爱尔兰式传染：下一个会是谁？
- 来源:投资者报
- 关键字:爱尔兰,传染,下一个
- 发布时间:2010-12-06 08:54
失意爱尔兰
今年5月，希腊政府获得1100亿欧元的救助保证，欧盟与IMF联合成立的7500亿基金也已到位，所以当时投资者非常买账，市场也随之反弹。
然而，这一次却不同。在爱尔兰救助计划公布后，尽管爱尔兰国债收益率下降到了7.93%，但是西班牙和希腊的国债收益率却分别上升到4.75%与11.75%。
为什么会这样？简单地说，救援想让投资者信服需要有一些“震惊与敬畏”的成分在里面。这一揽子计划的规模必须让市场吃惊，同时还要使他们相信（而不是质疑），官方会不惜一切代价平抑市场，被救助国家的困难只是在于流动性（也就是说，他们会还债）而不是偿还能力。
在这种情况下，市场需要更多的细节。他们担心一贯躲闪的爱尔兰能否重获投资者的信任，并且能够偿还债务。最让他们烦恼的是欧元区被传染的下一站会在哪里。
爱尔兰大型银行的股票价格开始下跌，投资者害怕更多的公共资本被注入市场以后，他们会受到拖累。而银行国有化并不会消除爱尔兰的债务，仅仅只是对其进行再融资。因此，标准普尔把爱尔兰政府债务的信用级别从AA-级调低至A级，同时穆迪也表示会对爱尔兰信用进行了“大幅跨级下调”。
在救助计划公布后的24小时，除了爱尔兰，葡萄牙、西班牙的国债收益率相对于德国债券也出现了大幅升水。不幸的是，西班牙债券的升水已经达到1999年欧元区成立以来的最高点。11月23日，葡萄牙借债成本比德国高出4个百分点；希腊则是又回到了今年4月中期的水平（图1）。
相比葡萄牙 西班牙更应该担忧
如果市场既没有被爱尔兰援助计划说服也不能确认都柏林是否会通过消减预算法案，他们就会像伊比利亚半岛的这些国家一样担心。5月的希腊，11月的爱尔兰，葡萄牙会是下一个吗？葡萄牙的银行健康状况比爱尔兰稍好，但这个国家也深受经济增速缓慢及庞大预算赤字的困扰。目前市场的观点是，类似于爱尔兰的援助计划对葡萄牙来说几乎不可避免。
其实，真正应该担忧的并不是葡萄牙而是西班牙。西班牙的经济总量超过希腊、爱尔兰和葡萄牙的总和。西班牙政府来年的资金需求，也许在GDP占比上与其他三国区别不大，但是总量却会让他们相形见绌（图2）。西班牙坚持与众不同的句式已经从“我们不是希腊！”变成了“我们不是爱尔兰！”很快又会变成“我们不是葡萄牙！”
有一定帮助作用的是，西班牙的表现比其他三个国家要好得多，需要援助的可能性也小得多。去年，西班牙只占GDP 53%的国家债务比欧盟平均水平低了21个点。西班牙也没有爱尔兰的破产银行或是希腊挥霍的公共财政，它的消减目标相比于葡萄牙的也更为可信。
但是，爱尔兰正在寻求帮助，同时摇摇欲坠的葡萄牙也将伊比利亚半岛置于前台（尤其是西班牙银行对葡萄牙的敞口过大），对于西班牙将成为下一个危机国家的担心也是可以理解的。“传染已经波及希腊债务，葡萄牙债务，同时包括程度较轻的我们，以及意大利甚至还有比利时。”西班牙央行行长奥德内兹承认。
德国处境两难
希腊、葡萄牙和西班牙这些国家的债券市场都需要得到答复。现在最受关注的还是德国，它的信用处在整个欧元区的幕后位置。图片报最近在捕捉德国的态度，并且责问“首先是希腊人，然后是爱尔兰人，然后……难道我们要为每一个欧洲人买单吗？
德国总理默克尔和她的财政部长已经感觉到德国选民在欧元救助问题上的不满情绪，他们也意识到德国宪法法庭在1992年批准欧洲经济与货币联盟制定的马斯垂克条约，是基于不援助条款。由于这些原因，默克尔一直坚持两个提案。
第一就是欧盟条约必须进行修订，以给予欧盟金融稳定性条约的永久性地位。他们说，没有这一项，救助基金就将于2013年到期。但是根据经验，投资者清楚这一条约的修订既不会简单也不会很迅速（里斯本条约的推行就花了好几年的时间）。
所以，德国更多的是在第二个提案上有更多的要求：未来的援助计划必须包含债务重组条款，部分损失将由投资者承担。这是可以理解的——如果投资者在主权债券上不会遭受损失，那么为什么要根据信用评级来区分这些国家？但是，这一提议只是从默克尔对公众的含糊其辞中得来，目的是为了平息最近一轮的紧张气氛。
最近欧洲理事会主席范龙佩称，如果欧元无法幸免，那么欧盟也会同样如此。默克尔则表示欧元现在处于“极度严峻”的形势之中。或许这是真的，但这丝毫不能鼓舞人心。
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