南方孙鲁闽：不确定性中寻找确定性
- 来源:投资者报
- 关键字:孙鲁闽,基金经理,南方避险,收益
- 发布时间:2012-02-07 13:55
孙鲁闽，南方避险增值(202202)和南方保本基金基金经理，在股债双杀的2011年，凭借两只保本基金锁定收益6.24亿元，在《投资者报》2011年“基金经理赚钱榜”位列第四。他在保本基金投资上有什么感悟？对于今年的市场，他又有什么样的观点？为此，孙鲁闽首次接受媒体采访，道出了自己的想法。
保本但不保守
《投资者报》：南方避险(202202)是国内第一只保本基金，自2003年以来累计收益达到258%，在管理保本基金方面，公司有没有一些一脉相承的东西？
孙鲁闽：“保本但不保守”一直是我们秉承的理念。保本基金的优势不是体现在一段时间投资收益的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。目前在公司建立风控体系实现实时监控的基础上，我们基本的投资思路是：第一年以固定收益类资产为主来累积防守垫；第二年，安全垫增厚的基础上，适时增加权益类资产配置比例来提高产品收益率；第三年根据不同的实况且战且退来锁定收益。
《投资者报》：2011年，南方避险增值与其他三只同类产品比，净值下降较大，原因是什么？
孙鲁闽：对于保本基金，单个基金在不同阶段也会有差异，两个基金的差异更大。按照运行周期，南方避险属于第三年，有了前两年的安全垫，基本上成配置型基金了。但像我管理的南方保本基金策略完全不同，目前还在第一年，主要以现金类和债券为主。
《投资者报》：国内的基金投资范围较窄，保本基金也面临同样的困扰，你觉得管理保本基金最大的难点是什么？
孙鲁闽：保本基金和股票型基金投资范围是相同的。保本基金最大的困难，是如何控制下行风险。我们的资产配置比较灵活，对于市场把握不大时，会降低权益类产品，甚至会零配。对于机构投资者，战胜指数是很多股票类基金的目标，为此对市场的一些热点也不能放过，但对保本基金而言，“输得起时间，但输不起价值”，配的股票短期表现差没关系，只要基本面没问题，就能获得企业利润增长的确定性收益。
不确定性中寻找确定性
《投资者报》：应该说今年的不确定性比较大，投资策略将发生怎样的变化？
孙鲁闽：前一段时间，网上就有诸如2012年股市十大黑天鹅猜想的文章，一般而言，黑天鹅是非常偶然的事件，这也侧面反映市场的不确定性很大，可以说，今年最大的确定性就是充满不确定性。所以要做的就是在诸多的不确定中寻找确定性。
《投资者报》：如何理解？
孙鲁闽：首先，经济发展转变是确定性的。过去投资、出口拉动经济高增长的局面不会再持续了，而要转向内需和消费，像过去十年房地产带来的大的发展、加入世界贸易组织的红利也不会再持续，取而代之是内需，消费、服务业、高端制造等行业前景广阔。事实上，从国家财政预算看来，在教育、医疗、养老等方面的投资巨大。
其次，证券市场模式也在转变，蓝筹股企稳，概念股、题材股持续下跌，这跟新的管理层政策有关，慢慢地股市中投资炒作的气氛会越来越淡化，很多投资者投资股票为求“暴富”的心态减少，权益类资产将和房地产一样成为居民财富保值增值的主要载体。从定价权来看，相比2008年底，2012年大股东的减持才真正启动，这意味着A股市场将从过去的金融资本之间的博弈转变为产业资本与金融资本之间的博弈，大量高估值的股票将步入漫漫的价值回归之路。为了实现收益的稳定增长，投资者通过持有估值合理的持续成长类股票来赚取“时间的钱”，赚取企业持续成长给股东带来“财富增长的钱”，而非靠博弈去赚取“交易对手的钱”。
再次，资金层面，未来保险资金、社保、企业年金和其他各类养老金的入市资金增速将快于公募和其他类型的资金，这类资金偏好投资于高股息率、稳定持续增长的公司。三个综合起来，市场的结构性行情值得把握。
债市有小牛行情
《投资者报》：从内外环境等因素来看，你觉得2012年的投资与2011年的投资策略是否有较大的不同？
孙鲁闽：2012年与过去两年在宏观经济上出现的最大变化是对于通胀的担忧会明显弱化，货币政策的主基调将维持中性，存款准备金率将持续下调。地产投资、政府基建投资等投资增速压力较大，电网、电信及一些新兴产业的投资替代使得中国经济有望在2012年实现软着陆。由于主权债务危机，2012年欧洲整体进入衰退的概率较大，虽然美国经济仍在稳健的复苏进程中，甚至其复苏的进程会好于市场的预期，但整体而言，中国的出口增长将面临较大挑战。在提升居民收入和经济结构转型的大背景下，消费仍具有稳定增长的潜力。
《投资者报》：具体到投资上呢？
孙鲁闽：权益类投资方向比较简单。遵照上述逻辑，受益于消费增长和符合转变经济增长方式的行业以及受益于要素价格改革的行业和高股息率的个股是重点关注方向。
2012年通胀压力明显减弱，水、电、气、运等要素价格的改革如成品油市场化定价、铁路货运价格和公用事业品价格上调等均有可能启动，相关行业盈利预期将被上调。此外，今年货币政策回到常态，市场整体利率水平下降，加之证监会部门在努力推动上市公司提高分红比率，因此高息率公司长期投资价值将日益显现。
债市方面，我们认为有小牛行情的概率很大。首先，通胀和经济增速加速下滑使得政策放松的条件具备，市场整体利率水平下降；其次，由于限制银行放贷的因素是贷存比，降低准备金率后，增量资金中的大部分将被配置到债券资产上；再次，权益类市场有较大的不确定性，股债跷跷板效应使得资金更青睐债券产品。
《投资者报》记者 岳永明
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保本但不保守
《投资者报》：南方避险(202202)是国内第一只保本基金，自2003年以来累计收益达到258%，在管理保本基金方面，公司有没有一些一脉相承的东西？
孙鲁闽：“保本但不保守”一直是我们秉承的理念。保本基金的优势不是体现在一段时间投资收益的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。目前在公司建立风控体系实现实时监控的基础上，我们基本的投资思路是：第一年以固定收益类资产为主来累积防守垫；第二年，安全垫增厚的基础上，适时增加权益类资产配置比例来提高产品收益率；第三年根据不同的实况且战且退来锁定收益。
《投资者报》：2011年，南方避险增值与其他三只同类产品比，净值下降较大，原因是什么？
孙鲁闽：对于保本基金，单个基金在不同阶段也会有差异，两个基金的差异更大。按照运行周期，南方避险属于第三年，有了前两年的安全垫，基本上成配置型基金了。但像我管理的南方保本基金策略完全不同，目前还在第一年，主要以现金类和债券为主。
《投资者报》：国内的基金投资范围较窄，保本基金也面临同样的困扰，你觉得管理保本基金最大的难点是什么？
孙鲁闽：保本基金和股票型基金投资范围是相同的。保本基金最大的困难，是如何控制下行风险。我们的资产配置比较灵活，对于市场把握不大时，会降低权益类产品，甚至会零配。对于机构投资者，战胜指数是很多股票类基金的目标，为此对市场的一些热点也不能放过，但对保本基金而言，“输得起时间，但输不起价值”，配的股票短期表现差没关系，只要基本面没问题，就能获得企业利润增长的确定性收益。
不确定性中寻找确定性
《投资者报》：应该说今年的不确定性比较大，投资策略将发生怎样的变化？
孙鲁闽：前一段时间，网上就有诸如2012年股市十大黑天鹅猜想的文章，一般而言，黑天鹅是非常偶然的事件，这也侧面反映市场的不确定性很大，可以说，今年最大的确定性就是充满不确定性。所以要做的就是在诸多的不确定中寻找确定性。
《投资者报》：如何理解？
孙鲁闽：首先，经济发展转变是确定性的。过去投资、出口拉动经济高增长的局面不会再持续了，而要转向内需和消费，像过去十年房地产带来的大的发展、加入世界贸易组织的红利也不会再持续，取而代之是内需，消费、服务业、高端制造等行业前景广阔。事实上，从国家财政预算看来，在教育、医疗、养老等方面的投资巨大。
其次，证券市场模式也在转变，蓝筹股企稳，概念股、题材股持续下跌，这跟新的管理层政策有关，慢慢地股市中投资炒作的气氛会越来越淡化，很多投资者投资股票为求“暴富”的心态减少，权益类资产将和房地产一样成为居民财富保值增值的主要载体。从定价权来看，相比2008年底，2012年大股东的减持才真正启动，这意味着A股市场将从过去的金融资本之间的博弈转变为产业资本与金融资本之间的博弈，大量高估值的股票将步入漫漫的价值回归之路。为了实现收益的稳定增长，投资者通过持有估值合理的持续成长类股票来赚取“时间的钱”，赚取企业持续成长给股东带来“财富增长的钱”，而非靠博弈去赚取“交易对手的钱”。
再次，资金层面，未来保险资金、社保、企业年金和其他各类养老金的入市资金增速将快于公募和其他类型的资金，这类资金偏好投资于高股息率、稳定持续增长的公司。三个综合起来，市场的结构性行情值得把握。
债市有小牛行情
《投资者报》：从内外环境等因素来看，你觉得2012年的投资与2011年的投资策略是否有较大的不同？
孙鲁闽：2012年与过去两年在宏观经济上出现的最大变化是对于通胀的担忧会明显弱化，货币政策的主基调将维持中性，存款准备金率将持续下调。地产投资、政府基建投资等投资增速压力较大，电网、电信及一些新兴产业的投资替代使得中国经济有望在2012年实现软着陆。由于主权债务危机，2012年欧洲整体进入衰退的概率较大，虽然美国经济仍在稳健的复苏进程中，甚至其复苏的进程会好于市场的预期，但整体而言，中国的出口增长将面临较大挑战。在提升居民收入和经济结构转型的大背景下，消费仍具有稳定增长的潜力。
《投资者报》：具体到投资上呢？
孙鲁闽：权益类投资方向比较简单。遵照上述逻辑，受益于消费增长和符合转变经济增长方式的行业以及受益于要素价格改革的行业和高股息率的个股是重点关注方向。
2012年通胀压力明显减弱，水、电、气、运等要素价格的改革如成品油市场化定价、铁路货运价格和公用事业品价格上调等均有可能启动，相关行业盈利预期将被上调。此外，今年货币政策回到常态，市场整体利率水平下降，加之证监会部门在努力推动上市公司提高分红比率，因此高息率公司长期投资价值将日益显现。
债市方面，我们认为有小牛行情的概率很大。首先，通胀和经济增速加速下滑使得政策放松的条件具备，市场整体利率水平下降；其次，由于限制银行放贷的因素是贷存比，降低准备金率后，增量资金中的大部分将被配置到债券资产上；再次，权益类市场有较大的不确定性，股债跷跷板效应使得资金更青睐债券产品。
《投资者报》记者 岳永明
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