千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金

　　宏观经济：经济企稳L型复苏

　　我们预计四季度经济将底部企稳、政策偏积极。物价水平已经触底，经济增速也有望逐步企稳，佐证就是基建投资持续反弹对冲了制造业投资的下滑风险、房地产投资和社会消费品总额初现企稳迹象，出口也有望在全球制造业触底的带动下逐步企稳。由于人口红利消失和资源瓶颈约束的影响日益明显，经济内生动力较弱，预计经济短期呈现L型复苏的可能性较大。制造业过剩产能消化完毕后或者拉动经济的新引擎出现后，经济将步入新一轮扩张周期。

　　政策调控：政策偏积极降准降息有空间

　　国内经济底部徘徊，国际经济不确定性因素较多，政策支持经济平稳发展的必要性毋庸置疑。政府本次给经济开的“药方”偏向标本兼治的“中医缓药”。

　　货币政策需要兼顾房价反映，预计四季度逆回购依然是央行注入流动性的主要方式，降准降息仍有空间。财政政策潜力较大，近期发改委新批万亿项目，铁道部年内第三次上调铁路投资规模至6100亿元，中央财政下拨高峰期也将来临，将推动基建投资继续加速。地产政策将以严格执行原有政策、巩固调控结果为主，放松或加码的可能性均较小，以促进行业的平稳发展。金融政策方面，债市大发展、资管放松、转融通试点、保险投资范围扩大、股票发行市场化等，都将有利于券商保险的长远发展，也利于分散银行风险。制度改革方面，新一届政府上台后政策红利有望持续释放，改革的可行方向有：1、去垄断化，让市场作用充分发挥；2、改革分配和保障制度，降低贫富差距；3、土地流转制度改革；4、大力发展深度城市化、新型城镇化和以文化产业为代表的现代服务业。预计新一届政府将首先进行新型城镇化改革、土地流转改革、金融改革和振兴文化产业。

　　市场分析：流动性较充裕风险释放已充分

　　前期股市走势疲软，主要因素有三个：1、经济持续下滑、政策力度却低于预期；2、市场担忧中长期经济增长动力不足；3、股市扩容较为迅速。

　　但当前我们认为，这几个不利因素在第三季度的股市上都有较为充分的反映，四季度有弱化的趋势。当前经济总体平稳，政府着眼长远的“中医缓药”配方也越来越被市场认同。我国经济长期发展潜力依然巨大：区域经济发展失衡、贫富差距大、行业垄断现象严重、企业自主创新动力不足，诸多问题背后隐藏的是巨大的经济改进潜力，只要对应的制度红利不断兑现，新一轮经济增长的引擎就会出现。对于股市扩容，股票上市“市场化”、放松管制、加强监管是资本市场所期望的改革方向，这些改革短期对股市会有所冲击，但有助于股市的长期健康发展。

　　四季度流动性相对充裕，原因是近期信贷投放和贸易顺差均超预期，实体经济争夺流动性较弱，A股经过大幅下跌后对流动性的要求也有所降低。

　　投资策略：千淘万漉布局“成长”

　　企业盈利周期看，预计三季度业绩增速同比和环比继续下降，虽然市场对此已经有了一定预期，但部分个股的业绩地雷仍须防范。四季度，制造业有望进入短周期的补库存阶段，结合经济企稳和低基数效应，我们判断四季度企业盈利同比和环比都将小幅改善。

　　市场风格看，当前估值水平处于历史低位，大盘点位也连创新低，市场情绪被过度压制，这种情况下大盘随时会酝酿反弹行情。同时当前板块间估值差异较大，结构性行情也将会此起彼伏。而在泥沙俱下的下跌后，也正是真正的“金子”涌现的时候，此阶段是价值投资者最应该“千淘万漉”，布局长期看好的成长个股和行业的时候。

　　配置上，我们认为四季度投资主线有三条：经济企稳下部分周期行业的反弹机会、超跌的稳定增长行业的长期布局机会以及自下而上超越经济大周期高速成长的个股机会。具体为：

　　受益基建投资和房地产

　　投资环比改善的建筑建材行业和部分机械行业（煤化工、节能环保细分行业）；受益于金融改革的券商、保险、信托行业；受益于4G投资即将启动预期的信息设备行业；受益于销售量持续改善的房地产、汽车等早周期行业；受益于全球流动性放松的黄金及其他部分有色金属行业。

　　对网购冲击

　　的负面因素反映较为充分、绝对价值显现、股价超跌、产业资本增持频现的商业贸易行业；竞争格局持续改善、靠创新谋求增长的家电行业；

　　继续坚持精选个股

　　投资策略，自下而上深度挖掘能超越经济大周期、高速成长的优质股票。这些个股较多地存在于医药、TMT、环保等个股属性强、周期性质弱的行业中。

　　新华基金