复苏方向渐明 ETF成交量逆市猛涨

　　随着大盘创出新低，部分资金进行“左侧”潜伏的迹象正在显露。7月31日，华泰柏瑞沪深300ETF交易量突破10亿元大关，当日实现净申购6.148亿元，交易量排名A股市场第二，仅次于包钢稀土。据华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军透露，期现套利和投资者抄底或是华泰柏瑞沪深300ETF成交放量的主要原因。

　　本周，“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是易方达深证100ETF王建军、交银主题李永兴、银华上证50等权重ETF周大鹏、海富通稳进增利B张丽洁、华安标普石油徐宜宜以及泰达宏利全球新格局胡兴。

　　ETF成交量逆市猛涨

　　《投资者报》：今年以来至7月27日，深证100ETF份额增长了13%，原因在哪？

　　王建军：ETF份额逆市稳定增长的趋势，其实反映了ETF投资者结构在变化，从以前的正反向套利等简单模式，发展到更加重视ETF作为交易性工具的特性。在深证100ETF的规模增长中，机构投资者增加比例相对更多。2010年以前，深证100ETF的机构持有人比例在50%左右，目前已占到70%左右。

　　《投资者报》：至7月末，海富通稳进增利B以48.27%的涨幅领涨场内基金，未来几个月还会有利于债市吗？

　　张丽洁：从世界经济看，大宗商品尤其是石油价格下跌使前景不明，国内经济增长速度仍不容乐观。但三季度债市行情值得期待，不过要注意信用风险和资产防御性。针对这种市场预期，我们未来将继续保持较高的信用债投资比例，适当调整持仓结构，努力控制组合的向下波动。

　　A股复苏大方向渐明确

　　《投资者报》：李永兴管理的交银主题基金上半年为灵活配置型基金第一，能否谈谈对未来几个月的最新判断？

　　李永兴：早在一季度，我们就判断地产前景不悲观。原因是两个，首先是货币政策有实质性放松，这是核心。而且，利率降低对刚性需求的刺激非常明显；另外，当宏观经济处于经济增速下滑，通缩风险大于通胀风险的时间点，政策氛围相对宽松的环境是可以预计的。因此，当同行还在大量争议房地产业是否会二次探底时，我们已果断出手重仓持有地产行业。

　　下一阶段市场，我们认为，在经济和政策的博弈天平中，可能依然倾向于政策逐步宽松，因此，在政策基调延续的前提下，下半年房地产业的景气缓慢复苏的势头或许会在一定程度上得到延续。

　　当然，三驾马车--消费、出口和投资均在下滑，尤其是消费名义值可能会跟随消费实际值出现较明显下滑；出口方面受外需干扰性很强，所以经济短期改善空间仍然不大。但鉴于政策氛围的放松基调确定，市场在下半年仍可能在风险逐步释放企稳并小幅回升。

　　2011年末以来，政策和经济复苏的博弈更加复杂，区分中长期趋势和短期机会更加重要。

　　从短期看，政策进一步兑现过程中，一些库存调整充分从而迎合“库存假想”的行业可能在短期内获得交易型机会。但长期看，真正符合经济转型方向、获得政府支持的新兴行业才是优秀标的。

　　目前就投资逻辑而言，我们继续倾向于那些受益于政策放松、政策敏感性的行业；以及受益于地产景气度恢复的行业。退一步看，即使政策未如期兑现，但经济复苏方向逐渐明确，市场依旧可能在某个时点走出拐点。其中，最大的不确定性就是时间。下半年，虽然目前前途未卜，但反弹机会犹存。

　　《投资者报》：周大鹏怎么看股指已跌至2100点的新低？

　　周大鹏：当下A股估值已逼近底部，尽管市场仍面临企业盈利增速下滑和全球经济减速等负面影响，但站在沪综指2100点附近，下跌有限。同时，优秀蓝筹估值正接近历史最低，买入良机显现。

　　我们认为，在国内经济结构转型的大背景下，蓝筹股具备长期投资价值。

　　上半年GDP增速7.8%，低于投资者预期。6月CPI重返“2时代”，PPI同比降2.1%，制造业PMI同比降0.2%，这使得经济增速下滑成为困扰投资者的焦点。

　　但诸多迹象表明，经济将要探底回升。首先是以房地产和汽车销售为代表的先导行业的复苏趋势明确，随着这两个先导性行业复苏，一些相关消费将企稳；其次，以铁路投资为例的基建投资开始启动。我们预计下半年进入低通胀时期，给货币政策带来了宽松基础。宽松货币政策环境下，市场流动性有望持续改善。

　　同时，我国经济增长正从传统的投资、出口导向型经济模式向消费和产业升级为主导的经济增长模式转型，需要较长时间。在这段时间里，以蓝筹为代表的上市公司总体成长潜力更大，投资蓝筹股是分享国民经济成长的主要途径。且近期各监管机构在多个场合表态蓝筹股具投资价值，政策面较宽松。

　　全部A股在过去5年多的平均估值为23倍，最低为12.6倍，而目前平均估值水平为13.5倍。考虑到目前估值水平，当下正是布局指数型基金的较好时机。

　　定投石油迎来好时机

　　《投资者报》：在当前油价盘整期，定投石油资产是否再次迎来好时机？

　　徐宜宜：石油价格受流动性影响更加直接，而A股还受政策面、基本面及股票发行等制度性影响，所以两者存在走势完全不同的可能。相对于其他实物资产的涨幅（如黄金和房地产），石油还有上涨空间。投资者可考虑利用油价盘整期，分笔逐步吸纳石油资产。

　　《投资者报》：泰达宏利全球新格局基金下半年的策略会发生转变吗？

　　胡兴：上半年全球金融市场走出了一轮过山车行情，我们主要从发达国家中的美日、新兴国家中的巴西等市场以及大宗商品中的黄金挖掘投资机会。下半年将更多地转向美国地产投资主题，对全球其他市场保持较低仓位，相应增加组合中的固定收益资产，使投资组合的风险降到最低。

　　主持人 邓妍 尚志科