解读特朗普“基建宏图”

　　2016年11月9日，特朗普当选美国新一任总统，其最新的施政纲领中承诺，政府将对基础设施领域新增累计5500亿美元的投资。

　　虽然特朗普上任之后对施政纲领的执行力度和进度仍有待观察，但这一规划或将给全球及中国“基建类相关领域”带来新的发展机遇。

　　虽然目前计划细节仍未明朗，但假设特朗普的基建计划得以彻底实施，或将对美国基建投资增长带来可观的增量。根据中金宏观组测算，基准情景下（每年平滑增长），估算特朗普的基建新政将提升2017－2020年美国基建年均增速5.6个百分点至8.4%；乐观情景下（假设每年增量平均，增速前高后低），估算2017年美国基建的增长可能跃升至两位数，之后会有较明显的减速。

　　特朗普基建规划可能主要集中在高速公路、普通道路、桥梁、隧道、机场、铁路、电力等领域。美国基础设施发展早、存量较高，但相对老化；根据特朗普竞选表述及施政纲领，我们预计以交通、电力系统为代表的基础设施或将成为未来重点投资的领域。

　　在假设特朗普基建计划得以彻底实施的背景下，我们从“基建相关出口”产品或将直接受益；全球供应链、工业周期及大宗商品需求或将间接受益；及全球基建投资热情或将上涨、中国“一带一路”战略可能推广加速三个维度，自下而上汇总了建筑工程、钢铁水泥、有色金属、化工材料、机械设备、电气设备、汽车等产业潜在受益于美国可能的基建投资加速的投资标的。重点推荐中国铁建、中国交建、海螺水泥、鞍钢股份、驰宏锌锗、洛阳钼业、三一重工、中联重科、宏发股份、思源电气、银轮股份、潍柴动力、万华化学、佰利联、中国巨石等，供投资者参考。

　　建筑工程：海外项目落地可能加速

　　虽然特朗普大力发展美国基建，但其主要意图在于增加国内就业，预计这些工程将主要由美国建筑企业承接，当然，已经在美国有分支机构的中国建筑企业也有望分一杯羹。

　　我们认为特朗普当选更大的意义在于可能促进我国“一带一路”战略加速落地以及引领全球基建投资加速。此外，美国加大基建力度，并鼓励PPP模式，希望吸引私人资本参与基建投资，目前发展中国家基建投资存量低，发达国家基建有待翻新，基建投资需求存在较大空间，特朗普的基建新政方案有望引来全球其他国家的效仿，从而提升全球基建投资增速。

　　筑板块建议围绕四条主线选择受益标的：一是海外工程经验丰富、设计施工能力突出的大型建筑国企；二是海外收入占比高的国际工程承包公司；三是积极开拓海外工程并已经取得初步成效的民企；四是美国设有分支机构且工程经验丰富的建筑公司。

　　结合基本面与估值情况考虑，我们A股推荐中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中工国际、神州长城、宝鹰股份；H股推荐中国铁建-H、中国建筑国际以及中国机械工程，同时建议投资者关注中国交建-A/H的投资机会。

　　钢铁：贸易转移利好中国

　　美国钢铁需求与固定资本形成相关性较强。

　　2011-2015年期间，美国固定资本形成总额年均复合增长3.5%，其中基建投资年均复合增长2.8%，粗钢表观消费量年均复合增长3.3%，增速较为接近。

　　美国钢铁产能利用率将大幅提升，溢出效应改善全球钢铁供需关系。中国、日本、韩国、墨西哥是美国主要钢铁进口国，但是随着美国对中国反倾销力度的加强，中国的占比在2016年已经下降到了2.7%，而中国对美出口占中国全部出口的比例也下降到了1%的水平。另一方面，由于特朗普提议将针对所有进口货物施加20%的关税，特别对中国和墨西哥征收45%的关税，预计中国对美出口短期内较难得到恢复。

　　能源用钢和板材进口需求量最大，贸易转移利好中国增加间接出口。从2013年美国进口钢材品种结构可以看出，能源用钢占比最高，其次是热轧、镀锌和冷轧，而传统建筑钢材中的钢筋和线材的比例较低。因此，美国钢材进口需求的上升，将利好全球具有产品质量和成本优势的能源用钢和板材生产企业，而对于中国企业来说，将从全球贸易转移中间接受益，利好鞍钢股份、河钢股份、首钢股份、玉龙股份、久立特材、常宝股份等。

　　水泥：进口量翻倍，利好中国沿海出口企业

　　基建刺激下，美国水泥消费可能重返2007年峰值。同时，美国水泥产能利用率将大幅提升，进口量可能实现翻番。由于中国国内水泥产量已经达到24亿吨，因此即便中国对美出口量重新恢复到历史峰值（516万吨），增加的出口量仍然不足以改变中国本土的供需状况。另一方面，由于目前中美水泥较大的价差仍会刺激中国沿海大型水泥企业增加出口，目前中国水泥主要出口地在江苏、山东、广东、安徽等沿海沿江省份，一定程度上将有利于缓解沿海地区产能过剩压力，受益标的包括海螺水泥、中国建材、山水集团等。

　　此外，特朗普执政后，美国在亚洲地缘政治上可能出现战略调整，包括寻求与俄罗斯的和解以及重新审视“重返亚太”战略，这将有利于中国“一带一路”战略的加速推进，沿线国家的铁路、公路、房建、电力、水利、冶金、水泥等工程有望加速落地，利好在“一带一路”沿线国家布局生产线及有产能合作的水泥企业。受益标的包括海螺水泥、中国建材、华新水泥、祁连山等。

　　有色金属：或拉动全球需求，但影响有限

　　中国矿产资源相对短缺，主要基本金属品种的对外依存度平均在50%左右，是基本金属的净进口国。美国扩大财政刺激，加大基建投资力度将主要通过“拉动全球基本金属需求——刺激金属价格——影响中国企业盈利”的传导机制对国内有色行业造成影响，主要影响品种是铜和锌。电解铝方面，由于国内原铝出口存在关税，国内外价格相对独立，国内企业主要出口铝加工产品，美国加大基建投资或将对部分企业出口订单带来利好。

　　整体来看，若美国加大财政刺激力度，扩大基建项目规模有望拉动美国基本金属需求，从而带来全球需求的边际增长，但考虑到美国占全球的需求份额低于10%，绝对影响相对有限。

　　我们认为美国加大基建投资力度将拉动全球基本金属需求，从而利好金属价格，国内的上游资源型企业有望受益，推荐驰宏锌锗、中国宏桥和洛阳钼业。此外，国内的部分铝加工企业也有海外出口订单，有望直接受益于美国财政刺激后带来的采购增加，建议关注南山铝业。

　　基础化工：部分化工材料或受益

　　美国是我国钛白粉第二大出口国，聚合MDI第一大出口国，玻纤第一大出口国。美国基建投资提高将带动钛白粉、玻纤、聚氨酯等建筑领域上游材料需求上涨，有助于带动我国相关产品出口，相关企业有望充分受益。

　　钛白粉推荐佰利联；玻纤推荐中国巨石、长海股份；聚氨酯推荐万华化学。

　　机械设备：利好中国零部件厂商

　　美国基建加速首先将给本土机械厂商带来利好，包括卡特彼勒、特雷克斯、约翰迪尔、JLG等，从而间接利好给美国主机厂供货的中国零部件厂商，包括恒立液压、应流股份。已经在美国建厂进行本地化，并且可以提供美国就业的公司也将受益于美国基建的发展，典型的代表是三一重工。

　　电气设备：细分行业需求广阔

　　在经历了100多年的发展后，目前美国电网存在的主要问题和弊端在于：三大独立电网间互联线路输送容量过小，过载风险高；美国电网设备老化、技术陈旧问题突出；输电网投资不足、可再生能源消纳困难。

　　假设若美国未来以与中国相近基础建设占比0.8%投资于电网建设，并考虑在特朗普当选后，对2016－2020年美国总体基建投资带来拉升的情况下，预计在此基数上2020年可实现年智能电网投资约92亿美元，相较2015年增长267%。

　　随着美国建设智能、连通电网三板块结合的规划实施，未来对配网、及配电智能化的建设投资将显著增大，带给国内电力行业中出口主要集中在配网相关设备及零部件、智能仪器仪表等细分行业的企业利好。

　　除美国内部电网建设创造电力市场需求外，由于美国将投资重心移至国内基础建设，或将从政治上、及财力上相应地转移其对我国推广“一带一路”方针的关注，减缓“一带一路”推行中阻力。同时由于沿线的国家及地区电网建设相对滞后，有利于我国大力推广特高压工程“走出国门”的规划，特高压业务相关公司有望受益。

　　汽车：重卡产业链值得推荐

　　乘用车整车方面，目前中国生产，出口到美国的乘用车就只有两个品牌，别克和沃尔沃，出口的车型有别克昂科威和沃尔沃S60两款车型。

　　中国的重卡市场与美国的重卡市场基本上是两个完全割裂的市场，我们感觉中国对美重卡出口可能为0，或者接近于0，主要原因是中国的重卡价格只有美国重卡价格的一半，而且在各种参数、指标上也完全不互通互联。

　　目前中国对美有客车出口的只有比亚迪的纯电动客车，数量非常少，一个重要的原因也是美国客车市场相对封闭，而且校车占比很高（40%）。

　　由于美国的乘用车市场在经历多年的增长之后已显见顶迹象，因此对美乘用车产业链有收入的公司更多受益于美元走强，而重卡产业链上值得推荐的公司可能是银轮股份、中原内配、潍柴动力三家。

　　中金公司 吴慧敏

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