再融资15亿扩店 报喜鸟借扩张之名投资地产

　　6月1日，报喜鸟增发方案获得证监会核准。公司拟向A股市场公开增发1亿股，募集资金不超过15亿元。与前几次募资目的一样，这次公司募集资金的用途依然是营销网络建设，主要用于购置店铺。

　　而纵观报喜鸟上市以来的资本运作，可以说不是在购置新店就是在去购置新店的路上。

　　自2007年8月上市以来，公司先后实施了两次增发，并发行了一次公司债。加上2007年的首发上市融资，公司4次累计募集资金31.83亿元。

　　公司不断从资本市场“伸手要钱”，主要就是为了店面扩张。资料显示，2011年公司新开店铺212家，比上一年增加24.7%，在男装品牌上市公司中扩张速度最快。

　　公司利用店面扩张提高销售额本无可厚非，但是我们分析发现，公司却有借店面扩张投资房地产的嫌疑。这从公司多次出租新购店面的行为中就能反映出来。

　　此外，外延式的快速扩张方式还给公司带来不少问题。不断融资扩张店面，并没有在短期内产生效益，公司资产报酬率一直处于行业内较低水平。其次，公司旗下新品牌的知名度一直未能打响，对公司业绩贡献寥寥。

　　暗度陈仓投资地产

　　报喜鸟自2007年8月上市，当时募集资金3.02亿元。

　　上市后的五年中，公司又进行了两次增发和一次公司债发行：2010定向增发募资7.81亿元，2011年发行公司债募资6亿元，2012年又将再融资15亿元。

　　至此，公司上市后的融资金额共计有31.83亿元，所获融资金额是2007年上市后总资产的4倍。这意味着，公司平均一年多时间，就要求投资者再重购一次“报喜鸟”。

　　令人惊奇的是，公司每一次融资的募投项目都惊人地一致，即营销网络建设。

　　公司宣称，其融资扩张店面，是为了在激烈的市场竞争中，保证公司业绩不断增长，比竞争对手发展更快，从而为投资者创造持续丰厚的回报。

　　但实际上，公司融资后扩张的店铺，其经营目的多数发生“变质”，部分店铺已经被其拿来出租。

　　公司公告显示，2007年公司首发上市，共募集资金3.02亿元，其中1亿元用于公司购店扩张项目，公司拟在6个城市中新建6家旗舰店。但是这一项目的最终实施效果却大打折扣，很多店面都被报喜鸟出租，转做他用。

　　如在成都，公司以1352万元的价格购买了该市武侯区店铺，但该店铺只有主要门面用于报喜鸟直营店，其余店面皆出租给第三方。

　　另外，在保定市总督署西路片区、兰州市城关区公司计划投资2440万元，但在店铺购置后以“商圈尚不成熟、经营状况不完全符合预期”为由将店铺出租给第三方。

　　此外，在九江市浔阳路，公司出资1971万元以拍卖方式获得一座13层楼建筑，公司仅将1~2层用作直营店，3~13层则用于出租。

　　2010年公司再次获得募集资金净额7.81亿元，并全部用于营销网络建设。其中实际购置店铺43家，部分店铺再度被出租。

　　例如公司购买的内蒙古阿拉善左旗巴彦浩特古兰泰商业街商铺，原计划直营店使用两层楼，但最终将第二层楼出租给第三方。

　　这不得不令我们怀疑公司在打着购置店铺的幌子投资房地产。

　　新购店铺频现选址问题

　　公司迅速扩张的同时，未能考虑选址问题。很多店铺因为选址不当，导致开业时间推迟。

　　公司解释称，受经济危机影响，公司店铺的出租或变动行为是为了获得最大收益。但因拆迁、商圈不成熟等问题而出租的店铺恐怕与经济危机并无太大关系。

　　公司此前曾在盘锦市兴隆台区、合肥市宿州，合计投资4761万元购置直营店，但在购置协议签署后才得知当地要实施拆迁，不得不闭店停业或是出租给第三方。

　　对此，国金证券服装行业分析师张斌（微博）表示，店铺扩张速度过快会给企业带来选址质量下降的风险。此外，经营风险也不可小视，如今品牌服装市场竞争已相当激烈，空白地域多、同行竞争少的时代已经过去，现在很难通过简单扩张就实现盈利。

　　在上述一系列募投项目实施后，公司的开店扩张计划已部分实现，但不可否认，公司仍难以规避其选址质量下降的问题。

　　资产运营效益低于同行

　　受行业景气程度上升影响，公司近年来净利润快速增长，但不容忽略的事实是，公司资产运营效益却比同行业公司低很多。

　　公司的资产运营效益由资产报酬率体现。该指标是企业一定时期内息税前利润与资产平均总额的比率。它能发映出企业管理者运用各种来源资金赚取报酬的能力。

　　将报喜鸟资产报酬率与同为男装行业新势品牌的七匹狼、九牧王、希努尔及香港上市的中国利郎进行对比，公司近3年的表现均落后于七匹狼、九牧王和中国利郎，仅领先于希努尔，报喜鸟2011年的资产报酬率比后者高出2.3个百分点。

　　假设报喜鸟2012年净利润依然维持去年50%的高速增长，在2012年实施了15亿元的资本扩张下，公司总资产报酬率也难有亮丽回转，且还要创出9.8%的新低。

　　报喜鸟除努力融资外还极力帮助子公司贷款。截至2012年4月，报喜鸟已分别为上海宝鸟服饰有限公司、上海欧爵、上海比路特、上海迪睿和上海美格服饰提供贷款担保共计3.7亿元。如果加上这笔资金，公司的资产报酬率会更低。

　　新品牌投入产出比太低

　　除上述问题外，公司近些年来重金打造的的新品牌所创造的效益寥寥。

　　公司上市以来一直主打两个品牌，报喜鸟和旗下意大利品牌圣捷罗。目前，报喜鸟的店铺由2008年的637家增至2011年821家，圣捷罗的店铺由45家增至247家，后者店铺3年增长了4.5倍。

　　公司近年来一直投入大笔资金用于打造圣捷罗的知名度。该品牌自2008年就已开始进入市场，报喜鸟曾连续4年将营收的17%投入到该品牌的推广当中，以提高该品牌的知名度。

　　但经过4年的精心培养，圣捷罗在去年才为公司带来4万元的净利润，这与公司此前的投资显然存在巨大差距。

　　对此，中国服装品牌研究中心总编高丽认为，国内厂商代理的服装品牌，如果能得到国外著名设计师设计，且获得时尚媒体的热捧，有可能在两年的时间里就使该品牌达到较好知名度。言外之意，圣捷罗品牌的打造并不成功。

　　此外，记者登录圣捷罗官网时还发现，公司2012年春夏新款男装展示页面一直处于空白状态，而2011年秋冬款服装也寥寥无几。

　　《投资者报》分析员 付兴