制糖业：结转库存低位 新榨季上涨空间大

　　投资要点：

　　1、结转库存低位，四季度价格仍有上涨空间。

　　2、外糖维持强势，宏观推动因素不容忽视。

　　结转库存低位，四季度价格仍有上涨空间。从往年的四季度需求量看，大概10-12月分别需要80、80、120万吨。9月底工业库存仅不足60万吨，加上50万吨仓单和第三方贸易商库存，大概市场流通库存在150-170万吨。同时，广西地区预计在11月中旬才开始大规模开榨，加上10月下半旬已经确定放储的35万吨，四季度的供应情况相对偏紧。目前，广西主产区现货糖价在6550元/吨左右，而巴西配额外进口价（北方港口）在7300元/吨，内外价差从前期较高的600元/吨缩小至400元/吨。预测四季度糖价依旧保持稳定上行趋势，高点或出现在明年上半年，高度或达7500元/吨以上。

　　外糖维持强势震荡，宏观推动因素不容忽视。因超强厄尔尼诺带来的印度、泰国减产，导致15/16榨季全球出现缺口，巴西16/17的增产难抵北半球产量损失，全球产需缺口约500-600万吨。对于拉开帷幕的16/17榨季，厄尔尼诺后遗症下的印度、泰国因种植面积下滑而持续减产，周期转向的可能性几乎没有。从16/17预测的库存消费比看，已经非常接近09/10年的水平。从国际贸易流看，四季度到明年一季度逐步转紧，外糖或在缺口放大的预期下继续走高，预测高点或在明年二季度出现。此外，原油价格的走强和四季度通胀预期的抬头对于大宗商品而言都是不容忽视的宏观助推剂，不排除整个商品板块再出现一轮投资热潮！

　　相关标的：南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份等。