警惕航运板块冲高回落

　　11月9日资本市场遭遇美国大选黑天鹅，上证指数当天下跌0.62%，而宁波海运盘中却逆势涨停，整个航运板块成为当日少有的亮点。而后数个交易日内，航运板块更是加紧上攻，个股均录得不菲的收益。

　　航运业突然异军崛起的原因有三个：2011年之后航运成为交通运输行业中景气度最差的细分领域，合股股价长期趴在低位，已基本反映了所有的利空消息，而特朗普当选美国总统成为了基建、交运等板块的催化剂，不过最大的刺激因素来自于BDI指数，大宗品的上涨拉动航运指数BDI创年内新高对板块起到推波助澜的作用。

　　由于本轮行情是以大宗品价格暴涨为起点传导，大宗品价格短期已经虚高，且航运运力本身供给过剩问题尚未改善，因此短期需要警惕板块高位回落。从个股角度出发，我们重点推荐招商轮船，另外可关注中国远洋和中海集运。

　　BDI上涨源于大宗品暴涨

　　10月9日至11月16日短短6个交易日内航运板块累计上涨了8.48%，涨幅仅次于港口股（8.96%），同期上证指数仅上涨1.8%。

　　航运股爆发的原因主要有三个：首先，按申万宏源行业划分，交通运输板块共细分为港口、高速公路、航空运输、铁路运输、航运等8个子行业，其中航运板块是景气度最差的一个板块，2011年以来，剔除掉牛市的影响，航运股长期处于历史底部位置，即便是最近航运业遭受德银危机、韩国韩进和温州海运破产等事件的负面影响，个股也鲜有波动，股价已充分反映了所有的负面信息，此时股价对利好的反应弹性更足。

　　其次11月9日美国大选遭遇黑天鹅，一向不被看好的特朗普成为美国新任总统，引发全球股市巨震，但由于其竞选时曾宣称要退出跨太平洋伙伴关系协议（TPP）以及投资5000亿美元用于基建建设，A股中一带一路、基建、轨交等概念板块大涨，航运板块也跟着启动。

　　然而，真正催化板块加速上涨的因素则是波罗的海干散货指数（BDI）。截止2016年11月15日，BDI指数突破一千点大关至1084点，创出年内新高，而今年2月该指数曾下跌至290点的历史低位水平，换言之，反弹幅度最大达到273%。BDI是全球航运业的第一大经济指标，其走势反映了即期干散货交易量的转变，该指标的大涨常常预示着航运业行情高涨。

　　实际上，BDI的大幅上涨与近期大宗品价格暴涨密不可分。BDI指标包含了三个子指标，分别是巴拿马型运价指数（BPI）、好望角型运价指数（BCI）和灵便型运价指数（BHS），其中前两者代表的是以运输铁矿石、煤炭等大宗货物的大载重船运价。今年年初至今，南华动力煤指数由555点上涨至1063点，南华铁矿石指数由449点上涨至1008点，走势与BPI和BCI指标基本一致，二者又与BDI高度关联。

　　板块上涨缺乏持续性

　　航运板块从底部上来仅有10%的涨幅，但我们认为板块持续上涨的可能性不高。判断依据有三点：一是运力过剩，景气度依旧向下。2011年-2015年国内投资造船金额超过了1000亿美元，2011年运力出现过剩后，至今仍然未能结束扩张步伐，而全球经济变差又使得需求端萎缩，加剧供给严重失衡。截止2015年，全球干散货运力过剩率仍然达到30%以上，集装箱25%，油轮20%。机构测算的航运业盈亏平衡点对应BDI应该在1500点左右。

　　企业破产重组可直接判断行业景气度。今年以来，集运市场CR10由63%提升至74%，行业重组并购不断。韩国最大的航运企业宣告破产，法国收购东方海皇，国内第二大航运企业温州海运破产，规模最大的中国远洋宣布战略重组，中外运长航集团并入招商局集团。这些事件表明航运业的严冬才刚刚开始。

　　二是BDI指数回落概率大。上文所述，BDI与国内铁矿石、煤炭的需求波动有关。今年是世界格局动荡的一年，避险情绪浓厚，而各国经济又陷入了货币宽松的死循环中，通胀过高导致大宗品成为投资的热点，国内供给侧改革收缩产能以及房地产火热，更是加剧使煤炭、铁矿石等大宗品被热炒。

　　目前看，煤价和铁矿石价格肯定有虚高的成分。大宗品价格的过快上涨不利于供给侧改革的推进，同时也会引发下游钢铁、电力等行业的成本上涨，形成一连串的负面反应，国家在限制煤炭价格上涨方面已连发两道政策，期交所方面也是动作频频，大宗品不像房地产，房地产有需求在，而且是各地财政的支柱，越抑制越涨，而煤炭、铁矿石本身就产能过剩，不存在持续上涨基础。

　　而且从BDI过往年份数据波动规律看，三季度往往会有一波上涨，原因在于三季度是中国的生产旺季，同时每天也有储冬的因素，四季度则会出现回落。

　　三是企业新增订单量大幅，拆船数量明显增加。兴业证券的数据显示，2016年集运市场新订单量大幅减少，前10个月集装箱船新增订单17.7万TEU，仅为现有运力的0.9%。而根据中国拆船协会的数据，2016年上半年国内箱船送拆数量明显增加，同比增长15个百分点，国外散货船拆解的吨量同比增长28个百分点。基本面不提供股价上涨支撑。

　　从投资的角度看，航运行业成长偏负面，但再差的行业也有好的公司出现。受油价下跌的影响，全球原油海运量增速近年来持续上升，2015年增速与运力持平，在油运、集运与干散货三大领域中景气度最高。标的方面，A股中招商轮船和中海发展主要从事油运，其中招商轮船的油运占营收85%左右，贡献93%以上的营业利润，是细分板块的龙头。今年二季度淡水泉多只产品开始潜伏其中，淡水泉擅长逆向投资，航运业已经不景气多年，现在个股的股价已基本反映所有负面信息，向上的概率要大于向下，安全边际很足，建议投资者重点关注。另外，中国远洋和中海集运是国内两大航运央企，重组后将成为国内航运界的“中车”，运力过剩将倒逼中小船企推出，但对龙头而言则意味这机会。

　　本刊研究员 韦顺