分众传媒私有化 江南春不是转型是转市

　　8月13日，分众传媒(Nasdaq： FMCN)宣布接到一份34.9亿美元的私有化要约，其中每股27美元的收购报价较8月10日公司的收盘价溢价15.5%。

　　若此次私有化交易成功，分众将成为继阿里巴巴和盛大之后最大一起中国概念股私有化交易。同时，分众传媒将宣告从纳斯达克退市，或许将带动更多在美中国概念股退市。

　　目前，对分众传媒提出要约收购的机构为董事会主席江南春发起的方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎晖投资以及中国光大控股有限公司组成的私募股权投资基金联合体。

　　不过，江南春没有对此做出正面回应，其手机一直处于无人接听状态。而分众传媒副总裁兼新闻发言人稽海荣仅表示，这是股东的事情，公司还在审议要约过程中。

　　分众内部人士则透露，一方面，是因为中资概念股在美估值一直偏低，美国投资人也不太理解中国特色分众的商业模式；另一方面，公司将会有长期的战略调整，这种调整会影响到财报的表现。因此，需要进行私有化。

　　一位国际投行人士则向《投资者报》记者表示，作为基金来说，总是要选择退出的，不排除分众传媒私有化后，又在A股或者港股市场以比较高的价格上市。

　　屡遭“事件”股价下挫

　　在美的中资概念股，屡次遭到做空机构的光临。去年11月22日，做空机构浑水(Muddy Waters)发表了一份有关分众传媒的研究报告。报告显示，分众传媒电视屏数量夸大50%，并指出分众传媒只为内部人士考虑，21个收购都减记为零，很可能是为了规避审计，投资者怀疑其中的现金流向。报告指出，分众传媒内部人士和他们的商业伙伴通过出售分众传媒的资产大发横财，而股东损失惨重。

　　受此消息影响，分众传媒的股价盘中一度跌破10美元，最低报每股8.79美元。这同时也是继2008年“3·15”央视将分众传媒定义为“垃圾短信”制造者之后，又一次受到的质疑。

　　事实上，分众传媒在2005年7月登陆纳斯达克之后，随即开始疯狂收购。2005年10月16日，分众传媒以超过1亿美元的价格收购框架媒介100%股权；2006年1月7日，分众传媒以3.25亿美元合并聚众；2006年3月21日，分众传媒3000万美元收购WAP PUSH手机无线广告运营商凯威点告；2006年8月31日，分众传媒收购影院广告公司ACL；2007年2月28日，分众传媒以2.25亿美元收购好耶。分众传媒将其广告渗透到了楼宇、公寓、手机、电影院、超市、互联网等领域，分众无孔不入。

　　而这种快速的发展，也带来了一些问题。早在2007年，分众传媒在今年11月初向美国证券交易委员会提交注册申请书和关于二次售股的招股说明书中，没有披露由于在互联网广告领域开展多笔收购，而导致毛利率受到负面影响的事实。因此，该美国律师事务所代表在分众传媒二次售股中购买其美国存托凭证的投资者对分众传媒提起诉讼。

　　对于此次私有化要约，据海外媒体报道，美国律师事务所Robbins Umeda LLP近日宣布，已开始对分众传媒董事会成员是否违反信托责任，以及是否具有其他违法行为展开调查。这些潜在的违规或违法行为被认为与分众传媒首席执行官江南春联合方源资本、凯雷、中信资本等机构提出的无约束性私有化建议书有关。Robbins Umeda的调查将集中于分众传媒董事会是否采用公平的流程，全面评估上述私有化建议书。

　　对此，分众传媒副总裁兼新闻发言人稽海荣向《投资者报》记者表示，公司欢迎合规的调查。不过他对此调查显得难以理解，调查应该在要约通过之后，而现在公司还在对要约的审议过程中。

　　上述国际投行人士表示，对于这种由于信息披露不全，而导致被诉讼的事情，显示了中国公司与美国投资人的想法差异。

　　业务难以被理解

　　同样，对于楼宇广告为主的分众传媒的业务类型，也许也是美国市场所无法理解的。

　　在分众传媒位于上海的办公室，《投资者报》记者看到，位于28楼电梯口的大显示屏的下面有三个小屏幕。据介绍，这三个小屏幕有互动装置，可以通过二维码，让屏幕上的广告优惠立马实现。

　　分众内部人士透露，这只是分众传媒的业务发展的一个方面，还会继续往这方面拓展。作为公司的长期战略要调整，这种调整是公司必须要做的，但是会影响到财报的表现。

　　易观国际分析师张萌表示，通过二维码与支付宝的合作，广告的价值更加可衡量。但是在她看来，也就是个合作而已，如果分众要自己转为移动支付等方面发展则比较难。对于分众来说自己没有支付平台，也没有自己的账户体系，要转为支付，显然比较难。

　　上述国际投行人士也表示，分众与支付宝的合作早已开始，但也没有看到这个方面有什么大的突破。从经营业务层面，户外广告的业态已经很成熟，分众要大规模转变的可能性不大。

　　该投行人士认为，分众传媒要做的就是以目前比较低的价格回购，然后再到其他市场以比较高的价格发行。

　　对此，普华永道中国企业购并合伙人刘晏来对《投资者报》记者表示，从投资类型上看，去年以来，中资美概股总体出现问题，在美国受到比较大的抛压，股价出现了大幅下跌。分众传媒可以用较低的价格私有化。而从私募股权基金的投资交易目标公司看，其中媒体和娱乐行业出现了小的高潮期。一方面，这个行业更具备投资价值，另一方面，监管也更加放松。这也说明基金相对会对这些概念的股票更感兴趣。

　　《投资者报》记者 张东红

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