三大基金业巨头成长启示录（上）

　　1991年发行第一只基金至今，中国公募基金行业已经走过了21个年头，期间既经历过2006-2007年牛市的盛宴，也经历了2009年至今熊市的惨淡，目前正面临成长过程中的种种烦恼。中国公募基金行业如何突破困境？以史为鉴，通过分析美国共同基金行业以及典型公司的发展，试图为国内同行提供应对时局之良策。

　　我们选取美国共同基金市场上规模排名前三的共同基金：先锋基金、富达基金、美洲基金，分析它们的成长经历，试图寻找成功背后的原因，尤其关注它们如何应对行业和公司发展的困境。

　　通过分析，我们发现三者成功的道路各不相同，三家基金公司在产品、运营模式和管理方式等方面风格迥异。唯一的共同点是，他们始终以投资者的利益和需求为重。在规模不断扩大的过程中，三大公司都始终致力于提高投资者收益，为投资者提供便利。唯有致力于此，才能获得投资者长久的信任。

　　鉴于ETF产品在国内发展的强劲势头和巨大潜力，我们还选取ETF规模最大的安硕公司做简单的分析，分析其在ETF产品布局上的特点。

　　先锋基金管理公司（Vanguard）

　　关键词：低费率，指数基金

　　截止2011年底，先锋基金旗下共170只基金，管理规模1.7万亿美元，是目前美国最大的共同基金公司。

　　先锋基金成立于1975年，它的创始人约翰.伯格认为：先锋公司的唯一目标就是在有关基金费用、投资咨询成本和基金业绩等方面维护股东的利益。先锋相信，低成本才能创造价值。从发展的时间轴来看，该公司从成立之初就以低费率为目标，取消销售佣金，推出指数基金，后来又推出税收管理基金。可以看到，先锋基金为投资者降低成本、维护股东利益这一理念贯穿始终。2011年，先锋基金的平均费率是0.2%，而市场同类基金的平均费率为1.15%。

　　（1）如何实现低费率

　　先锋基金的低费率与先锋基金独特的运营模式有关。先锋的创始人约翰·博格认为，减少成本是留住收益的最好方式。因此从先锋基金成立之初，就制定了做行业内费用最低的共同基金的目标。博格还认为，要做到这一点，基金公司必须以基金持有人的利益为重，而不是以基金管理人的利益为重。只有做到站在基金持有人的立场上成立、运营和管理基金，才能有动力降低成本，为持有人带来收益。因此，约翰·博格带领先锋基金创立了独特的运营模式。

　　在先锋基金成立的年代，美国共同基金的运营模式一般为：有两个董事会，一个是基金董事会，代表基金持有人的权益，一个是基金管理公司董事会。基金董事会授权基金管理公司负责包括运营、投资管理、分销等所有业务。在这种模式下，基金的股东过分依赖于基金管理公司，需要支付较高的管理费用。

　　约翰·博格开创了独特的运营模式。先锋基金被旗下所有基金的基金持有人所有，董事会代表基金持有人的利益。先锋基金自己负责基金的运营和销售，雇用优秀的基金管理公司对基金进行管理。这样，基金的运营和销售不需要依赖基金管理公司，这使得基金与基金管理公司有平等的议价权力，避免了基金持有人与基金管理公司的利益冲突，降低了管理费用。同时，先锋基金自己负责运营和销售，实行无溢价销售，并推动立法，使基金可以单独向基金持有人收取费用作为营销费用。这使得基金持有人缴纳的费用更加透明，消除了以往高额管理费中隐含的溢价。这种运营模式使得先锋基金从一开始就处在一个很低的费率水平。

　　由于先锋基金以成本价格经营，因此其薪酬奖励方式也独具特色，紧扣先锋基金做共同基金行业中成本最低的服务商这一目标。先锋基金有一个计算公式，把先锋公司为基金持有人节省的费用视为公司的利润，并将这些利润中的一部分钱划拨到“合作伙伴计划”作为奖金，然后对比其它同类共同基金的回报，确定先锋公司为客户创造了多大的价值，在此基础上对奖金做调整。例如，根据先锋基金的统计数据，2009年先锋基金为基金持有人服务的成本为0.2%，想比之下整个共同基金行业的服务费用为1.19%。相差0.99%，乘以公司1.3万亿的资产，先锋为基金持有人节省的费用高达130亿。先锋基金将这130亿中的一部分（比如2%）划入“合作伙伴计划”作为发给员工的奖金。这一激励措施有助于激励员工为了降低费率和扩大规模做出不懈努力。

　　随着先锋基金规模的不断扩大，规模效应使得先锋基金有更大的空间进一步降低费用。

　　（2）先锋基金的产品结构

　　除了低费率，先锋还建立了完整的产品线，以满足不同客户、不同阶段的不同需求，这有助于吸引新客户、留住老客户。

　　从产品的管理方式来看，先锋基金涵盖主动投资基金、指数基金和ETF。先锋基金以指数产品著称。约翰·博格的投资理念认为主动管理基金不可能跑赢市场平均，同时由于指数基金的管理成本低，和先锋基金降低成本的目标相契合，因此先锋大力发展指数基金。1976先锋基金发行了第一只针对个人投资者的指数基金，跟踪标普500指数。先锋指数基金发展的过程为先股票型（1960年）后债券型（1986年）；先规模型（1960年）后地域型（1990年），然后行业（1999年）、风格（2000年）、主题/策略型（2006年）。

　　先锋基金的指数产品布局完善，基本上引领着整个行业发展的方向。目前先锋基金管理的资产一半以上是指数基金，截止2012年10月规模约8800亿（仅包含先锋在美国发行的指数基金），占美国指数共同基金的60%以上。美国规模前十的股票型指数基金中有9只都属于先锋基金。指数基金为先锋基金带来了显著的资产规模增长。

　　除了指数基金，先锋基金还有相当一部分基金是主动基金，约占先锋基金近一半的规模。这似乎与博格的投资理念相悖。但是，由于不同的投资者有不同的需求，先锋基金有必要建立完整的产品线，满足不同客户的需求。由于先锋独特的运营模式和规模优势，先锋的主动管理基金与市场同类基金相比也具有费率优势。

　　ETF是目前共同基金市场发展的一股新生力量。1993年道富发行了业内第一只ETF，而先锋基金从2001年才开始发行第一只。先锋基金这么晚才加入到ETF队伍中，这也和博格的理念有关。博格认为ETF与指数基金相比收益差不多，并且由于其交易特性容易成为投资者的投机工具，这与博格长期投资的理念相悖；并且频繁交易将带来大量的交易费用，这也与博格降低成本的理念相悖。不过无论怎样，由于市场的需要，先锋基金还是在2001年加入到ETF队伍中。如今，先锋基金的ETF数量已经和指数基金数量相当，但是规模相对较小。

　　兴业证券 任瞳