中国铁物或成中石油第二 负债高企盈利难

　　7月6日，中国铁物拉开了A+H两地上市的大幕。其当日预披露的招股书显示，公司拟在A股发行不超过27.70亿股，募集资金总额不超过60亿元。这低于其此前披露的147亿元募集计划。

　　即便如此，在今年低迷的市场环境下，这一融资规模仍堪称“巨无霸”。如果中国铁物今年成功上市且募资达到预期，将超越今年已上市大盘股中国交建和中信重工，成为今年A股市场融资规模最大的一单IPO。

　　不过，中国铁物能否顺利过会，成功上市融资，仍是未知数。根据《投资者报》数据研究部分析，这家央企当前资产负债率高达85%，高额的财务费用吞噬了公司过半的业绩。加之行业竞争激烈等因素，公司最近几年的毛利率和净利率均奇低，导致其常年“增收不增利”。在低迷的市场环境和盈利能力不足的情形下，公司即使上市，也有可能会因业绩不佳而跌跌不休，成为中石油第二。

　　巨额负债吞噬半数业绩

　　中国铁物全称为中国铁路物资股份有限公司，由中国铁路物资总公司整体重组改制设立，其前身是铁道部物资管理局。

　　中国铁物是央企中唯一一家以供应链服务为主要业务的特大型企业集团，在国内铁路物资供应链服务和钢铁供应链集成服务领域具有领导地位。

　　如果成功上市，它将成为拥有铁路背景的第5家上市央企。此前，中国铁建、中国中铁、中国南车、中国北车等4家“兄弟企业”已陆续上市。

　　与其他央企不同，这家企业背负的债务更为沉重。近年来公司负债规模不断上升，公司总负债由2008年底的263.9亿元上升到2011年末的543.9亿元，3年间总负债增加了一倍多。

　　其负债以流动负债为主，且有息负债占比也在提高。2008年~2011年，公司流动负债占总负债的比重均在90%以上。同期，公司资产负债率也均在80%以上，分别为87.46%、88.34%、83.52%和85.83%，这在上市新股中是非常罕见的。

　　公司坦言，由于资金需求量较大，如果未来未能及时以合理的成本获得足够的融资，可能会对日常经营和战略的实施造成一定不利影响。

　　高额的流动负债不仅令公司资金链紧张，更令公司的财务费用尤其是利息支出（公司的财务费用主要是利息）大幅上升。2009年~2011年，中国铁物利息支出分别达到1.79亿元、4.70亿元和14.15亿元，2011年较2009年增加近7倍。

　　相对于负债的高速增长，公司的净利润增幅却有些低。2009年~2011年，其归属母公司的净利润分别为7.09亿元、6.85亿元和10.06亿元，复合年均增长率仅为19.10%。

　　从历年公司利息支出和净利润的对比中可见。2009年，公司利息支出并不算高。但到2011年，利息支出已经超出净利润，高筑的债台已吞噬了中国铁物过半的净利润。

　　更令人担忧的是，在高额负债面前，公司的偿债能力令人担忧。目前，其流动比率(流动资产/流动负债）和速动比率（(流动资产-存货)/流动负债)均低于正常水平。一般情况而言，流动比率应该大于2，速动比率应该大于1。2011年，中国铁物流动比率仅有1.05，速动比率也仅有0.71。

　　为缓解资金压力，中国铁物近年来已发行了多期票据和债券进行融资。

　　净利率仅0.55%或成中石油第二

　　债台高筑之时，公司的盈利能力却不容乐观。

　　我们发现，在中国铁物长达423页的招股书中，却始终未披露衡量盈利能力的重要指标——净利率，其背后原因是什么呢？

　　当我们通过营业收入和净利润测算得到净利率后才发现，中国铁物的招股书是在故意“遮羞”。

　　招股书显示，2009年~2011年，公司营业收入不断增长，分别实现营收1046.04亿元、1531.91亿元和2068.23亿元，2011年较2009年增长97.72%，复合年均增长率为40.61%。同期，公司营业净利润却分别仅有7.56亿元，7.45亿元和11.33亿元。

　　根据净利率计算公式（销售净利率=营业净利润/营业收入×100%）可得，中国铁物2009年~2011年的净利率仅分别为0.72%、0.49%和0.55%。这意味着，2011年公司每百元的营业收入，仅能获得5毛多的净利润。

　　如此低的净利率水平，在A股市场乃至同行业中，都是较为罕见的。根据Wind数据统计，2011年，剔除ST及亏损的公司，97%的上市公司净利率水平高于中国铁物，半数以上企业的净利率在10%以上。

　　在公司所属的能源、材料和机械电子设备批发行业，除泰山石油和南方建材外，其余公司的净利率均高于中国铁物。

　　与其他4家铁道系统的“兄弟企业”相比，其净利率水平也是最低的。与央企的典型代表、亚洲最赚钱的公司中国石油相比，中国铁物的盈利能力也乏善可陈。2011年，中国石油的净利率为7.29%，是中国铁物的13倍。

　　在另一个衡量盈利能力的重要指标——毛利率上，中国铁物的得分也很低。2009年~2011年，其综合毛利率仅为2.27%、2.51%和2.72%。

　　央企的低效由此显现。今年2月举行的中国经济50人论坛上，国务院参事汤敏曾对央企投资效率表示担忧：央企现在27万亿元的总资产，净资产10.5万亿元，去年的净利润不到1万亿元，平均净资产收益率约8.4%，剔除息税后的总资产回报率约3.2%，还不及银行的1年期基准存款利率3.25%。

　　而中国铁物剔除息税后的总资产回报率还不及上述平均水平，2010年和2011年仅有1.78%和2%。

　　如此低效的盈利能力将中国铁物推向亏损边缘，在其上市后，很可能会因为业绩不佳导致股价跌跌不休，成为中石油第二。■

　　《投资者报》分析员杨秀红