铝市场的现实状况越来越扑朔迷离了，虽然看涨情绪推动价格更上层楼，却也为后市蒙上了一层烟幕。当然，需求方面有一些亮点，但我们确信1月份的价格反弹并非是实际消费层面真正复苏的结果。
尽管一些基本金属正在从趋紧的现货市场（表现为注销仓单的激升）中受益，但铝并不在此列。尽管铝的注销仓单在过去一个月估计高达20%（去年四季度平均仅为5%），但事实上注销、撤回以及新到货之间的矛盾一直存在，LME（伦敦金属交易所）铝的库存维持在大约一年500万吨的水平。铝的仓单注销量上升更多反映的是仓储战略选择的结果，而非需求上升或是对供给短缺的担忧。
因此，铝显出一些过热的苗头，我们相信热浪很快会被驱散。当然目前市场仍暂时笼罩在乐观情绪中，多国央行改善流动性的计划也在支撑着这种情绪。这意味着由实际终端需求水平和总体基本面较弱的现状引发的价格回调暂时还不会发生，除非乐观因素开始消退。
贸易数据显示，中国在去年12月份借铝价位于每吨2000美元下方之机补充了铝的库存。原铝净进口升至46000吨，这是2009年11月以来的最高水平。这很大程度上是由于去年11月至12月间内外价格出现套利窗口，此间LME铝价持续回落，而SHFE（上海期货交易所）铝价却在人民币每吨16000元（合2500美元）触底成功。前一段LME铝价反弹，该窗口也随之稍许关闭。LME铝价自12月低点以来出现了两位数的攀升，而SHFE铝价却仅仅比12月低点（人民币每吨15775元）略微增长了2.6%。
中国强劲的铝进口本身确实是个积极的信号，但只要我们略为深究一下便会发现，中国铝市场明显并不那么尽如人意。事实上，虽然基本金属产量已于去年第四季度减少，但近几个月来SHFE的铝仓储一直稳定增长。从2011年9月的低点77378吨以来，铝仓储已上升了16万吨，其中有4.5万吨是今年以来的新增数额。这说明在需求走弱的背景下，生产水平仍相对强劲，中国铝市场存在过剩现象。
中国2011年12月份的生产数据显示，铝熔炼产量稳定，与10月及11月的产量基本持平。12月份的年化产量为1770万吨，比9月份的历史峰值低160万吨。当然，魔鬼都在细节之中。包头生产问题解决后，内蒙古的产量全面恢复。河南的产量也无惧高昂能源价格而增长，达到一年400万吨的水平。山东和广西则是仅有的两个产量出现明显下降的地区，其中广西因为仍在遭受水电供应减少的影响，而山东的情况更多缘于投入成本高企，它们目前的产量都比2011年初缩减了约50%。
虽然原铝产量稳定，但铝半成品产量增长却出现停滞，反映出终端需求趋于疲软。2011年12月份的数据显示铝半成品产量同比增长仅为7.7%，而去年三季度的数值是28%。虽然我们预计中国的铝需求能在2012年增长12%，但这一增长有可能要到下半年才能出现。节后至今，中国对许多工业金属领域的购买需求都比较疲弱，有些人期待这一状况随着商业活动恢复正常而转好，但由于中国目前的铝储备较为充裕，铝价也在每吨2200美元上下浮动，我们认为铝的需求近期不会显著提升。
不过在中国以外，种种迹象表明铝期货合约升水幅度再次扩大，说明需求（至少是市场情绪）正在改善。近期铝的减产主要集中在欧洲，而欧洲正推动铝期货出现更高的升水。尽管如此，买家仍显得有些不情愿，且仍不确定他们今年的需求如何。
南非标准银行商品交易策略部/文
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