海通证券[先保荐后直投]模式告终新规出台
- 来源:股市动态分析
- 关键字:海通证券,模式,新规
- 发布时间:2011-07-20 15:37
海通证券作为一家实力雄厚的证券公司，早在2004年就已经设立了海通产业投资基金作为其直投平台，随后在2008年又通过设立海通开元进一步扩充其直投业务。根据不完全统计，在由海通开元直投的上市公司或拟上市公司中，几乎全部都是突击入股，并且大部分由海通证券保荐。
证监会7月8日颁布《证券公司直接投资业务监管指引》，将在设立直投基金、保荐+直投等券商直投业务由试点纳入常规监管。《指引》规定，要防范直投基金与直投子公司、直投基金管理机构、证券公司之间的利益冲突及利益输送，实现人员、机构、财务、经营管理、业务运作、投资决策等方面相互独立。
值得注意的是，对饱受市场争议的“直投+保荐”模式，在此《指引》中作出了一定的规范，要求证券公司自担任拟上市企业的辅导机构、财务机构、保荐机构、主承销商或者实质开展相关业务之日起，直投子公司及其下属机构不得再对该企业进行投资。
随着中小板及创业板的加快发行，海通证券两家直投子公司在近两年账面获利颇丰。那么在新规定下，海通证券直投的这块大蛋糕会有何影响？
突击入股
据不完全统计，截至2011年7月12日，已经有新天科技、上海保隆、闽发铝业、东方财富、中矿资源、银江股份等六家公司提出了上市申请，除了近期的中矿资源和上海保隆未能获得证监会审核通过，新天科技已经通过审核尚未上市以外，其余三家均已经实现了上市。仔细查阅这些公司的股权变更情况，海通开元基本上都是在上市前一年以内突击入股，除了东方财富由中金保荐以外，其他五家均由海通证券进行保荐。这不得不令人怀疑这其中存在的利益输送动机。难道真有这么巧合，母公司和子公司都同时看好一家公司，而且六家公司中有五家由同门保荐。更加值得深究的是此次《指引》中规定的突击入股悉数在海通证券保荐的五家公司中体现出来。
在这五家企业中，海通开元从入股到退出整个时间最早的当属银江股份。资料显示，2009年3月28日，公司股东杨增荣、张岩出于自身财务安排以每股5元的价格分别将其持有的75万股股权转让给海通开元，占银江股份增资后股权比例的2.5%，成为银江股份的第五大股东。2009年10月15日，银江股份顺利上市，每股发行价20元，海通证券为其上市保荐机构。银江股份开盘31元，海通开元开盘即实现账面盈利1875万元。
短短七个月不到的时间即实现1875万元的账面盈利，投资收益将近达到6倍，这其中的盈利诱惑不言而喻。目前来看，这也正是此次《指引》中所直指的“突击入股”型投资。
海通证券在银江股份的上市保荐报告中写到，银江股份在2007年7月1日———2008年10月31日进入改制阶段，这说明海通证券在2007年的时候就已经与银江股份进行了沟通，2007年11月6日———2009年5月8日，对银江股份进行上市指导，2008年———2009年6月25日，海通证券即开始对银江股份进行上市申请文件的制作。正是在辅导和上市申请文件的制作时期，海通开元在银江股份的最后一次增资中一举成为了第五大股东。
按照当前的《指引》，证券公司自担任拟上市企业的辅导机构、财务机构、保荐机构、主承销商或者实质开展相关业务之日起，直投子公司及其下属机构不得再对该企业进行投资。也就是说，根据新规定，银江股份的直投项目是不允许的。
除了银江股份的突击入股以外，另外四家公司也全部都属于新规定中不允许的直投公司范围。
东方财富：另类捷径值得注意
应该说，证监会的这项新规是为了规避普遍存在的券商PE腐败而制定。那么按照当前的新规定，是不是就可以完全规避掉像海通证券“直投+保荐”中所存在的问题？答案是否定的。
前面说到海通开元直投突击入股公司一共有六家，其中五家由海通证券保荐，而奇怪的是东方财富却由中金公司保荐。东方财富的股权演变情况显示，2009年7月，海通开元以5500万元对东方财富增资，其中500万元作为新增注册资本，其余5000万元计入资本公积，成为东方财富上市前的最后一次股权变更。东方财富上市之后，股价大幅上涨，虽然之后一直表现低迷，但是截至7月12日，海通开元账面浮盈仍然高达8125万元。
中金公司旗下也有中金佳成直投公司，为什么中金公司会将东方财富的赚钱机会让给海通证券呢？根据此前海通证券与海通开元之间的“合作”，这中间是否会存在“直投+保荐”的另类“合作”，即双方事先就已经约定好项目分成，我保荐你投资，既取得了收益，又规避了政策风险，直投部门仍然利用政策“擦边球”尽享IPO暴富盛宴？
事实上，这种可能性是存在的，“这本来就是一个小圈子，私下做交易是完全有可能存在的，当然这也存在一定的风险”，某投行人士表示，“新的规定对于原来的直投规定只是一个时间节点上的改动，很难实质性地影响保荐+直投的幕后利益输送。例如可以做到直投在前，处理好时间上的安排。”
海通开元总裁、海通创新资本董事长张向阳曾经指出，“关于VC业务，公司今年已经逐步运作，并由计划设立专门团队负责。开展这块业务，我们主要是希望往投资的前阶段去做，去挖掘、培养一些企业，中前期的PE和VC未来我们都要逐渐介入。”这说明，对于当前的突击入股，海通证券高层也已经意识到了这种模式的不可持续性。
本刊记者于勇
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