调整已近尾声

　　在消息面的作用下本周继续调整，并击穿了60日均线，结合市场情绪来看，市场的乐观预期似乎正在散去，反弹结束之声开始抬头。此外，本周个股展现出相当强的杀伤力，大幅下跌甚至跌停的个股频频出现，这确实对市场人气构成损伤，恐慌杀跌之后，市场开始缩量，沪市成交金额周四萎缩至不足700亿，这可是1949行情以来的较为罕见的地量。我们需要探讨的问题是，本轮行情结束了吗？如果没有结束，何时才有可能展开三浪？

　　我们先把事件性因素暂时抛开，单纯从最朴素的涨跌循环原理来分析，涨多了要跌，跌多了要涨，这是人人都知晓的道理，这里面所涉及到的有大循环和小循环，顾名思义，如果下跌的时间比较长、空间比较大，一旦发生反弹，反弹的力度就会比较大，反之，如果下跌的时间和空间比较小，那么反弹的力度也就会比较小，这就像压紧的弹簧，压得越紧，反弹力度越大。而在通常的认识中，中期反弹一般都会出现三浪，而如果是五浪以上的结构，那就很可能演变为牛市。

　　从大的循环角度看，本轮行情是经历了超过五年熊市后所形成的反弹，上证指数从07年10月的6124点，跌到去年12月1949点，下跌幅度高达68%，如果是针对这种大循环的反弹，正常的判断都应该是中级以上级别的反弹，出现反弹三浪的概率是极高的。我们总是拿2010年的2319行情做对比，其实那只是一个小循环，是针对1664行情调整后的一次反弹。1664行情的高点是3478点，跌到2319点下跌幅度33%，下跌时间只有不到一年的时间，因此时间和空间上都与6124-1949大循环下跌相去甚远，因此，从最朴素的涨跌循环逻辑上看，1949行情的级别不应该低于2319行情，现在贸然判断行情结束，我们对此并不认同。

　　2319行情显示出清晰的三浪结构，上涨幅度高达37%。而1949行情，截止目前最大涨幅只有25%，空间明显有差距，如果行情就此结束，最朴素的涨跌循环原理都在A股失效，这似乎显得有些不可思议。本栏曾经计算过，如果按照2319行情的涨幅，1949行情应该涨到2700点一线。而且如果按照三浪大于等于一浪的经验认识，三浪的目标也指向2700点上方。

　　之所以市场人气急转直下，主要是受到了多重利空事件的冲击所致，总结下来主要有三点，首先是转融通试点，其实对于成熟市场而言，这根本算不了什么，欧美以及亚洲成熟市场，很少见暴涨暴跌的市况，而A股却频频出现，我们不能简单地理解二级市场投资者不成熟，机构比例占比过低，这只是其中一个原因。还有一个重要的原因在于政策的预期不稳定，股票是反应未来预期的，投资是讲求确定性的，不稳定的政策预期，一旦配合做空机制，则会导致市况大幅波动，双向交易可平滑市场波动的观点确实显得有点滑稽。

　　其次是有关房地产开征所得税的问题，我们已经做过分析，本周住建部官员居然说房价一定会往下走，央行行长周小川也说控房价政策要继续使用并加大力度。虽然两会是个自由表达的场所，民生问题的确是焦点，而且很容易被提及，但众多职能部门官员几近“同仇敌忾”的言论，的确让人费解，这是一个经济问题，也是市场经济规律作用使然。M2近100万亿，汇率长期被低估，通胀压力始终不能消除，在这种背景下，期望房价不涨，少涨或许可以理解，拼命用行政手段往下按，这的确有悖市场经济规律。即使被按下去也是短期的，最终可能引发更加疯狂的上涨。房地产行业在国民经济中的地位如此不可替代，搞死了整个经济都会跟着遭殃，弄不好会引发危机。

　　上期报告重点分析了房价高企的原因，最终还需要房地产整个产业链环节共同治理才行，而不是拼命打击开发商和炒家。中国经济下一个引擎是城镇化，过度打击房地产行业，对城镇化的推进肯定是不利的，对于市场而言，这其中反映出政策的不确定性，但这只代表过去一届政府的思路，新一届政府是否还遵循这样的治理思路，的确还需观察。

　　再者就是经济数据表现低于预期，从今年1、2月份的整体经济数据上看，通胀开始抬头，经济依然欲振乏力，这种类似滞涨的局面确实会导致很多投资者产生悲观预期。本周央行行长周小川表示要高度警惕通胀，市场马上解读为央行今年要收紧货币政策，这种解读未免有点幼稚，央行行长周小川对今年的货币政策定调是稳健，信贷仍会平稳增长，这最多算是中性的政策态度，解读为收紧的货币政策基本上是想当然。

　　现在欧美日国家都在搞量化宽松，目的是为了刺激经济并解决财政压力，中国经济已露出欲振乏力的疲态，如果中国搞紧缩，那就意味着牺牲经济增长或者国内需求，来替欧美日等国家消化通胀压力，这种替别人扫垃圾的事情我想没有任何一个央行行长愿意干。G20峰会上各国的姿态似乎都摆得很高，但具体到行动上没有一个人主动站出来，中国受制于经济转型和经济现状，不可能干收缩货币这种傻事，保持稳健的中性政策，已经算是很有姿态了。再看我们的财政政策，今年的财政赤字预算是1.2万亿，比去年大幅增加了4000亿，所以，我们对今年的投资可能根本不需要担忧，除非发生6个点以上的通胀，否则，货币政策收紧的概率极低。

　　从上述主要三个影响事件来看，都不是构成本轮行情反弹夭折的决定性因素，尤其是关于经济，美国股市不断创历史新高以及欧洲股市也开始刷新新高纪录，这些都不是经济面所引发的，我们不能为下跌寻找过于牵强的理由，那只能说明我们的心态出了问题。其实现在中国经济比二级市场投资者更需要一个牛市，谁都知道一个牛市可以解决多少经济问题，但在市场所有投资者心态都异常浮躁的背景下，欧美股市慢牛式的行情对于A股而言简直就是一种奢望。我们可以自省地认为我们的投资者还不成熟，但市场建设、政策改革的冒进是不是也起到推波助澜的作用呢？新政协主席俞正声的讲话很有水平：“要善于学习、勤于思考，深入实际、实事求是，力求客观公正，拒绝浮躁和脱离国情的极端主张。”

　　现在大多数人开始看空，到底是谁是这波行情最清醒的人？谁是后知后觉者，答案为：社保、QFII是清醒的先知先觉者，基金、私募是本轮行情的后知后觉者。截至3月8日，基金整体持股仓位84.5%，与3月1日测算结果相比减仓2.4个百分点。而与此同时，在过去2个月反弹行情中，仓位一直不足8成的私募基金却在加仓操作了。同时市场中另外一个资金主力QFII也在加快入市步伐：2月新开18个账户创7个月以来新高。我们需要记住，1949行情的引领者是社保和QFII，所以对于基金的操作，我们觉得参考作用不大，他们并非行情的主导力量。

　　综合而言，从最朴素的涨跌循环规律和三大利空事件性因素的影响上看，1949行情依然有很大的机会走出三浪，行情结束论并不具备说服力。经验上看，三浪展开之前往往都有小幅度的“挖坑”走势，这种走势在本周已经开始显现，这恰恰说明三浪行情已经进入倒计时，缩量的表现也说明调整已经进入尾声。随着两会结束，事件性的困扰基本上得以消除，大盘已经消化了事件性的困扰，下周两会结束和日线时间窗口将形成共振，可能是三浪展开的好时机，挖坑之后，三浪确立的标志是一根长阳。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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