互联网金控：痛点and甜蜜点

　　互联网金融隐含着一条关键的资金流主线：“资金收集—平台分发—收益回流—迭代循环”。

　　中国内地互联网金融所处的阶段，大体是群雄争霸、跑马圈地的春秋战国时代。《二十一世纪商业评论》（下称《21CBR》）试图通过报道一个个在线支付、众筹、网络销售的案例，通过记录一个个互联网金融的创新留痕，与热情的参与者一起憧憬它的未来场景。

　　《21CBR》认为，互联网金融隐含着一条关键的资金流主线：“资金收集—平台分发—收益回流—迭代循环”。我们通过全景式记录资金“运动/分级/生态”图谱，发现互联网金控的身影若隐若现，那么它的痛点和甜蜜点又是什么呢？

　　股灾投影

　　黄文英（化名）是一名A股配资者，最近几近绝望。

　　在一个“牛散”的鼓动下，黄文英在6月26日黑色星期五通过场外1：10配资抄底中航黑豹。买进之后，她心里非常害怕，但看到周六公布的央行双降消息，黄文英重拾信心。周一开盘，中航黑豹一度上扬，但接下来的一幕让她欲哭无泪：下午仅一个跌停，仓位就被强平掉。“这个股票强平损失90多万元，之前配资赚的钱全都赔回去了，还倒贴20多万元。”

　　像黄文英这样的配资者，在股灾中承受着各自的不幸。他们在享受杠杆化红利的同时，还没来得及体验杠杆配资的巨大风险，就遭遇了黑天鹅。“黄文英们”也许更没想到，炒股配资植根的互联网金融，也在发生着骤变，P2P跑路等行业风险地雷不断被引爆。互联网金融给人们带来便利的同时，默默张开血盆大口，准备吞噬一个又一个“冒失鬼”。

　　一场股灾，让大小投资者牢牢记住了一个叫HOMS的互联网金融软件。这个看起来并不复杂的系统，由创业者虔诚膜拜的首富马云参股的恒生电子研发。坊间统计，这次进入股市的配资金额将近两万亿元。如果没有HOMS系统为代表的互联网配资平台推波助澜，资金不可能在如此短的时间内聚合再流向股市。

　　天下熙熙，皆为利来。大量资金像洪水一样从银行信贷流出，流到典当、信托、小贷、P2P……另外一个让投资者牢牢记住的“伞形信托”这样的东西，像蚂蚁搬家一般，将银行资金“打包”批发出来，然后“拆细”零售给贪婪的融资客。让这条资金链流动起来的，正是HOMS系统。

　　信托/P2P+配资+HOMS系统，悄然形成一个完整的互联网券商闭环。这个闭环没有固定办公场所、没有牌照、不受监管，却能实现几乎所有券商功能。互联网语境下的金融，出现了前所未有的“创新”发展模式，风险呈几何量级放大，监管的难度陡增。

　　《21CBR》记者梳理目前互联网金融各个细分领域，将这个万亿级的生态圈分为像金字塔一样的三个层次。最底层是个体资金通过民间金融和传统金融机构，聚集到小贷、担保、典当、公募基金、信托等金融业态，奠定大数基础；中间层通过互联网开放平台进行细分市场交易，P2P平台、互联网综合理财平台、互联网股权交易中心等“金融超市”应运而生，大数据征信、第三方支付和金融IT技术则在其中穿针引线；顶层是互联网金融的最高形态“金控”，通过银行、证券、基金、资管、消费金融等全牌照覆盖，满足客户多维度的金融需求。

　　“现在但凡做金融的，都说自己是互联网金融，像这次的股灾配资也是。如果不好好治理，互联网金融会出大问题的。你问我未来的方向怎样，这个我也说不清，我现在专注于产品研发和用户体验。”一家不愿具名、领先的A股互联网金融公司董事长对《21CBR》记者说。

　　这位董事长常被证监会等相关部门邀请，去各地讲互联网金融。他坦承“自己也看不清互联网金融的方向”，不过让他稍显欣喜的是，经过三年野蛮生长，关于互联网金融的“基本法”不久前出台——央行联合十个部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（下称《指导意见》）。

　　可以预见，随着监管的规范化和细则化，中国互联网金融在摆脱草根和野蛮生长的同时，将有更多传统互联网和金融行业的托拉斯加入这个数万亿级的生态链，全新形态的互联网金控集团正逐渐浮出水面。

　　金融“淘宝”梦

　　“我们以后的生意估计会受到很大影响。”华南一家互联网第三方支付机构董事长陈佳（化名）在看完《指导意见》之后，眉头皱成了一团麻花。他完全没有想到，在划分网贷客户资金存管时，会首先拿互联网第三方支付开刀。

　　在《指导意见》中，互联网金融主要业态被划分为互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等七大类。其中互联网支付是最早，也是最快发展起来的。原因很简单，支付的金融属性最弱。资金双方同意要做这样的资金流转之后，支付最核心的任务就是把资金做一个安全便捷的转移。由于支付完成了互联网上资金流转的最后一道闭环，令其成为中国互联网金融的第一个发力点。如今中国最有潜力的互联网金控集团之一蚂蚁金服，其前身就是2004年诞生的第三方支付“支付宝”。

　　互联网金融中发展最快的支付业务，不经意间，因其安全隐患率先进入监管视野。让陈佳大伤脑筋的，是《指导意见》中最为细则的一条——明确第三方资金存管机构是银行，而并未提及第三方支付。根据监管规定，除了银行全面介入网贷客户资金存管，也明确第三方支付备付金不能用于客户资金的赎回垫付，资金池被命令禁止。

　　银行存管政策无疑对汇付天下这样的第三方支付带来很大不明朗因素。汇付天下从2013年起，为P2P平台提供网贷托管业务，号称已托管近700家P2P。除了政策的困扰，无论是线上还是线下的第三方支付企业，还需要解决过去纯支付功能的痛点，必须创造更多的支付场景，才能够增加用户黏性，避免沦为别的互联网金融业态的标配。

　　意识到这样的困局之后，第三方支付静思谋变，寻求突围。以老牌第三方支付拉卡拉为例，自去年5月份至今，公司从过去单一的支付和电商体系，迅速扩充到征信、信贷、理财等业态，显然战略野心剑指互联网综合性金融服务。

　　拉卡拉集团董事长孙陶然对《21CBR》记者表示：“我们首先会从自己最擅长的支付出发，支付的数据自然而然过渡到征信。有了征信，小贷、理财和保险都会成为拉卡拉重要的业态组合。互联网金融再往下发展，跟保险的融合会特别大，考虑到这个因素，太平人寿、中国再保险集团就成为我们融资的合作对象。”

　　无独有偶，蚂蚁金服前身支付宝只是淘宝的财务工具，但现在支付宝已经演化为一种生态系统。它从线上交易的支付渠道角色，变成各种应用场景的广泛吸纳者，建立在其身上的征信和大数据为蚂蚁金服其他金融业态提供强大支撑。

　　除了第三方支付企业，互联网综合理财平台这个细分领域也在以惊人的速度扩张。除了已经在美国上市的诺亚财富，包括91金融超市、金斧子等排名靠前的创业公司动辄获得千万美元以上的融资，很得资本市场青睐。

　　这些互联网综合理财平台都有一个大大的梦想，就是成为金融交易领域的“淘宝”。他们对标的是美国掌管万亿资产的嘉信理财（Charles Schwab）。嘉信理财在上世纪90年代中期，抓住互联网腾飞机会，大力发展互联网理财服务，令运营成本降低的同时，资管业务呈现爆发性增长。截至去年年末，嘉信在全美管理资产总额已达2.5万亿美元，拥有活跃交易账户数量近千万个，公司员工14000多人。利用线上理财优势，摩根士丹利的成本/客户资产规模比率是嘉信理财的3.5倍。

　　在这个前途光明、潜力巨大的细分领域被发现之后，传统行业大佬纷纷离职创业，这个变化在公募基金行业尤其明显。汇添富基金前电商部总监杨纲、华夏基金前CIO陆晓野等都在打造互联网综合理财平台。公募基金“触网”大姐大、广发基金原副总裁肖雯也在知天命之年离职创业，成立一站式综合财富管理平台“盈米财富”。

　　互联网综合理财平台必然是中国资管未来发展的大趋势，但“肖雯们”的离开也折射出传统金融机构在进入这个领域的时候举步维艰。肖雯跟《21CBR》记者反复强调，自己在公募基金探索互联网化多年，传统机构有一个目前尚无法解决的痛点：“由于自身利益冲突所缚，他们很难打造真正的互联网综合理财平台。说白了，目前传统金融机构只是把互联网作为一种重要的新式渠道，但它们卖的东西品种还是有限及排他的。”正如家庭冰箱里应该是鱼肉果蔬合理搭配，而不是将某家大型瓜农的西瓜全买回来塞满冰箱。

　　马明哲“找鱼卖”

　　第三方支付和互联网综合理财的发展之路，凸显了互联网金融发展的趋势，是一条通向混业经营的“金控帝国”之路。这和过去传统金融机构希望做成“金控托拉斯”的理由有异曲同工之处。

　　出现金融控股集团，是世界经济综合体在金融业全面成熟和开放之后的必由之路。从国际上看，金融业一直沿着“混业经营—分业经营—金融控股集团”的路径螺旋式发展。上世纪30年代大萧条之后，国际上盛行金融分业制度。上世纪末，美国通过《金融服务现代化法案》，分业经营体制废止，取而代之的是金融控股集团模式。此后，横跨银行、证券、保险、信托、资产管理等各金融子行业的金融集团在国际金融市场快速发展。

　　上世纪90年代以来，我国逐步确立了分业经营、分业监管的金融体制。同时为了顺应综合经营的国际金融趋势，稳步推进金融业综合经营试点。于此，实践中出现了两类金融控股公司，即以中信集团、光大集团和平安集团为代表的集团控股，子公司分业经营的“金融控股集团型”，以及以工行、农行、中行、建行、交行等国有控股商业银行为代表、以商业银行为母体扩张形成的“全能银行型”。

　　马明哲治下的平安集团最早落子综合金融。早在2003年，平安集团就与中信、光大成为中国仅有的三家拥有全牌照的金融控股集团。2004年到2009年，通过对银行业的连续并购，平安集团构建的保险、银行、投资三大板块已开始发挥协同效应。

　　2011年，很多传统金融机构还“躺着把钱赚了”的时候，马明哲就在平安内部多次强调，科技对金融业旧模式的颠覆势不可当。作为传统金融业，平安未来最大竞争对手不是其他传统金融企业而是现代科技行业，如果抓住机遇，平安就能在综合金融上实现弯道超车。

　　肖雯感受到的传统金融“触网”切肤之痛，马明哲很早就感受到了。他曾提出平安应该成为金融界的“天猫”——不再是只售卖自己的产品，而是要做开放平台，从“捕鱼卖”变成“找鱼卖”。

　　马明哲选择陆金所作为平安集团全牌照优势在互联网释放的载体，由他自己直接分管。陆金所早在2011年就已成立，其董事长计葵生是马明哲从台湾著名金控集团台新金控挖过来的。他当时在台新金控担任首席运营官，在综合金融与交叉销售领域有多年经验，而这正是金控模式中两个最难解决的痛点。

　　不要忘记陆金所的全称是“上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司”——不仅继续运营P2P和标准金融产品，以及非标的金融资产(如资管计划、信托等)，甚至还会有债权和股权众筹。平台方在监管成熟、完成真正的金融脱媒后，就是一家纯线上的券商，负责将这些金融资产证券进行买卖、转让和流通。一个数万亿级的隐形投资银行已若隐若现。

　　中国互联网金控的追梦人，最近受到的最大利好刺激，莫过于PayPal上市。PayPal是除中国外全球市场规模最大的在线支付工具，它近日已完成与母公司eBay的拆分，独立上市，市值突破500亿美元。一直有消息说，蚂蚁金服也在分拆多项业务准备单独上市，有好事者甚至给出了明确的估值。按照中国内地资本市场的证券化实践和计划，未来互联网金融通过资产收购、分拆、打包上市，乃是题中应有之义。

　　野蛮生长VS创新监管

　　目前号称布局互联网金控的企业很多，真正与“金控”靠得上边、形成生态闭环的只有蚂蚁金服。无论国有还是民营背景，稍成规模的企业都梦想做成互联网金控，对此业内也有不同的声音。

　　大学生信用消费细分领域第一名的分期乐副总裁乔迁，向《21CBR》记者表达了他的疑虑：“别忘了互联网是赢者通吃，真的能容纳那么多互联网金控平台吗？”

　　P2P平台地标金融总裁刘侠风也持类似看法：“金控或者金服的概念需要全牌照、需要各个子平台自身的实力。这不是玩一个概念，或者烧投资人的钱遍地开花去布局可以解决的。我觉得未来的互联网金融领域，除了极少数真正全品类的金服集团，还会在各个细分领域存在小而美的领头羊。本身没有托拉斯实力去做互联网金控业务的，与其遍地开花还不如找一个自己最有优势的领域做到极致。”

　　另一个左右互联网金控发展的关键，是如何更好地解决混业经营与分业监管。《指导意见》提出，央行、银监会、证监会和保监会，分别负责互联网支付业务，网络借贷、互联网信托、互联网消费金融，股权众筹、互联网基金，互联网保险的监管。

　　这种监管模式符合PPMONEY董事长陈宝国的预期，但他也向《21CBR》记者倾诉了一些困扰：“监管条例要求P2P给银监会管，众筹是给证监会管，他们要求分业经营。但实际上这两端是一个左右手的问题，任何一个平台一定是债权股权相辅相成地发展，这是互联网金融行业发展的实际状况。新型互联网金控已经不是传统意义的金控了，所有人都是在线化、轻资产化、数据化，是以大数据为核心的综合业态。”

　　2015这一年的酷暑尚未过去，文章开头的配资客黄文英，恐怕一辈子也忘不了亲历的惊恐一幕。《21CBR》衷心希望“黄文英们”早日疗好心灵创伤，当他们再次收获时，中国内地的互联网金融也能瓜熟蒂落。

　　本刊记者 吴丹

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