A股金融股低估误区

　　当前有一种逻辑认为，由于A股金融股估值大大低于港股（从市盈率和市净率来看），所以，应该买A股金融股，包括看多券商和银行。这个逻辑表面上看似成立，实际是误读了估值表象下的基本面本质差异，如下表中统计的A、H股溢价对比。

　　香港本地金融股之所以可以脱离A股金融股的估值，主要是两者的估值体系的差异导致的。

　　首先，买汇丰的投资者主要以外资机构为主，而内银股的投资者主要集中在中资机构。中外投资者以不同的投资理念来评价不同的标的物，因此，内银股与香港本地金融股的估值差异背后也显示了不同投资者的定价逻辑。

　　其次，也要看到，在香港联系汇率下，香港本地金融机构主要以美元利率作为基准利率来设定估值参数，而内银股却必须以中国市场的利率来判断估值。两地基准利率的差异带来了香港本地银行股和内银股的估值差异。这个利率差实际上就是A股银行股估值低于港股本地银行的核心原因之一。

　　另外，亦要看到，两地业绩增速乃至经济周期的不同也会影响两地银行股的估值提升。香港本地银行股的业绩已经出现了亏损，可以说肉已经烂在锅里，风险反而看得清楚。内银股尽管业绩增速很低，但不良率的风险并没有有效释放，所以，市场应该还会给予一定的估值折扣。尤其是在目前中国经济增速不断放缓的过程中，银行股的资产质量和业绩仍会遭受较大的压力。

　　最后，从A/H股溢价率来看，目前H股的金融股估值仍明显低于A股，考虑到一些红筹股和中概股仍要回归A股，包括华融、360等已经迫不及待回A股融资，A股估值相比国际市场而言吸引力颇高。如果A股估值泡沫不破或者仍然维持高位，那么大型企业回归融资的压力仍会比较大。在这种供求失衡的背景下，散户又要像韭菜一样被割一茬了。

　　所以，笔者的建议是，如果在A股不懂得博弈投机，那就一定要懂得保护好自己的资金安全，学会估值定价、避免在高位接盘。而保护投资者的最好方法之一，就是学习价值投资。从大方向而言，看清企业到底值多少钱，比每天追涨杀跌可能要更重要。

　　胡语文

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