今年以来，银行间债券市场资金利率大幅波动，5月份以来，随着逆回购的启动和法定存款准备金率的下调，加之政策放松预期的增强，银行间市场资金利率明显下跌。
现在，市场参与者都很关注未来银行间市场资金面的波动情况，我们的总体观点是，三季度资金面的宽松程度仍取决于政策层面的运用。
下面我们具体来考察外汇占款、财政存款、公开市场操作、存款变动和流通中现金的变动情况，这几部分资金的变动量之和大致可以解释银行市场资金的增减量。
历史数据显示，外汇占款增量变动与人民币的升值幅度之间的相关性较强。今年以来，人民币对美元稳中走贬，外汇占款的月增长量也明显下行。今年1至4月，外汇占款月均流入量只有不到600亿元。
财政存款的变动则呈现明显的季节性。一般而言，三季度财政存款会出现正增长，从而要抽离银行间市场同等数额的资金。2007年至2011年，三季度财政存款的正增量在1500亿～3500亿之间波动。
公开市场操作方面，Wind统计显示，截至6月13日，三季度公开市场的到期量为2690亿元。为平滑到期资金的分布，预计三季度央行仍将运用28天正回购回笼部分资金。按照二季度回笼力度，预计将回笼近一半的到期资金。
存款变动方面，由于外汇占款流入放缓，基础货币派生存款的速度也在下降。预计今年三季度的存款增量不会高于上年三季度，即低于7000亿元。这意味着因存款增长导致的法定准备金上缴额应不高于1400亿元。
此外，银行为备付正常的储户取款需求，一定会保有一定的现金，即流通中现金。流通中现金越多意味着银行能在银行间债市动用的资金越少。近几年，三季度M0增量在2000亿元左右。
总结以上几个方面，我们可以粗略估算出资金的增减量约为：600×3+（-2000）+（2690/2）-1400-2000= -2255亿元。
因此，以上几部分对于资金面的净影响是负面的：即资金净增量为负。这意味着资金余额的下降和货币市场资金利率的上行压力。从基本面来看，央行应该会进一步下调法定存款准备金率以对冲上述负面影响，从而使资金利率保持在低位震荡。
环顾外围环境，欧债危机存在较大不确定性，美国经济复苏步伐也在放缓。中国5月份的经济数据相比4月份略有改善，但有工作日因素的影响（今年5月份的工作日较上年多2个工作日）。数据显示，5月份中长期贷款占比较4月略有上行；实际消费增速企稳略有反弹。经济数据的略有改善与5月份发改委加快项目审批和国务院出台刺激消费新政有关。然而，鉴于“4万亿”的后遗症，此次出台的刺激政策规模较上次小得多，且在项目选择上更多考虑了结构性调整的因素，因此，经济企稳反弹力度较小，不排除今年经济出现L形走势的可能。
官佳莹/文
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