东软集团：打造互联网医疗龙头股

　　基于信息化与互联网的新型医疗健康产业趋势明显，作为行业龙头布局最早且最全面，东软集团可以占据最核心的竞争地位。

　　互联网创新方兴未艾，医疗健康产业随着相关政策的出台，呈现快速发展态势，而两者渗透融合则让互联网医疗炙手可热。在此大背景下，东软集团旗下子公司--东软医疗和东软熙康引入战略投资者，在医疗设备制造和互联网医疗领域已经先声夺人，率先布局。

　　探究企业

　　医疗业务是主要增长点

　　东软集团主营业务是软件外包服务、行业信息化解决方案、医疗设备及服务等，是国内领先的医疗IT系统提供商之一。

　　2014年业绩符合大众预期。公司2014年前三季度实现营业收入49.3亿元，同比增长1%，主要是受医疗系统和国内软件及系统集成收入增长带动，归属于母公司股东净利润2.1亿元，同比减少24%，管理费用的提升以及投资收益和公允价值变动损益的大幅减少是其下滑主要原因。

　　分业务来看，2014年前三季度软件与系统集成业务收入38.7亿元，同比下滑8.3%，收入占比78.6%，同比下降8个百分点；医疗系统业务收入10.0亿元，同比增长71.5%，收入占比达到20.3%，同比上升8.4个百分点，收入份额得到快速提升。而受毛利率较高的医疗系统收入占比提升带动，前三季度，公司毛利率达到32.2%，同比增加1.1个百分点。另外，国际软件业务占比进一步下滑至22.2%，同比减少8.7个百分点。

　　瑞银证券分析师周中在接受《小康·财智》记者采访时表示，医疗行业信息化和汽车电子将是公司未来主要的增长动力。近年来公司在不断转型之中：第一步，从软件外包公司转型为国内解决方案提供商；第二步，升级国内解决方案的商业模式，主要通过软件运营模式，熙康健康管理平台等模式转变。“公司第一步的目标已经基本实现，对软件外包业务的依赖不断降低，但是国内解决方案业务的商业模式升级还未能见效，盈利能力依然亟待提高。”

　　引入巨资进行资源整合

　　公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者。毅投资、高盛等投资者将斥资16亿元对东软医疗进行增资，并出资11.33亿元从东软集团购买其所持有的股权。同时，弘毅投资等投资者将共同对东软熙康增资1.7亿美元。本次重组完成后，东软集团仍是东软医疗、东软熙康的第一大股东。

　　据了解，本轮融资将分别刷新国内医疗器械领域和互联网医疗与健康管理领域最大单笔融资纪录，而东软熙康本轮融资也是该领域全球最大单笔融资之一。

　　弘毅等第三方投资机构没有业务竞争关系，其增资则有助于减少对母公司的财务压力。同时东软集团获得资金亦可加大对大数据、汽车电子等板块进行更多的投入。

　　东软医疗板块可与弘毅、高盛等机构实现医疗健康产业资源的共享，形成协同效应。医疗健康板块是弘毅的重点投资方向，其已经有多方面布局，例如投资上海最大的民营医院杨思医院；高盛在全球范围内的医疗产业亦有众多投资。东软医疗与熙康均可有望与之实现资源共享，产生更大的协同效应。

　　独立上市给母公司带来预期

　　近两年公司对互联网医疗和云平台投入了大规模资金，导致公司整体盈利受到拖累。此次战略投资者的引进可能消除市场忧虑，以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略有望获得加速推进。

　　东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。东软集团作为主营软件和系统集成的上市公司，研发支出通常采取“费用化”而非“资本化”，这一会计处理方法并不适用于需要大量研发开支的医疗设备业务。因此，过去几年东软医疗的研发投入受到一定限制，对其产品线延伸和业务发展产生一定程度的负面影响。而本次引入投资者尽管对股权有一定程度摊薄作用，但未来医疗设备业务增长有望提速。

　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台，打造社区健康服务点。熙康是东软在医疗和健康领域进行的一次重大创新，直接将业务面向广大的用户群体，开拓了面向医疗领域B2C市场的业务发展模式。熙康健康云平台与熙康自身开发的智能终端产品将进行无缝对接，其产品和服务集聚和整合了互联网、物联网和云计算以及医疗专业领域资源。通过这一平台对个人的健康信息进行动态收集、系统跟踪、全面干预和管理。

　　此外，公司还将通过熙康平台与医保系统、药商相连。一方面，病人可直接基于熙康平台支付购买药品并完成医保报销，另一方面，平台将通过大数据技术协助政府进行医保控费。面对目前医保资金紧张的局面以及全民医保、大病医保等政策压力，监管方面对医保控费的重视不断增加，而过去医保资金运营也存在着效率不高、专业性不强的缺陷。因此，熙康云平台背靠东软集团5000多家医院客户资源，基于消费者、药商、医院的大量数据，可帮助政府在不影响医疗服务质量的前提下自主审核医保费用，达到控制药品使用的有效性和安全性等目的。可预计未来几年里熙康云平台仍处于投入期，亏损将继续扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

　　券商评价

　　中金公司：若不考虑本次交易所带来的投资收益，预计公2014-2016年收入分别为84亿元、96亿元、110亿元，每股收益（EPS）分别为0.39元、0.44元、0.50元，当前股价对应2014-2016年市盈率（P/E）分别为45.3倍、40.0倍、35.1倍。基于信息化与互联网的新型医疗健康产业趋势明显，作为行业龙头布局最早且最全面，公司可以占据最核心的竞争地位。维持“推荐”评级，给予目标价21.5元，对应2015年EPS的估值为50倍。

　　风险提示：本次交易尚需获得批准；资源整合效果低于预期。

　　国金证券：2014年是费用增长大年，经过2013年费用率下降后，公司战略性地加大了2014 年的费用投入。公司在软件领域加大对健康管理服务、云计算和汽车电子等领域的投入会带来费用的提升，从而影响业绩。我们认为东软集团仍然具备很明显的国企特征，从中长期来看，公司的费用率下降和净利率提升需要等待国企改革和高管的新一轮股权激励。

　　国泰君安：我们认为公司在IT解决方案领域深耕20余年，产品多、客户广，面临不断增长和深入的政企IT需求，未来有望实现稳健增长，预计至2016年软件及集成业务规模将超70 亿元。

　　汽车电子从外包到产品，国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包，长期的汽车电子外包经验助力公司在国内市场发力，已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向，业务模式也从此前的外包服务向产品License销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间，预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%，成为公司主要的收入增量。

　　风险提示：熙康等新业务拓展不顺的风险。

　　高管访谈

　　记者：东软提出作为医疗信息化龙头企业，是说未来这块的业务和原来的硬件软硬相辅相成还是未来会在软件上有更多的投入？

　　刘积仁（董事长）：在医院信息化建设市场上，我们一直是领先地位。而在中国的医疗设备，特别像CT这种高端设备，我们也是中国本土市场排在第一的。现在，我们正在做一个新的项目叫熙康，它是在互联网上开医院的平台，这是我们现在努力的方向。

　　记者：能稍微具体解释一下吗？

　　刘积仁：我们现在的基本模式是O2O线上线下的模式，首先我们要构建医生群体合作体系，这就导致了协同的医疗，任何一个社区，农村的医生可以和远地的好医生、大医生之间开展合作，他们共同从事这个医疗，而从事医疗的过程中，有一个东西是很重要的，就是判断，而判断的基础是数据。东软有所有获取数据的基本能力，大家过去为什么担心网上医疗呢？就是缺少信赖、可靠性，而可靠性就来自于这样一些大的数据的判断。医疗的过程是需要精准的管理，今天讲的很多内容，怎么用药、医疗路径，不能随意收钱，这方面东软已经在医院做得相当好，我们无非把这样的系统走向了社区，所以，我们要建立一个在网上值得信赖的医院。医生从医，十分低的成本就可以进行，让诊断的过程由一个个医生变成一组，我们叫“协同医疗”的时代。所以，我们认为，我们在创造一个新的模式，而我们也相信在这个领域里会成为绝对的市场领导者。

　　记者：软件企业的人才流动很频繁，但是东软的很多骨干就是从东软创业开始加入一直干到现在的，这在中国的IT企业中非常少见。那么核心管理团队一直保持稳定的秘诀是什么？

　　刘积仁：其一，我始终认为，我的核心任务之一就是让团队成员有权力，有施展空间。其二，我会给他们充分的信任，也要给他们约束，这与董事会、股东大会给我的约束是一样的。其三，如果人没有了，就谈不上技术了，资产也无法保持，所以对人的理解是最关键的。一定要以人为核心，了解人的需求。我经常问自己，他为什么要跟你一起工作？你给他带来了好处了吗？如果我不能解答这个问题，就意味着我们的组织能力已经在打折扣了。

　　另外，在处理这种管理所带来的风险方面我们也做了充分贮备。第一，是用人的风险。作为领导，首先要准确地对人作出判断。第二，是战略的风险。战争正式打响之前，得先把整个战役的打法给我说清楚，我同意之后，你才可以去打，也就是说，我事先要非常细致地审查你的战略和计划，在答辩会上，我会花很长时间与你进行讨论，战役一旦打响，我就变身为观战者，只要正常推进，我绝不干涉。第三，意外管控。如果出了意外，我会用一整套的风险管控机制加以干预。

　　Tips ：

　　目前东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）。

　　医疗软件和解决方案是公司的传统优势领域，公司的产品已经覆盖到全院数字化解决方案、成本核算系统、影像归档和通信系统（PACS）、区域卫生信息以及远程会诊等，同时也渗透到了医疗信息化进程的每个阶段。

　　医疗设备方面，公司具有较强的研发和技术优势。2014年，公司研发出国内首台64层CT设备，标志东软医疗进入全球高端医疗设备领域。

　　熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，公司将通过软件、医疗设备与互联网的结合建立连锁健康管理和服务中心，并与大型医院推出健康管理平台，为社区、家庭和个人提供健康管理、远程医疗监护和医疗就诊等服务。

　　文| 《小康·财智》记者 吴洁