景顺长城佘春宁：警惕低评级信用债

　　如果与基金经理打交道多，你会发现，股票型基金经理和债券型基金经理差别其实挺大。

　　一个典型的表征是，从性格上看，债券型基金经理普遍比股票型更显沉稳，这与他们投资的市场特性截然不同有一定关联。

　　景顺长城优信增利债券基金经理佘春宁在此方面即十分突出。

　　他既有在中国人民银行深圳特区分行的监管机构工作经验，也有在大鹏证券、招商基金管理货币基金、债券基金的历程，在基金投资领域辈出“80后”新人的时代，佘春宁难能可贵地有着12年之久的固定收益投资经验。但多年的积淀却没让他恃才傲物，而是更显沉稳，2月15日在接受《投资者报》专访时，他向记者特别强调，做好债券基金经理最重要的就是，“控制风险”。

　　更关注宏观经济基本面

　　“控制风险”，听上去更像是股票型基金经理的一贯论调，而非出自债券基金经理之口。

　　通常，外界甚至一些股票型基金经理对债券基金经理的印象都是--“只要买好一些债券放在那就了事”、“轻松”，但实际上，这是个误解。

　　在佘春宁看来，不管做哪类投资都不轻松，债券投资比股票投资更关注宏观经济基本面，强调从上至下的分析（而股票投资还可以自下而上）。

　　债券基金经理也同样有排名压力。“债券基金经理的风控和对宏观把控的能力最终也要转化成业绩，其中最关键的环节同样是要做好大类资产配置。如果大类资产配置契合市场，业绩就会跑在前面。”他指出，大类资产配置有两个层面，一是股票和债券的分类配置，二是在债券市场中利率、信用、可转债等不同产品间的配置。

　　降息周期最佳投资品为债券

　　一向能获得正收益的债券在2011年遭遇“黑天鹅”，2011年债券基金大面积遭受损失。在佘春宁看来，债券在去年之所以萎靡，背后的主要因素之一就是通胀居高不下，政府的紧缩政策愈发严厉。

　　“去年信用债、可转债调整力度较大，主要是政策紧缩力度大，去年政策关注的重点是通胀。为了控制通胀，央行不断上调存款准备金率、存贷款利率，并加强银行信贷和表外资产的监管，流动性日益紧张，最后导致城投债、可转债大幅下跌。”在经济增速下滑和通胀回落确认的背景下，自2011年9月份起，10年期国债收益率从4.1%大幅下行至3.4%附近，债券市场一扫颓势，走出了一轮小牛市。

　　佘春宁预计，今年持续下调存准率是大概率事件，下调的频率在2至4次，一旦经济下行走势加速，利率下调也有可能。

　　但是利率下调，佘春宁表示要符合两个条件：一是CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下；二是经济数据在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走，且回落时间比预期长，幅度比预期大。

　　因此，佘春宁判断，经济增速放缓是大概率事件，按照美林时钟理论的启示，CPI和GDP都下行，则进入经济衰退、降息周期，最佳投资品种为债券类资产。

　　佘春宁认为，近期利率债走势疲软，信用债却明显走强。“随着信用利差持续收窄，以及机构风险偏好的上升，债券的热门投资品种将转向信用产品，与利率产品相比，信用债未来有望获得较高的票息与资本利得的双重收益。”

　　警惕信用债机会来临的风险

　　记者注意到，看好信用债是当下多家机构投资者较为一致的判断。

　　如正在香港发售的易方达基金旗下首只人民币合格境外投资基金（RQFII）易方达人民币固定收益所投资的固定收益证券组合至少70%限定投入持有国内“AA”或以上信用评级的债券或政府及半政府组织发行的债券。目前内地AA级别或以上的债券违约率非常低，10年期国债收益率约3.5%，AAA级别如中石油及国家电网发行的3至5年债券，收益率接近5%。

　　交银施罗德债券研究员李娜也表示，根据投资时钟轮动规律，信用债牛市或正悄然来临。“此轮信用债牛市或将亦步亦趋地逐渐演绎，也许有可能延续整个2012年上半年甚至全年。”不过，李娜提醒，此轮债券牛市并非艳阳一片，进入2012年仅短短一个月，信用风险事件便频发，如鞍钢中票的偿付乌龙事件、地杰通讯集合票据担保代偿等，在信用债牛市悄然展开的同时，信用债实质违约风险也在暗暗发酵。

　　佘春宁也认为，当经济增速放缓时，公司信用风险爆发的可能性较大，要警惕市场“黑天鹅”的出现，谨防“地雷”。

　　在风险控制方面，他表示，今年的宏观环境有利于债券投资，出现资本利得损失的可能性较小，同时，他们将加强风险研判，对低评级信用债保持谨慎，以规避信用风险。

　　佘春宁强调，尽管他今年总体看好信用债，但只看好中等评级的品种，对低评级信用债会非常谨慎，以回避为主。“因为经济还在向下走，低评级的信用债品种最容易受到影响，不排除低信用品种在今年爆发真正的信用事件。”

　　《投资者报》记者 邓妍