“再通胀”成主旋律逢低布局
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- 发布时间:2016-11-21 13:56
特朗普上任后可能的执政方向?我们基于特朗普在竞选阶段披露的“百日新政”以及其在获胜之后披露的政策主张,对特朗普上任后可能的政策方向进行了一些梳理。我们认为,特朗普的政策表面上有“反全球化”倾向,但更实质的情况是“促增长”。在此背景下,我们对于美国及全球资产配置的建议股票>商品>债券将得到进一步强化。
特朗普政策:“再通胀”成主旋律
股票市场方面,在再通胀背景之下,美国财政刺激加大基建力度可能使得权益类资产盈利增长面临加速,2017年美国上市公司盈利可能实现双位数的增长,美国股市2017年可能迎来“小牛市”。从具体产业来看,基建投资相关的原材料、机械等周期类品种都可能直接受益于基建投资的加码,偏消费行业也会普遍受益于减税增收带来的消费能力的提升,但科技类行业一定程度上可能受到较为强硬的移民政策的影响。通缩预期在全球范围内可能逐渐成为“过去式”,全球股票类资产也不会表现太差。
大宗商品方面,2016年商品市场可能已见长周期大底,即使增长没有明显改善但暂时也难以回到此前的危机状态。美国如若在未来十年加大基建投资,有望增加主要大宗商品,如铜、铁矿石、锌、铝等的需求。基于1万亿基建投资增量的假设,中金大宗商品组对各类大宗商品的消费需求增量进行了量化测算,以铜为例,预计美国基建的增加将对铜需求增量的提升在40万吨左右。
债券方面,在通胀预期与增长预期均已过最艰难时刻的情况下,尽管未来回升之路也将坎坷不平,长端国债收益率可能难以再回到之前的低点。
对中国经济和资本市场的影响
特朗普获胜对中国未必全是坏事。2016年1-10月中国对美国出口超过4000亿美元,从美国进口接近1500亿美元。美国是仅次于欧盟的中国第二大贸易伙伴,而中国已经超越加拿大,成为美国第一大贸易伙伴。站在中国的立场来看,特朗普获胜对中国并非全是坏事:
第一、在再通胀背景下美国将采取更加积极的财政政策,对中国经济不算利空,国内企业盈利预计不会像过去两年那样低迷;
第二、贸易保护主义政策虽然对中国不利,但TPP等进展会受挫,也会降低中国压力;
第三、美国在国际范围内收缩战线而更加注重国内,中国自身的一带一路策略面临的压力就会有所减轻,并且近期特朗普国土安全顾问表示反对成为中国主导牵头的“亚洲基础设施投资银行”(AIIB,简称亚投行)的意向创始成员国是一个“战略失误”,并希望特朗普对“一带一路”的回应会“更加热烈”。
逐步逢低布局“再通胀”
“再通胀”预期将强化国内大类资产,建议配置顺序是:股票>商品>债券/地产维持股票>商品>债券/地产。
我们此前发表的明年A股策略展望《2017,峰回路转》报告中将2017年大类资产排序定位为股票>商品>债券/地产,基于我们在第一部分的分析,我们认为特朗普当选总统,这样的资产价格将得到进一步强化。
股票市场(A股与海外中资股)上市公司的盈利预期在再通胀预期下有望得到进一步的强化,我们预计2017年A股市场非金融上市公司盈利增速10.6%,海外中资股非金融增速17.5%。大宗商品在今年见底反弹第一波后未来可能是震荡与分化,美国基建加码对大宗价格具有一定的支撑。债券市场上美国十年国债收益率今年可能已经见到历史大底,地产调控和再通胀预期升温背景下货币政策空间有限,流动性易紧难松。地产调控背景下地产吸引力已然有限。
原材料及工业等周期性行业利好
股票市场层面:A股“峰回路转”,港股继续跑赢A股。我们认为A股有望在2017年实现“峰回路转”,相比2016年将更具赚钱效应。当前A股的主要障碍可能是估值整体不低导致的收益弹性偏小的问题。短线不排除A股市场跟随美股继续关注“再通胀”的话题,中线前景也不宜过度悲观。在美国谋求再通胀的背景之下,港股将是不错的选择,估值相对低、盈利增长前景改善、南下资金仍继续、海外资金配置需求仍在,我们预计港股在未来2017年可能会实现15-20%的收益。
具体到行业层面,利好原材料及工业等周期性行业,路径可能曲折。特朗普当选美国总统将对中国公司带来一定影响,而影响大小及范围取决于政策实际实行力度。按照目前的施政纲领,我们认为:美国“再通胀”政策对中国原材料、工业、能源等行业影响偏积极,金融间接受益于再通胀的环境。一方面美国财政刺激加码基建提升再通胀预期,对中国原材料、工业、能源等行业影响偏积极;另一方面中国一带一路政策可能会因为美国更加注重内部问题而得到相对更顺利的实施,有利于建筑和工程机械公司国际化业务的开展。另外金融行业也将间接受益于再通胀环境。
军工也可能受益于中国自身加强国防的需求。特朗普上台后国际区域环境不确定上升,中国在国防领域的开支可能也需要有所匹配。
出口比例相对略高的科技(硬件)、可选消费(如家电、纺织服装等)可能会受到负面影响。我们的研究显示,在美国私人消费中,家具、家用电器、纺织服装等行业对中国进口产品的依赖度较高。我们从宏观层面及公司层面总结了两国贸易的行业特征。
具体来看,中国对美国出口较多的行业包括纺织服装、鞋帽、家用电器、个人及休闲用品、电子、硬件设备、汽车零部件等。而美国对中国出口较多的行业包括半导体、餐饮、科技硬件、个人及家庭用品等。美国历史上曾多次在WTO提起针对中国的诉讼,涉及行业包括钢铁、风电、稀土、飞机制造等。特朗普此前宣布要对中国产品征收45%的关税。如果该政策得到实行,可能对相关行业对美国出口造成较大压力。
公用事业可能间接受损于上游能源价格上涨。其他行业如医药、必选消费、科技软件、电信等影响相对偏中性。
中金公司王汉锋