德赛电池：业绩反转 多元化初见成效

　　市场方面，中金公司认为股市场前期虽然受美国加息、货币政策略紧、多城地产调控进一步升级等因素影响路径有所波折，但总体仍延续着1月中旬以来的上行趋势，其中部分消费板块延续了去年以来的强势。往未来看，市场仍面临一定短期考验，包括季末MPA和LCR考核、周末更多城市加入地产调控阵营、以及年报与一季报期间的减持压力的阶段性提升（去年3月最后一周是1Q16减持规模最大的一周）等，但在经济维持稳健增长、地产调控升级并非超预期、温和通胀背景下货币政策明显收紧可能性较低的背景下，“再通胀交易”只是“喘口气”而非终结。在行业及个股方面，建议稳守大消费，低吸优质成长股，阶段性关注主题表现。

　　国泰君安对于市场表现仍然乐观，“周期主唱，消费伴唱”，EPS关注度提升，格局从PE向EPS转变逻辑继续发力。后期需重点关注两大方面的逻辑线索演变，一是对EPS端形成支撑的力量，重点是全球需求的回暖、中国经济改善持续性超预期，二是对于利率下行与风险偏好与风险偏好提升压制因素的变化，重点关注全球流动性拐点带来的影响，国内去杠杆政策的发力。围绕稳中求进下的新格局布局主体投资机会，关注一带一路、国企混改、苹果产业链以及环保PPP。

　　海通证券荀玉根认为当前市场的坚挺源于基本面的改善。两会开始时投资者担忧不断，一是担忧3月美联储加息引发A股下跌，二是担忧两会行情结束市场下跌。此外，两会结束后也是利空不断，一是地产政策再度收紧，二是外围市场大跌，3月21日美股大跌，3月23日B股大跌。然而A股表现十分坚挺，且上证综指和中小板指创本轮行情收盘新高。本轮行情核心逻辑是基本面不断改善。海通从1月底就一直看好春季行情，提出行情的核心逻辑是数据改善、政策友好，1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，继续回升，2月PMI指数升至51.6%，高频数据显示3月经济仍在继续改善，目前经济回升的趋势仍在，震荡市的中枢会继续抬升。展望全年战略乐观，核心逻辑是17年企业盈利继续改善，随着周期行业集中度提高、消费不断升级，上市公司盈利走在中期向上拐点路上，预计17年A股净利同比8%，较16年3%回升，这需要中报和三季报数据确认。当前宏微观基本面数据良好，春季行情继续。二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。

　　申万宏源认为市场短期任然会震荡反复，特朗普政策低于预期，A股上行下行风险同时降低，延续当前震荡区间的概率上升。尽管龙头股投资仍是趋势，但短期A股选择高性价比方向的难度明显上升。PPI见顶后，消费品存在毛利后周期上行的特征，所以现阶段消费品仍在基本面趋势当中，继续首推医药，关注食品饮料等受益于三四线房价上涨、财富效应提升居民边际消费倾向的子行业。但是地产销售3月高频数据显示增速显著下降，与地产销售面积直接相关的消费细分行业需要相对谨慎。

　　每周金股：德赛电池

　　本周笔者建议关注德赛电池（000049）。公司是苹果产业链上的电池厂商，15年受制于苹果iPhone手机销量增长放缓以及竞争加剧的影响，营收略微下滑，这一态势延续至2016年三季度，公司业绩开始反转。展望2017年，预期苹果10周年将推出有诸多创新的iPhone8，销量乐观，同时公司本身已切入国产手机HOV产业链，并扩张至笔记本电脑市场，公司业绩有望取得高增长。

　　业绩反转，全年可期

　　苹果是德赛第一大客户，主要为iPhone提供锂电池模组产品。近几年受iPhone增长乏力的影响，公司归母净利润从14年开始出现低于20%的增长，然后15年这种趋势在继续。2015年尽管营收上涨了32%但净利润下滑1.84%，这是公司近5年来的第一次负增长。然后从16年前三个季度来看，这种趋势并没有改变的迹象，一季度归母净利润下滑34%，中报下滑36%，三季度下滑22%，但从年报来看，公司全年营收上升3.44%，归母净利润上升10.89%，这意味着四季度公司营收上升了30%，而归母净利润上升了1倍。同时一季度传统上是iPhone销售的淡季，但是公司受此影响不大，2017年一季度预告净利润将增长55%-95%，延续高增长的态势。

　　展望2017年全年，苹果十周年将推出极具创新的iPhone8，市场目前对其销量乐观，预期会大卖。而为了解决更大屏幕手机的续航能力，预计新款手机会通过节省PCB实现更大电池空间或改进电池设计来实现电池空间最大程度的填充，在高配版预计将会采用L型双电芯，扩大电池容量，而这将直接提升电池单体价值15%。

　　多元化初见成效

　　15年以来，公司积极布局多元化。在客户结构方面，公司目前已经打入华为、OPPO及Vivo的供应链，对于第一大客户苹果的依赖开始逐渐降低。而国产手机目前增长强劲，在智能手机整体增速下滑的环境中依旧保持着高速增长，作为主要国产手机品牌的供应商，有望分享高增长红利。从表一我们看到，德赛与第二至第五大客户的销售额2016年全年保持了高速增长，对第一大客户苹果的依赖自2015年开始下降。在将来，公司营收受苹果的影响将会下降。

　　另一方面，公司也在扩宽下游应用终端，公司产品已成功切入Macbook和联想，后续市场份额有望提升，同时公司正与HP、Dell、华硕等笔记本电脑厂商洽谈。笔记本电脑市场虽然销量在下降，但对公司来说是从无到有的过程，而且笔电锂电池市场依旧有280亿的市场空间。此外，德赛已经在2016年第四季进入了苹果iPad供应链体系。这些多元化都将大大提高公司的抗风险能力，并带动业绩的增长。

　　财务分析

　　公司目前销售毛利率在10%左右，客户降价空间已经非常小。2016年净利率为4%，较2015年有所上升，较2014年仍然相差1个百分点。2016年ROE为22.09%，较2015年下降2个百分点，与2014年基本持平。2016年底资产负债率为70.85%，但负债中70%以上为应付账款，且没有长期负债，而流动比率为1.25，资产结构良好。股东结构方面，公司实际控制人为惠州市国资委，但管理层通过平台公司持有两家控股子公司25%股份，激励效果较好。估值方面，公司近三年PE（TTM）平均为38，当前PE在40左右，建议在下跌10%以后可以介入。

　　本刊研究员 田闯

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