银行旱地拔葱 券商冲锋在前

　　本周A股可谓一波三折，周一创新低后反弹，可惜周三央行货币政策委员会定调继续实施稳健的货币政策。这意味着中国央行不会跟进QE3政策，国内流动性盛宴的预期被切底打破。周三A股盘中一举跌破2000点关口，创下43个月来新低1999.48点。投资者戏称1999.48就是“你就救救市吧”！周四救市大军果然杀到，上证指数在各种“传说”中的利好刺激下报复性上涨2.60%。可惜，传言中的“救市”举措再度成为一场闹剧，盘后证实所谓证监会发布振兴股市重大举措的传闻不实。市场在周四收出长阳，实际上并不意外，因为此前连跌4月的大盘，本周如收在2044之下，月线五连阴成立，10月反弹毋庸置疑。所以，已经处于底部状态的大盘，无论是节前开始反弹还是节后开始大涨，都属于“涨多了就会跌，跌多了就会涨”的市场固有规律范畴。更何况十八大即将召开之际，管理层的“维稳”一直也在暗中封杀调整空间。

　　周四戏剧性逆转中，最值得玩味的是金融板块异军突起，在这波上涨中充当了领头羊角色，金融指数周四大涨5.47%，是上证指数的两倍涨幅，并且超越了9月7日上涨的高度。其中银行股一改颓势，所有银行股的涨幅均超过2%，对指数影响巨大的工行上涨2.47%、招行上涨3.38%，这对推升和稳定指数尤为关键。

　　这波银行股的上涨的确令人感觉到意外。存准率迟迟不见下调、经济增速放缓、企业融资需求偏弱、净息差出现环比下降、资产质量继续下滑等因素导致银行成为9月最大做空板块。随着上证综指跌破2000点关口，16只银行股中有15只在本月曾创出新低，交行、华夏、浦发、北京等银行股争先恐后“破净”，最多时竟有9只银行股“破净”。银行板块平均市净率水平已跌至1倍以下，总市值则较年初水平缩水了12%。9月中旬以后，多只银行股出现连续下跌行情。其中浦发银行和北京银行连续8个交易日下跌。虽说银行股价已跌至白菜价，但银行依旧是A股中最赚钱的板块，上半年A股一半利润归属16家银行。三季报，银行板块整体业绩预计增速在20%。一边是业绩“高富帅”，一边却是股价“矮穷挫”，巨大的落差也造就出明显的洼地。抢反弹的行情下，大资金选择超跌银行股也就顺理成章。

　　与银行股的“旱地拔葱”式上涨不同，券商股是早有先兆。以国金证券为例，周三缩量调整之前已经是六连阳，周四再度发力强势涨停。海通、中信、光大等行业代表性个股9月走出明显的三浪上升形态，节节高升的股价表明资金已经提前埋伏。

　　近期证监会更强调股市“维稳”，股市维稳有望成为当前首要工作。从历史经验来看，每一次把维稳或救市作为首要工作的时候，很可能是配置股票的较好时机，至少存在交易性的机会。从反弹品种选择来看，券商相比其他周期性板块更具优势，其他周期性板块在经济增速未见底之前基本面难以支持反弹，存在一定风险，但券商受经济增速影响非常小，主要是受股市影响。而券商股无论是估值、业绩还是政策都具有优势，券商行业转好的概率远大于进一步恶化的概率。

　　从估值来讲，由于证券公司大部分净资产为现金或类现金资产，因此券商的PB估值有地板，而大券商PB估值在1.5倍，具有很强的安全性，即使市场继续往下，券商股往下的空间有限。

　　从业绩来讲，券商业绩向下空间很小。三季度经纪业务日均交易额和IPO的规模创近四年新低，传统业务向下的空间已经不大，而融资融券规模不断增加，创新业务不断推出，新业务收入贡献将逐步增加，加上去年同期券商自营规模大且亏损多，预计今年三季度券商业绩同比增长约104%。假如市场真的转好，券商的传统业务会大幅增加券商的业绩，新的业务开展进一步增强，如融资融券的余额将快速增长，代卖金融产品的量将快速增加等，这将进一步增强券商股的弹性。因此在市场转好的时候，券商股必定是领涨的板块。

　　从政策来讲，近期市场传闻”十八大“时间表有望确定，”十八大“之前各项新政推进显著放慢，”十八大“时间确定后，券商创新政策将重新开始加快推进。

　　因此，在股价弹性较大、资本市场改革方向确认、政策效应和业绩存在持续改善情形下资金提前介入券商就毫不奇怪。

　　本刊研究员 陈斌

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