投行人怎样操作震荡市

　　这波剧烈调整中，身边不少大妈大爷能顺利逃顶，深套的反而很多是白领或中产。

　　6月中旬开始，A股开始调整，随着调整幅度越来越大，管理层的利好政策也层出不穷，市场对这些利好的反应是由量变到质变，至7月9日，A股初步呈企稳迹象。那业内人士在这个过程中，又是如何看待这些利好政策的呢？

　　笔者系投行人士，而身边不少朋友是经纪人士或二级市场投资者，每当一个利好政策出来之后，投行圈和二级圈都会热烈讨论，而有些看法可谓大相径庭。下文和大家分享其中一些观点，从中也可看出目前A股一级圈和二级圈思维模式的若干差别。

　　7月3日下午，证监会宣布暂缓IPO，投行圈是一片质疑，认为是屈服于民意，有市场化倒退的嫌疑，深层次看对A股是利空多于利好，短期则有可能会导致为打新而持有的市值出逃，增加二级市场做空压力；二级圈则欢欣鼓舞，认为证监会终于听取市场呼声，对A股是实质性利好。当晚及次日，多家拟发行公司纷纷公告暂缓发行，已于7月3日进行网上申购的公司更宣布将退款给打新的投资者。对此，投行圈和二级圈倒是看法比较一致，认为是多此一举，且有不尊重合同规则之嫌。

　　7月5日晚，在苦等一天及晚间新闻联播利好无果后，投行圈和二级圈已是一片沉寂，认为7月6日必然大跌。晚上8点左右，证监会发布年度17号公告，字数不多且无附件，却可能是证监会发布过的最重要公告：“为维护股票市场稳定，中国证监会决定，充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用，多渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。”投行圈和二级圈马上炸开锅，开始时两圈都认为是重大利好，央妈终于出手，且一出手就给了无限信用的超黑金卡，6日必然是高开高走了。未几，被证监会财务核查训练良久的投行圈开始有人进行“核查”了——刷央行网站，结果发现央行网站对证监会此公告只字不提，央行微博、微信公众号也不推送，投行圈开始担心了。而二级圈看到几大官媒的微博也转载了证监会的公告，认为无需担心了，更有些二级朋友开始转发某些期货公司的业务通知“明天请各同事密切关注开空单的客户，如爆仓，请及时通知公司风控部门”。7月6日开市前，投行圈依然有人在刷央行网站，结果还是未发现央行的相关报道，于是更加担心。当日市况及直至7月9日央行明确表态后，A股才报复性反弹，似乎说明投行圈的担忧不无道理。

　　其后三天，利好层出不穷，而有些政策确实是事急从权、非常时期非常处理的手法。投行圈认为距离契约精神和真正的市场化渐行渐远，A股价值从何体现；而二级圈则普遍认为管理层打造出一个只有股东增持而没减持压力的环境，A股大底渐成，愈发乐观，但也不排除短期抄底盘的套现压力。

　　从上述可以看出，投行圈较崇尚白纸黑字式的契约精神，而二级圈更关注利好政策对市场情绪的影响。两者的区别也导致除了投行自身，不少资本市场参与者和建设者，即使是证券公司投行以外的其他部门，都对投行不甚理解。最明显的一个观点就是“IPO是否是二级市场的利空”，投行人员当然认为不是，称“问渠哪得清如许，为有源头活水来”，并列出2006年到2007年的大牛市也不断有大盘股IPO的过程、历次暂停IPO都改变不了熊市趋势等理由；而二级市场大部分投资者始终认为暂停IPO是大利好，并举出上世纪90年代暂停IPO和再融资之后A股井喷的例子。可谓公说公有理，婆说婆有理。

　　有趣的是，在A股这波剧烈调整中，是咨询投行人士能逃顶，还是咨询二级圈人士能逃顶呢？答案似乎与上面对利好政策分析的结果有点相反。笔者曾问过身边的一些朋友，结果发现在这波调整中，听取了投行圈或证券公司职能部门甚至高管意见的，基本都是满仓扛下来了；听取了营业部老总或老业务员意见的，基本能保持个70%左右的利润退出。这又说明了什么呢？不过可能笔者调查的样本很小，并不具代表性，各位读者有兴趣的可自行再调查一下。

　　更有趣的是，这波剧烈调整中，笔者发现身边不少大妈大爷能顺利逃顶，深套的反而很多是白领或中产。笔者一个朋友在某私募机构当研究员，他也很迷惑：“6月初公司的清洁阿姨就跟我说听人说马上要暴跌了，问我是不是？”对此他的反应是“大妈这么谨慎了，那行情应该还能持续一个月吧”，结果大妈是对的。对这个现象，大妈大爷没宏伟目标，于是见好就收；白领或中产趁这波牛市要么想实现财务自由，要么换车换房，结果不懂止盈和止损。

　　不过既然高层提出万众创新，资本市场要为此作贡献，为什么还要刚性驱赶流动性呢？

　　作者/朱永华，西南证券深圳分公司创新融资部副总经理

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