市场走弱时逆市上扬的股票通常有良好的业绩支撑。涪陵榨菜(002507.SZ)在2012上半年营业收入、净利分别同比增长11%和52%的前提下,公司股价走出了一轮上涨超过40%的升幅。
有趣的是,公司管理层却在公司股价底部时大幅减持,从监事会主席到董事长在内的7名管理层,从去年年底到今年8月中旬,累计二级市场套现了近4000万元。如果以首次现金参股价格计算,上述套现的高管皆获得了10倍以上的投资收益。
管理层底部减持250万股
管理层减持是最令投资者心烦的事之一。一方面是公司股票二级市场价格可能会因抛售额太多引发下跌。另一方面是怕管理层对公司失去信心,在减持过程中使个人与上市公司的共同利益渐行渐远。
但若按这两个标准来看,涪陵榨菜众多管理层人员的减持并不算一件糟糕的事情。截止到8月16日,上市公司共有过两次集中减持,分别在去年12月和今年5~8月,包括董事长周斌全在内7人共售出282万股,套现金额约3943万元。
如按2007年12月上述管理人员首次现金参股价格计算,他们皆通过原始股获得了10倍以上的收益。但从抛售股数总量上来看,282万股对公司总股本影响并不大,只占到了总数的约1.83%。
有意思的是,在2011年12月管理层抛售的密集区不仅没有引起公司股价下跌,反成为了公司股价历史底部。在去年12月份管理层共计出售了252万余股,而在2012年5~8月当中,即股价已离底部上升约30%以上的时候,他们在此期间却只出售了30万股。
此外,涪陵榨菜管理层减持的另一特点是,减持人不是实际控制人,反而受到了控制人的相关持股锁定制约。
涪陵榨菜的实际控制人为重庆市涪陵区国资委,拥有40%以上公司股权,而董事长周斌全作为“第一持股管理人”仅握有3.5%股权。为保证高管们能与公司利益长期相一致,董事会还给出了管理人员持有股份的解锁规定,即“次年初,其上年末所持股份总数25%解锁”。
从2011年11月首次解禁计算,若管理人持股4年不动,2014年11月所持股票可完全解锁。反之,若每年管理人将被解锁的数额悉数抛出,由于不断抛出会使持股基数变小,最终至2014年管理人,还会有30%股权被锁在手里。
行业综合实力老大
涪陵榨菜作为A股市场唯一以生产榨菜为主要营业收入的上市公司,99%以上利润来自于公司的榨菜销售,在该领域公司拥有强大的品牌与规模优势。中国调味品行业协会信息部主任孙先生在接受《投资者报》采访时表示,涪陵榨菜作为国内的龙头企业,社会认知度较高,在行业内综合实力可排名第一。
他认为,榨菜作为中国饮食文化传承中的一部分,不会因消费者的生活质量提高而被取代。反之近些年来不仅没有衰退,还保持着10%的行业增长速度。而这种增速,他表示至少在未来3至5年内不会有所改变。
他透露,就榨菜的多元化使用,近日今麦郎和海底捞等食品、餐饮企业还走访了上市公司,进行了相互了解。
目前,除涪陵榨菜外,榨菜行业内比较有影响的品牌有乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰、斜桥、备得福、红山等,其中乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰牌榨菜曾被国家质检总局评为“中国名牌产品”。
通过重庆鱼泉榨菜集团官网统计,鱼泉榨菜集团占地350多亩(23.3万平方米),总资产2.9亿元,有员工1000多人。2011年实现销售收入4.9亿元,实现税利3016万元。而与之相比的涪陵榨菜2011年销售收入7亿元,总资产10.7亿元,其中货币资金4.9亿元,拥有员工913人,实现利润总额1亿元。
经过对比不难看出,涪陵榨菜在产量、人工成本、品牌提价能力上都要高于同行竞争对手。
低研发高收益 未来仍有提价空间
对于上述相关信息,华创证券分析师金凤在接受《投资者报》采访时也表示赞同。她告诉记者,涪陵榨菜是国内最早进行机械化生产的榨菜企业,2011年产量达9.8万吨,市场占有率近15%左右,较2009年提高了2个百分点。
同时她还表示,因享有品牌议价能力,公司近两年的高业绩增长主要受益于提价影响。而涪陵榨菜品牌现有70%以上的产品来自其1元左右的袋装榨菜销售,由于价格便宜消费者敏感度低,未来还将有很大的价格提升空间。
她表示,其他大型食品企业其实也曾想介入榨菜行业,例如娃哈哈、康师傅,但后来因成本控制与销售渠道无法共享等原因而退出。榨菜的主要原材料为青菜头,而国内青菜头70%产自于重庆,因而给予了公司天然的成本优势。另外,公司上市后又通过募集资金新建了原材料储存窖池,今年建成后也将进一步帮助上市公司平抑原材料价格波动风险。
在公司历年财报中《投资者报》还发现,由于榨菜所属的传统行业已有上百年历史,消费者在产品口味或消费体验上期望值并不高,这也使得公司近五年在低研发投入的状态下却创造出了高收益。2007年公司营收4.3亿元,研发投入220万元,2011年公司营收7亿元,而研发费用却只有356万元。
《投资者报》分析员 付兴
……