现金分红复利期权激励模式

　　对股份公司管理层的激励一直是一个世界性难题。固定薪酬显然不能发挥激励作用，于是产生了各种各样的激励模式，主要分为两大类，一类是与利润等公司财务业绩挂钩的激励模式；另一类是与股票价格挂钩的激励模式。

　　两类激励模式各有其优点，也有各自的短板。具体的优缺点，各方人士对之已有深入、海量的研究，本文不再赘述。在此只针对于与本文所提模式相关的缺陷作一简论。

　　财务业绩模式有一个明显的缺陷是，管理层有可能采取能够让财务业绩提升、但损害公司长远利益的经营举动（更不用说粉饰报表的行为了）。于是，根据股票价格可能比财务报表更有效的理论，期权激励模式应运而生，认为如果管理层以牺牲公司长远利益来美化报表，证券市场能够识别出该类行为并以股价降低的方式反映出来。

　　期权激励模式在实际运用中也出现了很多问题，其中的一个问题是管理层不愿意分红，宁愿持有现金，哪怕只要存入银行取得很低的正利息，理论上都可以促进股价。“现金分红复利期权激励模式”正是针对这一问题设计的。

　　“现金分红复利期权激励模式”建议，以一个预先设定的复利率（比如每年10%），计算“期权授予日后历次现金分红的复利终值（至行权日）”，将其与行权日股票价格相加，代替行权日股票价格计算报酬金额。比如，期权授予日行权价为5元每股，一年后分红1元，第二年再分红1元，再过一年持有人行权，此时股票价格为7元。按传统期权激励模式，此时持有人应得每股2元的报酬。若用“现金分红复利期权激励模式”，假设设定10%年复利，至行权日的现金分红复利终值为，1×(1.1)2＋1×(1.1)=1.31（元），将其加到7元的股票价格上为8.31元，此时持有人应得每股3.31元的报酬。（以上分析暂不考虑税收影响）

　　“现金分红复利期权激励模式”将使管理层更乐于分红，更关键的是使管理层的资本运用行为变得更加理性。如果某个投资项目的复利收益率低于设定的现金分红复利率，则投资该项目就不符合管理层的利益，理性的管理层将选择分红，从而抑制管理层乱投资倾向，使管理层和股东的利益更为一致。

　　此方案的本质是管理层也享受到了授予日到行权日的公司分红，但并不是与股东同时真正得到现金，以避免管理层与股东持有现金的获利能力不同导致的逆向选择。

　　我认为，若能实行“现金分红复利期权激励模式”，市场上的股票将越来越具有投资价值，对股票市场长期的健康发展将会有明显的促进作用。

　　（作者系广发证券保荐代表人）

　　徐建武