中国货币投放效率正在降低

　　2009年推动一个百分点的GDP增长需要6.97万亿货币，2010年变成了7.05万亿，2011年变成了9.26万亿，但是2012年变成了12.26万亿。货币投放的效率明显在不断降低，总有一天会走到像欧美那样，货币再宽松、利率降到零，都很难推动经济增长，所以我们要早做准备。

　　赵锡军

　　中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长

　　从目前来看，中国经济稳定增长的势头还不是特别坚实，还处在稳固的过程之中，国家宏观调控的总基调没有变，估计2013年政策预调、微调可能会比较多一些。

　　数据显示，2012年12月份物价指数比11月份上升了0.5个百分点，说明在我们经济增速刚刚恢复的情况下，价格压力已经起来了。所以从这个角度来讲，我们还是需要谨慎。

　　从货币政策来讲，因为毕竟2.5%还是能够容忍的，现在处于微调区间，但不可能大幅度放松。财政方面，我更觉得在2013年的难度会比2012年更难一些，从公众支出的角度讲，也就是政府创造的市场可能2013年比2012年会没有那么乐观。

　　从目前的判断来讲，在我看来，市场上的总体流动性还是比较充分，比较合理的。但是有一点需要注意，我们对2009、2010、2011、2012这四年的数据做了一个简单的测算，结果发现，我们的货币投放和经济增长、经济规模之间的比例关系，2009、2010、2011这三年推动一元钱GDP，我们的货币投放是1.3元，而2012年数据变成了2.67元。货币增长情况，2009、2010、2011这三年有些增长，但增长幅度都不是太大。2009年推动一个百分点的GDP增长需要6.97万亿货币，2010年变成了7.05万亿，2011年变成了9.26万亿，但是2012年变成了12.26万亿。我们的货币投放明显增多，但它的效率在不断降低。

　　如果从此联想到我们的经济增长模式，也就是说，我们靠大规模的投入、大规模的融资，结合我们便宜的劳动力、国内广阔的市场，结合引进的技术来推动经济增长这种模式，效率在不断地下降，靠货币投放、信贷投放来推动经济增长的效率在下降。

　　这种变化迫使我们必须想别的招儿，因为即便是再宽松的政策也许将来推动经济增长的效果也会越来越不明显，总有一天会像欧美那样，货币再宽松、利率降到零，都很难推动经济增长，所以我们要提前做打算。

　　从政策来讲，还是三个方面的考虑：一是稳定经济增长；二是通货膨胀价格上升压力的考虑；第三就是经济结构调整。短期来看，是稳增长和物价方面的担忧。从工具来看，现在还是要有多种工具协调工作，包括价格型的、数量型的工具都要用到。我个人认为，2013年在流动性管理方面可能要用更多的工具，包括回购、存款准备金率等等。

　　关于利率和汇率方面的改革，2013年仍要继续向前推进。利率市场化改革，上下限继续放松，带来的竞争也会越来越激烈。大企业商业融资能力强，它的议价能力也就较强，银行可能会转向中小企业。从企业来讲，如果选得好，也有可能降低自己的融资成本。

　　另外，2013年还有一项非常重要的工作，那就是风险控制，从政府、国家管理部门层面，到金融机构、商业银行层面，今年都会比较强调风险控制，甚至包括一些地方部门也是如此。

　　原来的风险控制可能更多地集中在金融领域，但今年风险控制除了金融领域外，还可能会涉及到地方财政、房地产等领域。2013年在房地产市场继续保持调控的势头之下，地方政府的拍地收入有没有保障、财政收入有没有得到保障？如果说得不到保障，财政收支的压力怎么解决？这个风险也是存在的。而且这种风险跟金融机构是连在一起的，2012年很多非银行类的金融机构做了很多信托计划、理财计划、理财项目，其中不少的项目都跟地方政府有联系、有挂钩。一旦这些风险因素控制不好，它会传导到金融系统、传导到商业银行。2012年种下的因，如果处理不好，2013年果就可能结出来。

　　（注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点）

　　文|赵锡军

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