港股策略：一个趋势，三个主线

　　相信大多数投资者都已经感受到A股横盘的趋势。目前来说，四季度经济下行压力不大，但市场某种程度上已经蕴含了对于经济反弹的预期。在泡沫出清的情况下，整个市场是在以时间换空间，时间长难赚钱，有结构性的反弹，但整体来说没有指数性的机会。随着深港通渐行渐近，大家都紧盯着开通带来的机会。接下来，结合兴业证券秋季海外投资策略会上机构的观点，提供一些投资策略。

　　兴业证券研究所副总经理张忆东的整体观点可以用一句话概括：一个趋势，两个不确定，三个主线。一个趋势是指国内资金全球化配置的趋势，港股将会受益。在资产荒的大背景下，庞大的财富对于资产配置的需求愈发强烈。目前大类资产的风险收益持续走低，加之人民币温和贬值的预期，无论是机构投资者还是高净值人群都将大力配置海外资产，这是一个大趋势，而对接这个趋势的桥头堡就是香港。在低利率环境下，无论横向来看和其他国家股市估值还是纵向来看和历史估值相比，港股目前都是一个价值洼地。全球高净值人群平均海外资产配置比例约为24%，而国内仅5%，有较大差距。海外投资存量占GDP比例与欧美也相差甚巨（见图一）。当下银行理财规模约30万亿，2015年增幅达56%，保险资产规模14万亿，增速仍在20%以上（兴业证券测算至2017年底，仅保险资金可为港股带来增量资金4000亿至6000亿。）

　　两个不确定是指两个风险。其一是外部风险，主要是美国大选带来的政治不确定性，同时美联储未来的加息进程及加息预期的变化，仍将会不断地干扰金融市场，影响整个市场的流动性。无论是大选还是加息，本质上是海外经济政策的不确定性。2009年以来，主要经济体的经济复苏主要是依靠低利率和债务扩张。但是，货币宽松的药效递减，当前各大主要经济体纷纷将利率下降至接近零的位置，但全球经济依旧处于向下走的态势。另外一个风险来自于国内的房地产泡沫，这一不确定性牵涉政府整个的宏观调控，而港股由于中资企业占比大，EPS主要是看国内，房地产的调控特别会对周期性行业的业绩产生大的影响。

　　三条投资主线分别是：

　　主线一，追逐高收益资产，配置高股息股。背后的逻辑在于资产配置全球化主要是机构化，机构的大量资金寻求的是安全性和稳健性，故而他们对分红的要求很高。3%以上股息率的公共事业、银行、地产、化工、轻工制造、非银金融标的值得挖掘。特别是金融板块，股息率仍有4.8%左右，且是目前港股通途径下的首选及加仓方向，有望持续获得内地资金推动。

　　主线二，“转型中国”真成长股挖掘和深港通交易性机会。在全球经济低增长、资产低收益环境下，具有成长性的公司是值得长期投资的核心资产。在明年，经济层面上，转型资产如消费升级和产业升级标的会是亮点。港股拥有特色现代服务业资产以及纯正的互联网基因相关标的。同时应该和年底的深港通交易性机会相叠加，应关注医疗、教育、娱乐、互联网等细分行业的龙头。

　　主线三，精选周期性价值股，围绕稳增长和调结构找亮点。经济转型过程中，政府继续加杠杆，帮助企业去杠杆，未来几个季度财政政策仍将以PPP、基建为主要发力点，因此建筑、环保、硅胶、配网、教育、医疗等领域将受益于新一轮投资加速。

　　本刊研究认为，深港通的开通的确会带来一些交易性的机会，散户可能就此再炒一波，类似沪港通开通初期，资金偏好中小盘里面，具有高AH溢价，高弹性的股票。但是作为投资者需要对整个市场有一个比较清晰的认识。港股市场是一个以机构投资者为主导的市场，而内地南下的增量资金也主要是包括险资基金在内的机构资金，机构投资者更注重基本面、估值、公司治理，往往是见好就收。深港通本身自己就是一个题材，如果投资者仍然像炒A股一样仍然一窝蜂地去炒小盘股，炒题材，那么很大几率是要付出一定代价的“学费”。

　　搞清楚机构投资者的投资逻辑之后，我们便可以按图索骥。机构对分红要求高，偏爱蓝筹，偏爱细分行业龙头股，那么我们就应该老老实实地去做研究。深港通开通之后可以投资的几百只股票里面，分红高的大蓝筹分析目前的估值是否还有提升的空间；而对于细分行业龙头，老老实实地做基本面研究，对行业状况、商业模式、壁垒、盈利能力、增长潜力有一个清晰地了解，同时也要关注公司的估值水平，当然不再是按照A股的估值水平判断，具有可比性的是国外其他机构投资者占主导的市场，比如说美股。

　　笔者在此简单介绍一下投资策略会上参加路演的一家公司：舜宇光学科技（2382.HK）。该公司目前是国内领先的综合光学零件及产品生产商。主要产品为手机镜头、车载镜头、手机照相模组。今年上半年该公司已经开始量产一千二百万像素的手机照相模组。华为是公司的最大客户，2016年中推出配备双镜头的P9即由舜宇供货。三星目前是公司的重要客户，Note7事件并没有给公司带来大的影响，公司的策略是保持对三星的稳定供货，并发力拓展国内市场。同时该公司正加大力度调整整体的产品结构，双摄和一千三百万像素及一千六百万像素的镜头占比在稳步提升。产品的良率和效率在稳步提升，未来毛利率有上升的空间。上半年公司ROE11.3%，营收同比增长27.1%，毛利润同比增长36.8%，归母净利润同比增长51.2%。然而当下该公司股价动态PE超过40倍，与竞争对手相比也差不了多少，一定程度上股价已经反映了基本面，建议持续关注逢低入手。

　　以上仅是抛砖引玉，大多数投资机会仍需投资者多下功夫钻研。比如说拥有原材料成本优势的铝业巨头中国宏桥（1378.HK）在整个产业产能过剩的情况下能否保持超预期的表现，胜者为王，在当前的价位继续突破？再比如枫叶教育（1317.HK）作为特色的教育股市场是否会有业绩预期支撑止跌回弹突破历史高位？按照这些逻辑，大家可以继续挖掘网龙（777.HK），凤凰医疗（1515.HK）等等。

　　本刊记者 王柄根

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