在上周四晚间落幕的欧元区议息会议上，欧洲央行行长德拉吉宣布将利率维持在0.75%不变，并称在西班牙、意大利向EFSF或ESM要求援助之前，欧洲央行不会对两国提供救援。本来，市场对“将尽一切努力来保卫欧元”的德拉吉满怀期待，但议息会议结束后，市场信心几乎滑落到了谷底，欧元大挫。
超级马里奥毕竟不是“救世主”，仅靠货币政策难以治理财政失衡、竞争力缺失、失业率居高不下等结构性问题。
目前，希腊经济持续负增长，我们预计2~3个季度内退出欧元区的可能性已由此前预计的50%~75%上升到了90%。今明两年欧元区整体更是面临衰退的境地。在如此疲弱的基本面以及脆弱不堪的市场信心之下，欧元下行趋势难逆转，中期表现可能全面趋弱，6~12个月可能下探至1.18。
我们之所以对希腊悲观，最主要的因素是，希腊新政府将无法满足债权人的要求。在希腊大选之前，三驾马车(欧盟、欧洲央行、IMF)愿意给予希腊更多的耐心，期望选举之后产生一个能够且愿意让希腊回归财政紧缩计划正轨的新政府。然而现在可以确定，这项期待无法被满足。
如前所述，我们的基本假设是希腊的新货币会迅速贬值60%，导致通胀激增，在大规模的债务重组之后，经济将急剧萎缩后逐渐复苏。即使希腊离开欧元区，但如果能确保其留在欧盟内，损害可能有限(但无法避免)。如果希腊真的退出欧元区，我们认为资本将加速自欧债国家外流。
此外，我们还预计，葡萄牙与爱尔兰或许需要第二次救助。目前两个国家的经济都持续疲弱，政府债务占GDP比例于2013~2014年将超过125%，最终的债务重组或无可避免。对爱尔兰而言，债务重组（透过票息减少和延长到期日）还可能无法使其重回可持续的财政道路上，不过，若其他欧元区成员同意将转移部分或全部现有银行重新注资的成本作为ESM直接的责任，而不是透过私营部门参与，就可能实现必要的债务重组。
从全局来说，欧元可能于中期全面性趋弱。举凡希腊离开欧元区、核心与外围国家债券收益率利差的扩大、欧元区疲弱的经济增长、欧洲央行进一步降息与额外的长期再融资操作(LTROs)和欧洲央行的资产负债表规模扩张比美联储更迅速，都可成为欧元走弱的驱动因素。
另一个与此相关，但通常不为人关注的因素是，大型新兴市场经济体的再平衡，尤其是中国的再平衡可能也为欧元带来风险。中国2007年经常账盈余占GDP比重达10%，但明年这一比例可能降至约1.5%，令外汇储备增速大幅放缓，并且减弱美元兑人民币的贬值压力，这可能造成中国购买欧元以分散美元贬值风险压力的下降，从而对欧元的支持更加减少！
(作者为花旗银行（中国）有限公司零售银行研究与投资分析主管)
邱思甥/文
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