关于深港通，投资者最应该知道的事情

　　我们预计深港通最可能的开通时间是在11月中下旬至12月中旬。届时内地与香港两地市场几乎完全相互开放，全面互联互通时代将开启。

　　在本篇报告中，我们将就深港通及互联互通机制相关的几个重要问题进行解读，帮助投资者理解这一机制的特点、短期及中长期影响、相关机遇与挑战等。

　　一、深港通可能的股票标的范围

　　我们估算深港通下的深股通共包含883只股票，当前总市值16万亿元，占深交所上市股票总市值的72%，年初至今日均成交额2505亿元，占深交所成交额的65%。深港通下的港股通共包含420只股票（312只沪港通下港股通的标的+108只新纳入成分），当前总市值22.8万亿港元，占全部港股的85%，年初至今日均成交额407亿港元，占全部港股成交额的90%。

　　行业层面，我们估算的深股通标的中市值占比最高的五个行业分别为：信息设备、医药生物、传媒互联网、电子和房地产；港股通标的中市值占比最高的五个行业分别为：银行、房地产、软件与服务、资本货物和多元金融。

　　二、A股与港股有哪些不同

　　投资者结构：A股投资者以散户投资者为主，且大多数平均持股市值不超过10万元；而港股以机构投资者、特别是海外机构投资者为主。海外投资者主要来自美国和欧洲，近几年随着内地市场的开放，中国内地投资者持续稳步增加。

　　市场制度及监管：A股市场管制较多，而香港市场市场化程度高。A股市场存在较多管制成分，有很多方面规则、制度尚待进一步完善，监管理念也有待进一步提高。港股市场法律法规体系相对健全且执行较为有力；整体偏市场化，相对比较灵活。

　　流动性：A股市场市场相对封闭，受国内流动性环境影响较大。而香港市场相对更开放，同时受国际和国内流动性影响。未来随着两地市场互联互通程度的提高，这方面的差异预计将减弱。

　　上述三点不同导致了两地投资者偏好和股票表现差异较大。相比A股来说，港股相对重大盘/轻小盘，重价值/轻成长，重长期/轻短期，重分红/轻增长，重实质/轻概念。这些偏好也反映在了两地的市场表现特征上。

　　另外，香港股票市场还有一种比较独特的现象需要内地投资者的注意—传说中的“老千股”。“老千股”通常具备这样的特征：公司主营业务常年亏损，长年不向股东分红派息，经常供股和合股等。

　　三、沪港通近期交易呈现哪些特征？

　　南向交易活跃，低估值蓝筹股、指数权重股受青睐。

　　港股通持续净买入，成交额已占香港市场一成：在港股估值较低、深港通推出预期等因素驱动下，沪港通南向交易（港股通）自4月底以来出现持续净买入，累计净买入规模接近1200亿元。近期港股通日均成交额35.6亿港币，占香港市场整体成交额的比例一度超过16%，占部分买入较多的个股的交易量一度达30%。

　　“北水南下”在买入哪些港股？依据交易所公布的港股通每日前十大活跃个股，我们汇总了4月底以来净买入较多的港股名单，大部分为低估值的大盘蓝筹股，集中在金融（四大行、汇丰控股、中国平安、港交所等）、电信（中国移动、中国电信）、电力（华能国际、华电国际）等行业及腾讯、长和等个股。其中许多股票均为恒生指数或恒生国企指数成分股。

　　港股通近期的持续流入与去年4月“北水南下”时的情况有明显的差异：去年3月底至4月港股大幅上涨期间，港股通买入较多的股票以A股受追捧的主题及概念在港股的“影子股票”为主，且较为分散，呈现散户资金特征。近期通过港股通买入的股票集中于低估值大盘股，呈现长期机构资金特征。

　　北向交易平稳，海外投资者青睐大盘蓝筹股。与近期南向交易的火爆相比，北向交易运行相对平稳。年初至今，北向交易累计净买入规模近500亿元，日均成交额29.6亿元，占上海市场整体成交额的比例基本维持在在1－2%左右。

　　海外投资者青睐哪些A股？海外投资者净买入较多的A股主要包括金融、食品饮料、医药等行业内估值合理的大盘蓝筹股，且持股相对集中。

　　四、南北双向投资的规模可能有多大？

　　通过不同方法静态估算，未来5年内平均每年内地流入港股的资金大约2000-4000亿元，5年内内地资金在港股持股比例有望增加5-10个百分点，交易量占比上升至15%-30%。考虑到互联互通机制开通及MSCI指数体系可能纳入A股，10年内A股外资持股比例有望从当前1%左右的比例逐步上升至约5-10%的水平（相当于韩国、台湾等市场2000年前后的水平），平均每年北向流入A股的资金约2500-5000亿元，日均交易量占比达到约2-5%的水平。

　　五、深港通的潜在影响？

　　短期内，深港通的推出利好两地市场，对港股更利多。中长期看互联互通机制将产生深远影响，包括两地市场交易策略和产品的多样化、两地市场定价体系一体化，促进A股监管理念和制度朝着更成熟、更国际化的趋势迈进，对两地金融生态包括券商和资产管理业产生深远影响、两地监管制度和框架需要不断磨合以应对资金互通带来的挑战，等等。

　　六、互联互通机制有哪些潜在受益标的？

　　从短期到中期来看（未来3-6个月），关注五大方向：香港市场大盘及中盘股票中的A股相对稀缺的优质个股；券商特别是香港本地券商、交易所及资产管理人；A/H两地上市中基本面稳健、高度折价的H股股票；南向覆盖范围中A股投资者偏好且对A股同类型股票有折价的个股，特别是恒生小盘中可能会被纳入覆盖范围的质地较好、相比A股同类公司有折价的公司；深圳市场优异的蓝筹股及估值不高、成长空间较大、质地可靠的成长股。

　　从长期来看（2-3年），互联互通机制的充分使用，将使得内地投资者在配置资产时将内地与香港市场平等对待；内地投资者更多参与香港市场，可能会改变港股市场的定价体系、交易特征，同样也会对A股市场自身产生较大影响。

　　中金公司 王汉锋

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