年完成股改的上市公司集中解禁，从而使得在2009-2010年形成了一个每年5万亿左右的解禁高峰。

　　但是，随着后股权分置改革带来的解禁高峰过去，A股市场每年解禁的股份主要来自于全流通后IPO过程中形成限售股。由于每年新发行上市的公司家数较为稳定，因此，进入2011年以后，限售股解禁的市值基本维持在1-2万亿左右。换句话说，2011年、2012年市场压力已经开始趋于恒定，市场压力主要是IPO在打破着市场本身脆弱的资金平衡。一般而言，只有保证金余额达到流通市值的百分之五，才能维持基本的弱平衡，而根据最近的数据，这个比例仅为百分之三，资金缺口显而易见，但这4000亿-5000亿的缺口并不是不可逾越的障碍。

　　新老划断后，解禁压力的冲击开始减弱，所产生的压力波动取决于新股发行数量的变化，按照大小非1-3年的解禁期，2011年-2012年实际上是在消化2009年和2010年IPO的解禁压力，之所以产生了很大杀伤力，主要的原因在于原始解禁高峰和划断后的解禁高峰形成共振，对市场形成了较大的冲击。这种共振式的冲击将在2013年出现大为减轻的状态，尽管2013年仍有2万亿左右的解禁规模，它所产生的压力是均衡的，控制好的话，可以消化。

　　我们的结论是：股权分置改革的账已经基本还完！四万亿经济振兴计划所催生的1664行情对还账起到了至关作用。但新老划断后IPO所产生的新的大小非压力依然存在，它会因IPO的数量产生波动，但它所产生的压力释放是基本恒定的，截止11月30日，A股总市值是19.94万亿，流通市值是15.62万亿算，目前全流通的比例在百分之八十左右，离真正实现全流通还有距离，这决定了未来行情的性质。

　　三大本质症结

　　熊市总能够暴露问题，而暴露问题也不完全是坏事，这是市场正常的偏好，如果大家都往坏处想，最终的结果一定不会让所有人如愿，少数人掌握真相，这似乎在哪个领域都适用。当一件事坏到极致，其实也就没那么可怕了。目前政策面的转机仍在观察，而经济面的转机似乎已经有些曙光初现的味道了。

　　市场的本质症结主要有三：一是供求关系，这点从保证金的存量就可以看出。二是大小非的问题，本轮熊市周期创历史之最、调整幅度创历史之最，和大小非减持存在直接关系。三是改革创新速度，我们并没有反对改革创新，但我们认为改革创新的步伐已经有些脱离实际。其中，最可怕的是建立全面的做空机制，建立全面的做空机制属于对A股市场的战略否定，它将直接将A股推向硬着陆的境地。

　　总之，我们认为上述三点是市场建设的本质症结所在，政策面如果从上述三个角度入手，市场趋势可能很快逆转。目前之所以利好频传，但市场不为所动，原因就在于没有对症下药，2000点一度被击穿，相信管理层已经深刻认识到二级市场的危险局面，后续政策应该会有的放矢。

　　历史上著名底部的比较

　　历史上产生过许多著名的底部，我们比较的途径有两点，一是成交量，二是见底方式。首先看成交量，我们首先判断的是天量和地量的关系，上一波行情顶部区域所产生的天量，与调整后所形成的地量是有比例关系的，天量和地量的关系一般是8-10倍，2319行情是6.6倍，所以底部级别是中级行情，目前成交量已进入到地量区间，天量是目前成交量的9.34倍，满足大型底部地量的水平。第二个问题是，历史的统计规律表明，见地量当天，并不是地价，但地价的来临并不遥远，地价滞后于地量4-7个交易日。本次1949点的形成，在11月26日，见地价的第六个交易日，仍然在历史统计规律的范围内。

　　如果这个规律依然起作用的话，1949就是大型底部。结合月K线周期，我们依然可以得到佐证，因为时间的规律比情绪分析更加可靠。去年高点3067点调整至12月，正好21个月，属费氏周期拐点，与地量规律形成共振。

　　其次，我们要分析的是见底方式，这里我们需要讨论两个问题，一是历史规律，应该看到的是，最激动人心的V型反转底已经很难再见到了，随着股市规模越来越大，大底一般是盘出来的，或者说是艰难地爬出底部。二是交易机制对见底方式的影响，2010年7月2319行情以前，所有的底部都是建立在单边做多机制的市场环境中。而2010年4月推出股指期货以及融资融券推出后，市场就变成了双向交易机制的市场，2319行情的见底方式是值得参考的，因为2319点是股指期货推出后的第一个底部。

　　再者，市场无解的问题还有技术面，那就是大C浪一般要创新低，这似乎形成一种惯性认识，月线看得比较清楚，6124-1664点属A浪调整，1664-3478属B浪反弹，按照经典的波浪理论，C浪是要创新低的。因此，很多市场极端的观点正在努力迎合这一切，很多著名的专家学者提出本次调整会跌到1664点以下。对此，我们并不认同，原因有二，上证指数的设置存在缺陷，权重过度集中在银行保险和石油石化上，指数的运行很难反映市场的真实状况。

　　末日“玛雅底”的救赎

　　我们想用玛雅底来称呼1949点，12月21日无论如何都是个重要日子，因为有了玛雅预言，它变得如此的与众不同，如果世界没有毁灭，A股将会怎样？不要忘了，12月21日不仅仅是玛雅预言的末日，还是中国农历的冬至，更是A股的期指结算日！这一天多空要进行大决战，因此，1949点必须要经历玛雅末日的考验，才能获得重生，它会是股市的诺亚方舟。

　　股市本质的三大制约还没有消除，但这都是人为控制和改变的，我们不会在不确定性前颤抖，因为我们知道股市进入到下跌极致，地量的产生可以清楚地诠释这一切。往往在最危急的关头，各方均可以同仇敌忾，共同维系基本的“业态”，因为大家有共同的利益。对于供求关系的理解，我们需要更加宽泛的视野，在先有行情，后有资金和先有资金后有行情之间，我们需要勇敢地选择前者，面对20万亿规模的银行理财和25万亿的债市规模，我们对资金的困惑似乎显得有点可笑。

　　1949点很可能是将被股市历史铭记的点位，虽然它可能还不够坚强，还必须要经历玛雅末日的考验，但我们相信它是股市的诺亚方舟，完成对A股的救赎！

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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