晨鸣纸业：造纸行业回暖 龙头乘风而起

　　晨鸣纸业（000488）：造纸金融齐发展的行业龙头，业绩保持快速增长。公司纸业布局铜版、双胶、白卡等全纸种，上述产能分别达约130、120、170万吨，市占率分别为16%/12%/10%。2014年成立的融资租赁公司快速成长，目前融资余额近300亿元，位列业内前茅。2016年前三季公司实现收入/净利为166/16亿元，同比增长11%/177%。预计2016年净利润达19.5-21.5亿元，同比大幅增长90%-110%。

　　包装纸急涨后或趋稳，铜版等文化纸仍有上涨空间。造纸企业库存持续负增长，固定投资增速下降，机制纸年产能增速仅2%。短期雾霾导致限产停产，美废涨价、能源价格上涨因素催化纸价上涨。包装纸价格短期快速上涨后或趋稳；其他文化纸价有望在基本面支撑下跟涨。预计铜版未来三年无新增产能，CR4达80%，龙头议价能力强。

　　铜版目前涨约13%，后续仍具涨价预期。

　　运营效率、盈利能力稳步提升，偿债能力有望改善。受益于行业回暖、一体化布局、自身市场化改革，公司盈利能力不断提升。造纸业务毛利率近年保持上升态势，2016H1达23.5%显著高于同业15%~20%的水平。2016Q3销售/管理费用率分别为5.21%/6.55%，较2015年同期下降0.53/0.25pcts，费用管控向好。公司过去财务杠杆高，资产负债率基本在70%以上，随着非定向发行优先股募资2016年9月份到位，以及后续定增项目跟进，公司资本结构将优化，预计现金流及偿债能力有望逐渐改善。

　　操作策略：公司股价虽然屡创新高，但PE仅有11倍左右，估值仅反映了造纸业务，并未反映租赁业务，建议回调低吸。