重庆啤酒：结构升级持续 资产注入可期

　　重庆啤酒（600132）：2015年底公司出售乙肝疫苗研究项目，正式告别医药研究领域，完全回归啤酒主业。而嘉士伯在2013年成为重庆啤酒的控股股东后，公司治理得到显著提升。公司从2015年开始大幅调整经营战略，力推升级产品，优化生产网络和其他资产项目，收效明显。我们预计2016年加回资产减值损失，扣除税务、投资收益等因素影响后，公司全年实际利润超过3亿元。

　　借助大股东支持，升级战略方兴未艾。2014年开始公司在中低端市场用吨酒价更高的“重庆”品牌逐步替换原有的“山城”品牌，同时中高端以上价位主打“乐堡”、“嘉士伯”等嘉士伯授权的高端产品。2015年公司“重庆”和“乐堡”品牌销量同比分别增长363%和65%，综合吨酒价增长12%，预计今明两年双品牌销量仍将保持两位数增长，新授权的“凯旋1664”和“怡乐仙地”明年也将成为新增长点。

　　啤酒行业20多年来首现经营战略拐点，从抢份额转向齐升级。啤酒行业经过十余年高速发展后，在销量上的提升空间已经不大，开始进入量稳价升的新阶段。我们维持前期观点：啤酒消费趋于成熟，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“齐升级”，预计未来更多啤酒公司也将升级产品结构，优化网络布局，理性投放费用。啤酒上市公司在2015年扣非后净利率仅1-4%的大背景下，盈利能力有望持续大幅提升。

　　操作策略：二级市场上公司股价上升趋势明显，PE在25倍左右，与行业相比估值合理，建议逢低关注。