市场高估依旧 机会偏向港股

　　2017年春节过后的港股蓝筹大放光彩，低估值的港股恰似一位身在闺中无人问的大家闺秀，A股的机构投资者就是久旱逢甘霖的一群单身汉，就在光杆们纷纷转身追求港股美女的时候，守寡许久、徐娘半老的A股大妈也不甘寂寞的抛出了绣球。

　　本周三的券商股的突然启动为反弹行情的启动释放了强烈信号，而周五的一带一路的国企股大幅拉升也让韭菜们温故了主力彪悍的手法，于是市场对“两会行情”有了更多的期望。过往经验表明，每逢两会，都有维稳行情，从资金流向来看，似乎“达沃斯论坛”期间已经护盘的众多大内高手又已粉墨登场。

　　市场就像格雷厄姆所言，短期是投票机，长期是称重机。即使短期可以借助资金实力稳定住盘口，但有形之手的短暂干预也只能是治标不治本，大小非减持和恶意融资套现者仍在想方设法实现“空手套白狼”。

　　换言之，A股现存的最大的制度红利——大规模融资和大小非减持套现，才是当前A股多方参与者不能忽视的本质特征，亦是A股市场牛短熊长的核心因素。以服务实体经济为宗旨的A股市场，因为定位偏颇及监管缺失，难免沦为了“强盗贵族”们趁火打劫的“赌场”。尽管不能否认资本市场对实体经济的支持，但亦应该看到部分企业过度融资的动机不纯，数据表明，大多数募集的资金都待在银行理财账户上长期不动。由于实体经济的不景气，企业盈利下滑且成本负担不轻，即使募集到资金也缺少合理有效的投资项目。换言之，融资企业即使募集到了大规模的资金，也并不算投向新开工的项目。

　　对资本套利者而言，恰恰是融资套利的这一制度红利的存在，正好满足了他们对冲实体经营风险的需要。换言之，与其脚踏实地的做实业，不如甩开膀子玩资本运作，通过定向融资收购一些大股东和相关利益者的项目，在获得部分现金收益的前提下，同时在二级市场顺利套现，从而实现相关利益的兑换。这种低吸高抛一夜暴富的资本游戏一旦成为企业热情追捧的生财之道，请问谁还愿意死心塌地的干实业。

　　幸运的是，在最近监管层连续多次的调整下，再融资和IPO审核均出现了不同程度的收紧，这对恶意融资和减持也构成一定的遏制。但如果继续将股票市场定位成服务实体经济的工具，往往容易走入被融资套现者利用并充分套利的误区。

　　最后，大量资本仍热衷于融资套利游戏的原因亦包括，二级市场整体性高估。因为价格高估，所以可以充分享受一二级市场的溢价套利。我们不妨预想未来几年市场的走向，由于资本套利的存在，伴随着市场价格的高低波动，市场整体的估值中枢仍将不断的下滑，最终跌落价值中枢之下，为产业资本重新举牌和抄底提供机会。

　　从这个角度而言，也可以理解为何最近港股的蓝筹股可以走得会比A股强，最起码，无论是港股的国企蓝筹股，还是消费龙头，其估值均普遍比A股便宜。同时，港股监管层亦在较好的呵护市场，诸如打击老千股、降低交易费率等措施均有利于提升市场人气。相比之下，A股仍有较大的政策改善空间。

　　胡语文

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