潜伏指基：反弹中跑赢主动基金

　　“指数基金就是怀疑论的产物，它不相信任何金融管理者可以超越市场。”说这话的人是约翰·博格。

　　1975年他创建了世界第一只跟踪标普500的指数基金，凭借指数产品缔造了世界第二大基金管理公司先锋集团，也因此被誉为“指数基金之父”。

　　约翰？博格虽然承认一些积极的投资管理者能超越市场，但他坚持并推行的理念是，对普通投资者来说，指数基金才是最佳选择，而且为了风险分散最大化，他觉得只有全市场指数基金才是纯粹的。

　　《投资者报》注意到，无论是国内还是国外，证券市场有效与无效的争论从未衰减过。在海外，博格之所以拥趸极多，很大部分原因是，海外市场上指数基金超越主动管理基金有非常鲜明的历史数据。

　　投资大师本杰明？格雷厄姆曾说80%的基金经理在长期都跑不赢指数；伯顿？马尔基尔在其著名的《漫步华尔街》一书中也指出，从1974年到2006年，标准普尔500指数战胜了3/4以上的公募股票型共同基金——年均回报率比基金的平均收益率高出1.5%以上。

　　8月以来，A股指数持续徘徊于2100点，从ETF（交易型开放式指数基金）持续7周净申购的数据可以看出，不少机构资金已开始进行左侧交易、布局反弹。《投资者报》研究发现，当市场反弹来临时，指数基金的业绩会大大领先。这也让不少业内人士坦言，现在正是布局指数基金的时机。

　　反弹市中指数基金完胜

　　“战胜指数”，这是前华夏大盘基金经理王亚伟在离职发布会上说的基金经理应追求的目标。“这样的话，投资者买你的基金才有意义，基金经理才有存在的价值。”

　　在王亚伟看来，国外基金跑赢指数很难，所以指数基金发展得很兴旺，但中国的公募基金，这么多年下来主动型管理业绩跑赢了指数。

　　但《投资者报》注意到，虽然A股市场的指数基金长期回报没有跑赢主动型，但当市场反弹来临时，指数基金的业绩会大大领先。

　　近6年来，A股市场出现过两次较大级别的反弹行情——2005年6月6日~2007年10月16日，大盘从998点暴涨501.01%至6124点；2008年10月28日~2009年8月4日，大盘从1664点上涨101.44%至3478点。

　　《投资者报》据Wind资讯进一步统计显示，上述两次反弹行情中，指数基金都涨幅巨大，并远超过主动型股票基金平均业绩。

　　在第一个阶段中，96只开放式偏股型基金平均上涨447.74%。期间4只被动指数型基金上涨幅度高达559.11%，5只增强型指数基金上涨580.88%。无论是完全被动还是增强型指数基金，都更胜一筹。

　　这个阶段，运作中的指数基金还非常稀少，但是无论是跟踪沪深300、上证50、深证100或道琼斯88等，都大幅跑赢了基金平均水平。

　　第二个阶段中，287只开放式偏股型基金平均上涨84.48%，同期12只被动指数型基金涨幅高达123.39%，5只增强型指数基金平均上涨116.16%。

　　值得注意的是，在此期间，前十名中指数基金占6只，第一、三名均是指数基金，易方达深证100ETF、融通深证100指数涨幅分别高达144%和136%。前30名中，指数基金占据15只，而指数基金的总数一共才17只。

　　这也意味着，80%以上的指数基金，在反弹市中都进入了前1/5。靠前的指数跟踪标的都是深证100或沪深300指数。

　　许多投资者或许会认为，这只是反弹阶段指数基金拥有高仓位才能跑赢主动型基金。其实不尽然，在大幅下跌市场中，面对高仓位的指数基金，主动型基金同样不能完全跑赢。

　　《投资者报》统计显示，从2009年8月4日的3478点阶段高点到2012年8月3日的2132点的单边下行中，跌幅最大的10只基金全部为主动偏股型开放式基金，跌幅平均超过了40%，无一例外超过普通沪深300指数基金约35%的跌幅，跌幅最大的甚至超过50%。

　　其中表现最好的华夏中小板ETF，仅下跌10.8%，这一回报跑赢了85%的股票型基金（共166只，平均下跌21.8%）、72%的偏股型基金（共116只，平均下跌17.5%）。不难看出，两次反弹行情中，指数型基金都是市场反弹的最大受益者。

　　在对基础市场行情发展趋势判断正确的情况下，选择指数型基金进行投资，获取较好收益的概率或将更高一些。

　　截至今年8月16日，上证指数动态市盈率仅为11.34倍，与998点、1664点时的16.96倍、13.27倍较为接近，大盘PE处于历史最低点，而PE总是上下波动的，目前看PE往上波动的概率要远远大于向下。沪深两市其他主要指数也是历史低位。

　　从历史上看，在类似的底部区域投资，未来都有较大可能收获较好回报。

　　指数多元化加大业绩差异

　　指数化的产品数量和规模都在渐渐提升，目前已经成立的指数型基金超过140只，跟踪标的指数超过70个。

　　随着指数基金数量的增加以及指数基金风格的多元化，各个指数基金风格差异较大，行业配置也千差万别，这也造成指数基金的业绩差异逐渐扩大。

　　在长城证券研究所基金研究小组阎红看来，指数型基金具有资产配置高透明度和交易成本低廉的优势，是市场迎来系统性机会时较好的投资品种。

　　根据不同风险收益水平，她筛选出了稳健、均衡、积极、激进和杠杆共五类权益类基金池，供不同风险偏好的投资者选择。

　　在这些指数基金中，从投资风格上可分为大盘蓝筹与中小盘，而按跟踪标的有综合指数或主题行业指数，在交易类型上还有开放式或场内基金之分。在行业配置上，也有资产配置激进货均衡的区别。

　　从较为典型的指数基金来看，周期型方向有华夏上证50ETF，博时超大盘ETF；均衡型方向有易方达深证100ETF，华泰柏瑞沪深300ETF，华安上证180ETF； 成长型方向有南方中证500，华夏中小板ETF，易方达创业板ETF。

　　选择指数基金除了看基金公司和基金经理的能力，还要看拟合度，选择跟踪误差小的基金，这样才确保指数基金运作体现跟踪标的指数的收益水平。从2012年二季度数据看，南方沪深300、易方达上证50和国泰纳斯达克100跑赢基准的超额收益率都在0.8%左右。

　　随着指数类别的丰富，投资者还可以选择ETF还有母基金为指数型基金的杠杆基金。虽然这些场内基金目前衍生出了较复杂的投资策略，但长期持有或波段操作的特点跟传统普通指数基金差别不大。

　　机构投资者大举进入

　　正是因为看中场内交易方便性，持有ETF成为机构投资者的重要手段。

　　截至2012年上半年末的数据，券商集合理财持仓市值最大的三个品种分别是：中国平安、华泰柏瑞沪深300ETF、贵州茅台，市值都在10亿元以上，其中35只产品持有华泰柏瑞沪深300ETF。

　　另外，券商集合理财产品持有华夏上证50ETF、易方达深证100ETF市值均在7亿元以上。而持有上述三只ETF的券商集合理财产品分别为35只、34只和30只。

　　券商集合理财也已经构建了较完善的指数基金投资策略。如今年以来排名第一的券商集合理财FOF浙商汇金1号，则认为目前对基金的选股能力提出很高的要求。

　　他们看好代表中国经济发展方向的大消费、新经济和高端制造领域，认为其中一定会出现大牛股。“下半年我们依然会继续关注那些投资集中在大消费、新经济和高端制造领域的基金。”二季报其持仓最多的品种即是华泰柏瑞沪深300ETF。

　　国泰君安君享精品基金一号2012年二季度报告中指出，“指数投资和指数加强投资将作为我们下阶段的主要投资方向。指数基金是目前市场环境下投资的好工具。在市场下跌阶段，投资指数基金的风险比投资单只个股的风险要小，更能有效地规避踩到‘地雷股’的风险。市场下跌过程中逐步加仓的策略对以取得绝对收益为目标的投资是比较有效的。而在市场上涨阶段，指数以类似于满仓的特点又是最能分享市场上涨成果的品种。”

　　在具体的指数品种方面，其认为深100、深成指等深市指数有望取得更好的收益。

　　深市指数在过去一年中跌幅较大，有超跌反弹的需要，市场向好时，弹性较大。而且这类指数的成份股中权重占比较大的是食品饮料股和房地产股，这两个行业的业绩表现也有望出现较大的弹性。

　　保险公司与社保也是主要持仓机构，尤其是保险公司，持有比例非常高。

　　华泰柏瑞沪深300ETF基金经理对本报称，该基金持仓机构主要是几大保险公司，他们的风格是长期持仓，目前机构投资者持有占比约83.6%，成为主要投资力量。

　　在机构投资者中，券商自营和一般机构交易相对比较活跃，两者交易额占到全部交易额的41%以上。

　　2011年底年报数据显示，最受中国人寿、新华保险等保险机构喜欢的指数基金为易方达深证100ETF、华安上证180ETF、华夏上证50ETF等。

　　站在机构投资者肩膀上

　　正是因为指数基金的数目不断增加，风格差异化加大，因此如何挑选指数基金成为投资者的难题。

　　这方面机构投资者的行为值得投资者借鉴。

　　华泰证券研究显示，平均投资基金金额在1000元以下的人，平均持有基金的时间是324天；平均投资基金金额在100万元至1000万元的人，平均持有基金的时间是36天。

　　“这种情况可以很充分地说明这样一个问题：机构投资者、素质很高的个人这个投资群体，主要是在做择时交易的。我们通常会说机构投资者是理性的投资者，同样，高素质的投资者，其投资行为中也应该有更多的理性成分。那么，他们的投基行为，正是值得我们参考和学习的。”华泰证券表示。

　　对于投资者来说，用指数基金赚钱，可以长期持有也可以波段操作。在当前底部区域可以做简单化的指数基金，可以选择反弹较好的基金，比如深100、深红利等。

　　另外在指数产品选择上，也可以做些配置，比如中小盘+大盘搭配。如果认为市场还未完全调整充分，可以不用一次性投入，而是分批次投资，用类似定投的方式。

　　从机构的指数基金投资策略看，技术指标中MACD对波段操作指数基金有良好的指示价值。

　　华泰证券研究报告曾指出，投资指数基金而不择时是具有较大风险的，指数基金投资的成功与否就在于投资者能否择时。如果做不到这一点，主动管理的基金是优于指数基金的。

　　他们经过很多的实证分析，发现以周线MACD指标可以较好的发现市场的大趋势，可以指导指数基金投资。

　　MACD被称为指数平滑异同移动平均线，是从双移动平均线发展而来的，由快的移动平均线减去慢的移动平均线。当MACD指标从负数转向正数时，是买入信号；从正数转向负数时，是卖出信号。

　　海通证券则在探索用“投资时钟”来帮助解决指数基金选择难题。美林公司利用超过30年的数据统计发现，经济周期和资产配置、行业轮动之间存在一定的关系，并将这一结论归纳为“投资时钟”。

　　投资时钟构架能够帮助投资者识别经济的重要转折点，把经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞涨，并以此选择适合的投资品种。而在每一阶段都对应一类表现最优的大类资产：债券、股票、商品和现金。

　　“投资时钟”还能帮助投资者制定行业策略。美林通过对于美国市场上的各个行业在历史上不同阶段相对全市场的收益情况进行统计，分析得到了如下结论。

　　当通货膨胀以及利率下行时零售等消费股表现良好；而当通货膨胀以及油价提升时，石油天然气等能源类板块有较好表现；若央行重振经济，则金融板块受益；若央行加息，一般工业个股有较好表现。

　　投资者可以借鉴该类模式，在相应的阶段配置符合标准的指数基金。

　　《投资者报》研究员 尚志科