维稳行情还有空间

　　节后首个交易周，虽然大盘并没有迎来开门红，但基本上延续了震荡上行的态势。大盘在2100点上方开始变得有些犹豫，追涨动力有所减弱，最明显的体现是成交量出现萎缩。从技术面观察，2100点上方正好面临9月高点和季线的双重反压，出现震荡是正常的技术现象。本栏将此波行情定义为维稳行情，从目前行情的进展情况看，市场依然存在很强的政策维稳预期，距十八大的召开还有近四个交易周，政策动力依然会对市场产生作用，我们认为后市大盘仍有继续上行的空间，十八大之前，市场具备安全的可操作环境。

　　很多投资者对节后首个交易日收出阴线感到担心，这种担心是有道理的，通常每个月和每个季度的首个交易日，对整个月、季度的走势都有很大的启示作用，而本周一是十月和四季度的首个交易日，加上是经历了长假节的酝酿和思考，意义自然非同凡响。历史规律显示，除了04年和11年，国庆节后首个交易日和随后一周的表现高度正相关，在这样的概率指引下，2100点上方的压力有一定心理因素。而从市场心理角度完全可以得到解释，节前最后两个交易日除了机构做市值的动力外，博长假期间出利好的买盘不在少数，而长假期间并没有利好，反而遭遇重启IPO的利空，因此，此次开门收黑并不具备代表性，不可将历史规律生搬硬套。

　　开门收黑从另外一个角度看，本次行情对政策的依赖度很高，也就是说，政策决定了本次行情的时间和空间。从政策面的进展来看，对股市继续保持着扶持的态势，汇金、社保、险资和央企增持；继续加大力度引进境外机构投资者；取消上市公司回购股份的审批；券商创新业务先试先行；扩大商业银行设立基金管理公司试点等。其中值得关注的有两点，其一是汇金增持；其二是扩大银行设立基金公司试点。

　　中央汇金公司10日公告称，10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建行股票，并继续进行相关市场操作。在上一轮承诺期届满后，汇金公司宣布继续增持四大行股份，有助提振A股市场信心。在投资者眼中，汇金增持和其他央企增持存在巨大的不同，汇金增持所体现出的政策效应最强，虽然目前还未显现明显的市场助涨效应，但至少对稳定指数肯定有很大的帮助。

　　根据媒体报道，中国人民银行金融稳定局近日在电话会议中透露，央行已经把“扩大商业银行设立基金管理公司试点”的报告上报国务院。同时，央行邀请商业银行相关负责人于国庆之后赴北京，就试点问题展开讨论。消息人士告诉网易财经，虽然已经上报国务院，但何时获批的时间还不能确定，不过商业银行设立基金公司指日可待。该人士表示，此事由央行金融稳定局负责，而商业银行的负责人在国庆前后将会与央行金融管稳定局证券处讨论具体细节。

　　扩大商业银行设立基金管理公司试点意味着混业经营有了实质性的推进，至少会对理财资金构成分流，银行理财产品规模高达20万亿，哪怕起到百分之一的分流效果，对市场都会构成实质性的推动作用。

　　不难看出，股市管理层似乎在有条不紊地推进着各项维稳措施，经济维稳政策也在不断发酵，虽然目前还没有感到震撼的政策举动，但政策的累积效应依然不可忽视。我们注意到国庆前后市场的信心已经开始有所好转，这是值得关注的，9月的最后一个交易周，而A股开户数不仅突破11万户，总量上更是创出4月以来的25周新高。开户数有先行指标的作用，开户并不代表马上投入交易，但开户本身就意味着信心趋稳，毕竟熊市已经快五周年了，市场系统性风险已经有了大幅度的下降，尽管还不能认为市场马上启动牛市，但熊市末期的判断从估值面和技术面的依据是充分的。

　　我们曾经重点强调，本次维稳行情暂定为阶段性的行情，如果没有强有力的救市政策，在行情空间上并没有太好的预期，你可以认为是政策维稳催化的反弹。从市场内部来看，本周市场依然是题材股打天下，钢铁、水泥、券商等大市值板块虽有所异动，但根本不具备持续性，市场也不认同。上证指数七成的权重在周期股，如果周期股不动，指数上确实很难有太好的预期，这主要和资金和经济表现有关。管理层一再倡导蓝筹的价值，但以目前市场存量资金状况，很难营造蓝筹的投资氛围，不仅如此，各大基金更以经济疲弱为借口，逢高减持蓝筹股，这大大压制了指数的空间。

　　下周一开始将会陆续公布9月份和三季度经济数据，市场分歧依旧比较大。我们依然维持三季度见底，四季度开始阶段性回升的判断。从先行指标PMI的情况看，中国物流与采购联合会发布的9月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，较上月回升0.6个百分点。汇丰中国制造业PMI为47.9%，较上月回升0.1个百分点。虽然官方和汇丰公布的PMI仍在50%荣枯线之下，但随着经济维稳政策的不断发酵，相信9月PMI有效企稳是大概率事件。

　　更值得注意的是，全球经济出现复苏迹象，9月全球综合PMI为52.5，比8月上升了1.6个百分点，为6个月以来新高，主要受到服务业的拉动，使三季度全球综合PMI升至51.7，略高于二季度的51.6。全球经济的阶段性企稳有助于中国经济支止住下滑局面，结合制造业去库存的进展较为顺利，水泥、煤炭、钢铁等价格开始出现反弹迹象，我们对中国经济阶段性止跌回升抱有信心。

　　中国经济在转型过程中，遭遇困难是不可避免的，但这并不意味着中国经济失去增长动力，即使7%以上的增速，在全球也是令人羡慕的，相比仍身陷危机的欧美经济，我们的困难要小得多。目前很多机构极不看好中国经济，但很多国外机构却很看好，很羡慕，反差巨大。从政治角度看，近段时间，欧美国家对中国商品反倾销、贸易制裁，从政策上对中国进行围堵，充分说明中国经济的潜力，你如果没有潜力，发达国家懒得理你，更不会大肆宣扬中国威胁论，因此，我们对中国经济不可过度悲观，自乱阵脚更是不可取的态度。

　　我们的基本预判是，下周公布经济数据即使结果不理想，也可以视作利空出尽，不会对反弹趋势构成影响。如果数据不理想，反而会引起央行加大放松货币政策力度的冲动。10月逆回购到期额超过6000亿元，而新增财政存款可能超过3000亿元，可能对流动性产生一定压力。央行必须加大流动性供应才能防止市场利率的上行，而市场对于央行再度下调准备金率的预期再度升温。我们认为，央行目前对房地产反弹和物价回升的风险仍较为担忧，优先采用的工具可能仍是逆回购，而下调准备金率的时点可能再次推迟。因此，我们认为央行降息的可能更大一些，本周韩国和巴西双双宣布降息，中国不排除跟随降息的可能。

　　如果从好的预期上看，三季度数据一旦已经出现止跌回升的信号，则有助于周期板块的走强，估值将得到一定修复，从而大幅度提升指数的动力。如果我们假设，银行板块、石油石化板块可以反弹十到十五个百分点，其他周期板块可以反弹十五到二十个百分点，那后市行情将会有相当的力度，从估值面和技术面，这些周期股完全有这样的条件，现在只缺催化剂。

　　综合而言，市场的对于维稳政策的预期仍在发挥着作用，在18大之前仍会有进一步的发挥空间，我们认为本轮阶段性行情并没有结束。下周特别需要关注的是9月份和三季度经济数据，我们的基本观点是三季度见底，四季度回升，即使数据不理想也可以视作利空出尽，不会影响到反弹趋势。

　　10月资金面确实有些紧张，央行所采取的政策可能依然是公开市场操作，存在降息的预期，降存准的试点可能会推后。操作方面，目前距18大还有近四个交易周，市场环境比较有利于操作，大家可以精选潜力股，进行波段操作，随着三季报披露进入高峰期，三季度预增股值得重点留意。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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