中国经济潜在增长率下滑悖论
- 来源:投资者报
- 关键字:中国经济,投资,基金,股市
- 发布时间:2012-02-07 14:46
龙年伊始，在股市跌宕起伏、债市暗流涌动的市场环境下，基金业仍在以创新破冰投资蓝海。
1月份的“基金经理面对面”专栏中，我们数次关注到基金专户产品的创新，最新的一个案例是1月30日获批的国投瑞银基金公司旗下的一款托管于交通银行的期货套利专户产品，这是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略基金专户，将基金专户的投资标的由股指期货再度拓宽至农产品、金属、橡胶等26种商品期货合约。
本周的嘉宾分别是华宝兴业医药生物基金经理范红兵、华泰柏瑞指数投资部总监张娅、新华基金投资副总监曹名长、长城基金策略分析师于雷、交银先锋基金经理助理李永兴、景顺长城优信增利债券基金经理佘春宁，他们将就当下中国经济潜在增长率下滑的争论、基金发行的特点展开讨论。
中国经济潜在增长率之争
《投资者报》：最近关于中国经济的潜在增长率讨论非常多，中国经济的潜在增长率下台阶了吗？会下降到什么程度？
李永兴：这是一个引发无数争论的问题，引发剧烈争论的原因在于这实在是一个只能定性判断，很难定量预测的问题。潜在经济增长率主要取决于劳动人口数量的增长率和单位劳动生产率的增长率。前者相对容易判断，按人口结构的比例大致可估算出来；可单位劳动生产率怎么预测？谁能预测自己明年的劳动产出提升多少？
这些问题落实到资本市场就更难了。假如中国经济今年真的就出现台阶式下滑，那么你将很幸运地成为资本市场的宠儿；但假如中国经济三年后才开始出现台阶式的下滑，那么你将不得不忍受前三年的巨大损失，然后在第四年一朝翻身收回之前所有的损失，但前提是，前三年在残酷的资本市场中，你还没有出局。
张娅：从大的时点上来看，M1增速的最低点与股市指数最低点出现的前后间隔不会超过一个季度。进一步比较2005年和2008年市场指数最低点与当年M1最低点出现时间的先后次序可以发现，2005年，M1最低点先于指数最低点1~2个月出现；而2008年则相反，指数先于M1出现反转。这一现象背后的根本原因在于新周期起来的形态具本质不同。
2012年的市场形态更类似于2005年，也就是说M1增速可能要等到一至二季度才能见到最低的7%附近，在M1见底前，整体市场还是处于偏弱波动的寻底阶段。这段时间进行配置时，防御性是需要优先考虑的。
佘春宁：近期的宏观经济运行指标显示，经济处于下滑通道，通胀适度缓慢下降，此外政府的一系列表态和政策操作均对债券市场形成利好。目前信用债绝对收益率和信用利差均在高位，信用债的投资价值显现。信用债的高收益具有较高吸引力，随着市场转暖，信用债发行量占债券发行总量的比重，从2011年前三个季度的30%左右，上升到四季度的50%以上，这为债券基金提供更多的选择标的，可从中挑选资质较好、收益偏高的券种配置。
行业、指数基金集中发行
《投资者报》：我们注意到，华宝兴业以医药生物基金打响了龙年发行的第一枪，近期行业基金的集中发行似乎悄然开始。如南方基金旗下的首只分级基金南方新兴消费增长分级股票型基金也将于2月7日起正式发行。这是自去年证监会重启分级基金审批通道以来，首批获准发行的分级基金。作为一只股票型分级基金，其基金份额包括了基础份额、收益份额和进取份额，其中进取份额的初始杠杆最高可达2倍。范红兵能否分析一下，为何你们会选择发行行业基金？
范红兵：选在在龙年之始推出医药生物基金，首先是瞄准了行业“黄金十年”的成长机遇，且在市场经历前期大跌之后，目前医药行业估值仅19倍，处于历史最低位，一些前期预期过高的小股票正在去泡沫，许多个股的投资价值已非常显著。
医药行业在资本市场中一直以高成长性著称，A股市场2005年至2012年1月11日，中证医药生物行业指数累计收益率远远优于沪深300、中证500和中证800指数，而在市场快速上涨和下跌的2007年和2008年中，医药板块也体现出了“涨多跌少”的特性。此外，医药板块中也不乏“牛股”。根据申万医药生物板块分类，自998点以来，板块涨幅前十三位个股上涨幅度全部超过1000%。
《投资者报》：除去刚才讨论的行业基金，我们注意到，节后基金发行的另一特点是指数化发行。如中海基金旗下首只新蓝筹指数基金中海上证380指数基金已获批将于近期发行。指数基金往往是布局反弹的有效利器，但在A股市场难现齐涨共跌的结构性行情的背景下，选择指数基金也有窍门，要将目光从综合指数、宽基指数等转向主题鲜明、跟踪窄基指数的行业指数基金。
比如1月份大盘蓝筹风格显著，据Wind统计，沪深300指数1月上涨5.05%，中小板指数则下跌2.51%。部分受益周期股反弹的行业指数涨势凌厉，跟踪上述两大行业指数的国投瑞银上游资源和金融地产两大行业指基首月收益率领涨众多指数基金，曹名长同时担纲新华优选分红的基金经理，四季报数据显示，新华优选分红股票仓位高达89.09%，金融保险股占比最多，为27.55%。能否透露一下你的配置思路？
曹名长：四季度的股票配置比例仍然保持着高水平，虽然基金净值的表现并不比大盘强多少，但由于主要资产配置在低估值的大中盘蓝筹股上，因此基本回避了高估值和绩差股的大幅下跌风险。
对于2012年，市场仍充满悲观气氛，但我们认为底部可能就在眼前，判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底以及政策趋松。因此，我们将继续坚持对股票资产的高配，同时增加对早周期行业优质股的投资力度，择机加强对前期大幅下跌其他业绩较稳定的周期股、资源股的配置。
于雷：受制于资金和悲观预期，市场成交量始终难以有效放大，如果这种情况不能得到有效缓解，市场进一步反弹的空间就会受到限制。然而动态来看，我们依然坚持原来的观点，看好一季度市场表现。
上半年国内政策偏好的基调不会改变，流动性边际改善的情况也比较确定。预计基本面的回落也将放缓，这也是阶段性的利好。在市场预期比较充分的情况下，金融市场波动有限，并且向上超出预期的可能性加大，这也是长城基金看好一季度A股市场的原因之一。对于市场板块，我们依然看好低估值的周期类。
《投资者报》记者 邓妍
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1月份的“基金经理面对面”专栏中，我们数次关注到基金专户产品的创新，最新的一个案例是1月30日获批的国投瑞银基金公司旗下的一款托管于交通银行的期货套利专户产品，这是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略基金专户，将基金专户的投资标的由股指期货再度拓宽至农产品、金属、橡胶等26种商品期货合约。
本周的嘉宾分别是华宝兴业医药生物基金经理范红兵、华泰柏瑞指数投资部总监张娅、新华基金投资副总监曹名长、长城基金策略分析师于雷、交银先锋基金经理助理李永兴、景顺长城优信增利债券基金经理佘春宁，他们将就当下中国经济潜在增长率下滑的争论、基金发行的特点展开讨论。
中国经济潜在增长率之争
《投资者报》：最近关于中国经济的潜在增长率讨论非常多，中国经济的潜在增长率下台阶了吗？会下降到什么程度？
李永兴：这是一个引发无数争论的问题，引发剧烈争论的原因在于这实在是一个只能定性判断，很难定量预测的问题。潜在经济增长率主要取决于劳动人口数量的增长率和单位劳动生产率的增长率。前者相对容易判断，按人口结构的比例大致可估算出来；可单位劳动生产率怎么预测？谁能预测自己明年的劳动产出提升多少？
这些问题落实到资本市场就更难了。假如中国经济今年真的就出现台阶式下滑，那么你将很幸运地成为资本市场的宠儿；但假如中国经济三年后才开始出现台阶式的下滑，那么你将不得不忍受前三年的巨大损失，然后在第四年一朝翻身收回之前所有的损失，但前提是，前三年在残酷的资本市场中，你还没有出局。
张娅：从大的时点上来看，M1增速的最低点与股市指数最低点出现的前后间隔不会超过一个季度。进一步比较2005年和2008年市场指数最低点与当年M1最低点出现时间的先后次序可以发现，2005年，M1最低点先于指数最低点1~2个月出现；而2008年则相反，指数先于M1出现反转。这一现象背后的根本原因在于新周期起来的形态具本质不同。
2012年的市场形态更类似于2005年，也就是说M1增速可能要等到一至二季度才能见到最低的7%附近，在M1见底前，整体市场还是处于偏弱波动的寻底阶段。这段时间进行配置时，防御性是需要优先考虑的。
佘春宁：近期的宏观经济运行指标显示，经济处于下滑通道，通胀适度缓慢下降，此外政府的一系列表态和政策操作均对债券市场形成利好。目前信用债绝对收益率和信用利差均在高位，信用债的投资价值显现。信用债的高收益具有较高吸引力，随着市场转暖，信用债发行量占债券发行总量的比重，从2011年前三个季度的30%左右，上升到四季度的50%以上，这为债券基金提供更多的选择标的，可从中挑选资质较好、收益偏高的券种配置。
行业、指数基金集中发行
《投资者报》：我们注意到，华宝兴业以医药生物基金打响了龙年发行的第一枪，近期行业基金的集中发行似乎悄然开始。如南方基金旗下的首只分级基金南方新兴消费增长分级股票型基金也将于2月7日起正式发行。这是自去年证监会重启分级基金审批通道以来，首批获准发行的分级基金。作为一只股票型分级基金，其基金份额包括了基础份额、收益份额和进取份额，其中进取份额的初始杠杆最高可达2倍。范红兵能否分析一下，为何你们会选择发行行业基金？
范红兵：选在在龙年之始推出医药生物基金，首先是瞄准了行业“黄金十年”的成长机遇，且在市场经历前期大跌之后，目前医药行业估值仅19倍，处于历史最低位，一些前期预期过高的小股票正在去泡沫，许多个股的投资价值已非常显著。
医药行业在资本市场中一直以高成长性著称，A股市场2005年至2012年1月11日，中证医药生物行业指数累计收益率远远优于沪深300、中证500和中证800指数，而在市场快速上涨和下跌的2007年和2008年中，医药板块也体现出了“涨多跌少”的特性。此外，医药板块中也不乏“牛股”。根据申万医药生物板块分类，自998点以来，板块涨幅前十三位个股上涨幅度全部超过1000%。
《投资者报》：除去刚才讨论的行业基金，我们注意到，节后基金发行的另一特点是指数化发行。如中海基金旗下首只新蓝筹指数基金中海上证380指数基金已获批将于近期发行。指数基金往往是布局反弹的有效利器，但在A股市场难现齐涨共跌的结构性行情的背景下，选择指数基金也有窍门，要将目光从综合指数、宽基指数等转向主题鲜明、跟踪窄基指数的行业指数基金。
比如1月份大盘蓝筹风格显著，据Wind统计，沪深300指数1月上涨5.05%，中小板指数则下跌2.51%。部分受益周期股反弹的行业指数涨势凌厉，跟踪上述两大行业指数的国投瑞银上游资源和金融地产两大行业指基首月收益率领涨众多指数基金，曹名长同时担纲新华优选分红的基金经理，四季报数据显示，新华优选分红股票仓位高达89.09%，金融保险股占比最多，为27.55%。能否透露一下你的配置思路？
曹名长：四季度的股票配置比例仍然保持着高水平，虽然基金净值的表现并不比大盘强多少，但由于主要资产配置在低估值的大中盘蓝筹股上，因此基本回避了高估值和绩差股的大幅下跌风险。
对于2012年，市场仍充满悲观气氛，但我们认为底部可能就在眼前，判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底以及政策趋松。因此，我们将继续坚持对股票资产的高配，同时增加对早周期行业优质股的投资力度，择机加强对前期大幅下跌其他业绩较稳定的周期股、资源股的配置。
于雷：受制于资金和悲观预期，市场成交量始终难以有效放大，如果这种情况不能得到有效缓解，市场进一步反弹的空间就会受到限制。然而动态来看，我们依然坚持原来的观点，看好一季度市场表现。
上半年国内政策偏好的基调不会改变，流动性边际改善的情况也比较确定。预计基本面的回落也将放缓，这也是阶段性的利好。在市场预期比较充分的情况下，金融市场波动有限，并且向上超出预期的可能性加大，这也是长城基金看好一季度A股市场的原因之一。对于市场板块，我们依然看好低估值的周期类。
《投资者报》记者 邓妍
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