广发证券日前发布了2016年四季度投资策略。整体来看，广发证券发展研究中心策略团队认为市场仍在“慢熊”环境之中。
由于盈利、利率、风险偏好是影响市场的三大因素，因此广发证券对上述三大因素进行分析后预计，今年四季度盈利和利率的上行幅度相当，约为5%至10%，两者相互抵消，风险偏好的变化将会影响市场的最终走势。而决定风险偏好的核心因素是改革和转型（“调结构”）预期，随着改革进入“深水区”后，涌现出一系列矛盾，行政调控开始介入到改革的各个领域中，而此会降低改革预期，风险偏好也会随之回落，市场仍在“慢熊”环境之中。
企业盈利增速逐季上行
广发证券认为，下半年宏观基本面与低基数都支持盈利回升。政策和市场的力量支撑宏观经济短期企稳，中央和地方大力推行PPP项目，项目库不断扩容，落地率不断提高；地产周期回落，但仍处于高位。此外，企业盈利去年同期的基数较低，同比增速将会有明显回升。广发证券预计，A股下半年盈利增速有望逐季上行，三、四季度的盈利增速分别为7.2%和9.9%。
四季度利率水平方面。过去两年，基本面疲弱和货币宽松共同推动利率下行，而下半年企业盈利的改善将给利率带来上行压力。2014年以来，宏观数据缓慢下滑，三大投资同时回落，实体对资金的需求明显下降，央行共实施了六次降息、五次降准。2016年进入“存量经济”下的第二轮盈利改善周期，对利率会带来上行压力。最近半年房价加速上涨，而人民币兑美元离岸汇率也创历史新低，房价和汇率也将会制约货币政策进一步放松的空间。因此，广发证券预计，四季度十年期国债收益率的波动区间为2.7%到3%，波动幅度在5%到10%之间。
仍处“慢熊”震荡格局
由于盈利回升和利率上行相互抵消，在此背景下风险偏好成为关键变量。2013年-2015年，中国转型与改革进程明显加速，A股市场在风险偏好不断提升下迎来“改革牛”。但改革进入“深水区”以后，“调结构”和“稳增长”的矛盾和“去产能”、“去库存”和宽松货币政策的矛盾开始涌现。为缓解矛盾，行政调控开始介入到实体经济、去产能、汇率、利率、股市、楼市等各个领域中。广发证券认为，行政调控的介入会降低市场“改革破局”的预期，此时经济可能会被稳住，但风险偏好却会受到抑制。
整体来看，广发证券认为，盈利和利率相互抵消，风险偏好向下回落，四季度仍将处于“慢熊”的震荡格局之中。当行政调控介入到改革进程之后，赚钱方式从赚“改革的预期差”向赚“调控的时间差”转变，四季度地方基建和去产能可能超预期，建筑、环保、煤炭将受益。
此外，广发证券预测明年大概率是盈利下行周期，大部分行业将很难发生“估值切换”，临近年底，寻找估值可以切换到下一年的行业，例如化药、机场。
本刊记者 杨阳
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