谈谈牛市

　　必须谈谈股市。

　　实际上，《二十一世纪商业评论》很少公开自己对股市的看法，因为我们的主要精力集中在企业家精神、商业模式的演化，以及产品主义的精妙。我们对资本市场的关注，往往都是研究里面出现的新的模式，比如罗宾汉模式（互联网券商交易免费模式）会不会在中国券商中出现；比如，基金公司如何利用电商大数据来做新的产品开发。

　　但这一次股市必须要提。因为，它是一个重要的试金石，它会记录，会铭刻上所有人对于财富，对于中国未来的看法。

　　首先，我们要了解，这一轮牛市几乎是以前所未有的恐怖速度上涨，交易量甚至让交易所瘫痪。

　　其次，这一轮上市公司盈利都非常弱，乏善可陈。

　　再次，中国经济增长率一路走低，这种走低不是有弹性的，而是不回头的。我在中欧商学院听许斌教授讲课。他说，从2010年季度增长的12.1%跌到最近的7%，不回头。

　　最后，中国被认为是三种泡沫的聚合：（制造业）产能过剩泡沫、房地产泡沫以及地方债务泡沫。

　　为什么“中国神车”的南北车市值已经超过波音空客之和，而其营业额和利润仅为后者的四分之一？

　　很多人都感到颤抖，从经济基本面来说，我们找不到什么理由，这么多股票盈利微弱，但市盈率都纷纷超过了100，牛市的终点在哪里？牛市的动力在哪里？

　　我一直认为，中国股市是非常深刻的，它深刻之处在于，它不断吸收和消化未来。美国或者欧洲，成熟市场股市反映的是未来1年或者2年的变化，但中国往往能够反映出3年以上的变化，将3年后的可能性（注意，是可能性）吸收其中，从而“雕塑”出目前的波浪线。

　　中国目前恐怖牛市的根源只有一个，就是人们预期经济增长率会不断下降，当大家觉得稳定在7的时候，跌破了7，稳定在6的时候，跌破了6，那么政府就要不断加大货币放松的力度。在这个过程中，要不断消化债务重组债务，鼓励人们维持住高房价，要不断加大对养老和医疗的支出，政府的赤字不断上升，但是，经济依然还在下滑。当3年后人们预期中国经济跌破5，到了4的水平时候，那么政府这时候的利率会是多少呢？也会跟现在美国一样，接近于零利率。

　　这是一个恐怖的预期，美国发生了严重次贷危机，才是零利率，而现在，中国股民在经济增长率还是7的时候，就预期未来零利率的可能，那么将这种预期“贴现”过来，就会产生只要出现一点股息的企业，它的市盈率就完全可以给出100以上的估值。

　　牛市的根源只有一个，就是人们预期央行“被动”疯狂，央行一定会发疯。

　　唐学鹏

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