涪陵榨菜：7高管8个月减持4000万

　　市场走弱时逆市上扬的股票通常有良好的业绩支撑。涪陵榨菜（002507.SZ）在2012上半年营业收入、净利分别同比增长11%和52%的前提下，公司股价走出了一轮上涨超过40%的升幅。

　　有趣的是，公司管理层却在公司股价底部时大幅减持，从监事会主席到董事长在内的7名管理层，从去年年底到今年8月中旬，累计二级市场套现了近4000万元。如果以首次现金参股价格计算，上述套现的高管皆获得了10倍以上的投资收益。

　　管理层底部减持250万股

　　管理层减持是最令投资者心烦的事之一。一方面是公司股票二级市场价格可能会因抛售额太多引发下跌。另一方面是怕管理层对公司失去信心，在减持过程中使个人与上市公司的共同利益渐行渐远。

　　但若按这两个标准来看，涪陵榨菜众多管理层人员的减持并不算一件糟糕的事情。截止到8月16日，上市公司共有过两次集中减持，分别在去年12月和今年5～8月，包括董事长周斌全在内7人共售出282万股，套现金额约3943万元。

　　如按2007年12月上述管理人员首次现金参股价格计算，他们皆通过原始股获得了10倍以上的收益。但从抛售股数总量上来看，282万股对公司总股本影响并不大，只占到了总数的约1.83%。

　　有意思的是，在2011年12月管理层抛售的密集区不仅没有引起公司股价下跌，反成为了公司股价历史底部。在去年12月份管理层共计出售了252万余股，而在2012年5～8月当中，即股价已离底部上升约30%以上的时候，他们在此期间却只出售了30万股。

　　此外，涪陵榨菜管理层减持的另一特点是，减持人不是实际控制人，反而受到了控制人的相关持股锁定制约。

　　涪陵榨菜的实际控制人为重庆市涪陵区国资委，拥有40%以上公司股权，而董事长周斌全作为“第一持股管理人”仅握有3.5%股权。为保证高管们能与公司利益长期相一致，董事会还给出了管理人员持有股份的解锁规定，即“次年初，其上年末所持股份总数25%解锁”。

　　从2011年11月首次解禁计算，若管理人持股4年不动，2014年11月所持股票可完全解锁。反之，若每年管理人将被解锁的数额悉数抛出，由于不断抛出会使持股基数变小，最终至2014年管理人，还会有30%股权被锁在手里。

　　行业综合实力老大

　　涪陵榨菜作为A股市场唯一以生产榨菜为主要营业收入的上市公司，99%以上利润来自于公司的榨菜销售，在该领域公司拥有强大的品牌与规模优势。中国调味品行业协会信息部主任孙先生在接受《投资者报》采访时表示，涪陵榨菜作为国内的龙头企业，社会认知度较高，在行业内综合实力可排名第一。

　　他认为，榨菜作为中国饮食文化传承中的一部分，不会因消费者的生活质量提高而被取代。反之近些年来不仅没有衰退，还保持着10%的行业增长速度。而这种增速，他表示至少在未来3至5年内不会有所改变。

　　他透露，就榨菜的多元化使用，近日今麦郎和海底捞等食品、餐饮企业还走访了上市公司，进行了相互了解。

　　目前，除涪陵榨菜外，榨菜行业内比较有影响的品牌有乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰、斜桥、备得福、红山等，其中乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰牌榨菜曾被国家质检总局评为“中国名牌产品”。

　　通过重庆鱼泉榨菜集团官网统计，鱼泉榨菜集团占地350多亩（23.3万平方米），总资产2.9亿元，有员工1000多人。2011年实现销售收入4.9亿元，实现税利3016万元。而与之相比的涪陵榨菜2011年销售收入7亿元，总资产10.7亿元，其中货币资金4.9亿元，拥有员工913人，实现利润总额1亿元。

　　经过对比不难看出，涪陵榨菜在产量、人工成本、品牌提价能力上都要高于同行竞争对手。

　　低研发高收益 未来仍有提价空间

　　对于上述相关信息，华创证券分析师金凤在接受《投资者报》采访时也表示赞同。她告诉记者，涪陵榨菜是国内最早进行机械化生产的榨菜企业，2011年产量达9.8万吨，市场占有率近15%左右，较2009年提高了2个百分点。

　　同时她还表示，因享有品牌议价能力，公司近两年的高业绩增长主要受益于提价影响。而涪陵榨菜品牌现有70%以上的产品来自其1元左右的袋装榨菜销售，由于价格便宜消费者敏感度低，未来还将有很大的价格提升空间。

　　她表示，其他大型食品企业其实也曾想介入榨菜行业，例如娃哈哈、康师傅，但后来因成本控制与销售渠道无法共享等原因而退出。榨菜的主要原材料为青菜头，而国内青菜头70%产自于重庆，因而给予了公司天然的成本优势。另外，公司上市后又通过募集资金新建了原材料储存窖池，今年建成后也将进一步帮助上市公司平抑原材料价格波动风险。

　　在公司历年财报中《投资者报》还发现，由于榨菜所属的传统行业已有上百年历史，消费者在产品口味或消费体验上期望值并不高，这也使得公司近五年在低研发投入的状态下却创造出了高收益。2007年公司营收4.3亿元，研发投入220万元，2011年公司营收7亿元，而研发费用却只有356万元。

　　《投资者报》分析员 付兴