老树新芽 电力股春意盎然

　　从三月份起，电力板块开始逆市而行。火电股的华电国际(600027)、长源电力(000966)、哈投股份(600864)、大唐发电(601911)等品种均出现了勇创反弹新高的走势。这表明了活跃资金正在跟随市场跳动的脉搏而积极调仓电力板块。

　　年报业绩佳 一季报或超预期

　　低迷多年的电力行业在2012年出现反转。数据统计，A股55家电力公司中，有2家区域性电力公司公布年报，另有13家公布快报，27家预测去年业绩，业绩获得改善已然显现。

　　2012年，虽然用电增速放缓，电力行业收入增长较为平缓，但受益于煤价同比明显下跌和汛期主要河流来水丰沛，营业成本增速低于收入增速，使得电力行业全年盈利增长，其中火电盈利改善最为明显。其中重点火电企业华能国际(600011)预测净利润增长幅度在340%以上，大唐发电则预计净利润同比增长567%-615%。

　　煤炭价格的回落使得此类个股的业绩弹性增强，尤其是他们的2013年的一季度业绩可能会超预期，预计3月份板块享有相对收益。1季度，用电量增速在复苏。日前，统计局公布的数据显示，1-2月份，规模以上的发电企业发电量总计7573亿千瓦时，同比增长3.4%。与此同时，煤价低位走稳，同时叠加财务费用率大幅下降影响，预计火电股（上市公司）单季业绩同比将增长250％-300％。而目前来看，2013年一季度业绩大幅增长的个股可跟踪长源电力、上海电力(600021)、豫能控股(001896)等品种。

　　经济前景不明朗 资金选择防御

　　新公布的2月经济数据显示。投资虽然延续了去年以来的增长态势，同比名义增长21.2%，增速比去年全年加快0.6个百分点，但这主要来自于波动较大的房地产部门贡献，如开发投资同比名义增长22.8%，增速比去年全年提高6.6个百分点，为投资增速回升贡献了1.32个百分点。不免让人们担心，在当前政府为了控制房地产价格，已经出台了国五条等相关调控措施之后，房地产市场景气度将会受到影响，未来房地产投资增速下行还会拖累投资增速。

　　更令人们担忧的还在于目前固定资产投资最大的部门——制造业投资增速仍在持续恶化过程中，如制造业投资增速为17%，创出2004年以来的新低，增速回落5个百分点。

　　因此，未来一段时间，需求恢复仍不明朗，加上近期房地产调控政策加码或导致周期性行业投资热情退却。资金重寻防御性板块，使得电力板块获青睐。

　　煤价再创新低 成本优势明确

　　电力行业和煤炭行业是对有趣的冤家，两者总是呈现跷跷板的效应。国内煤炭供需环境宽松，短期来看，3-5月间电煤供需又将进入传统淡季，煤价的降幅或有超预期的可能。全年来看，煤炭供给增速与需求增速的“剪刀差”非常明显。供给增长快于需求增长的形势使煤价难有起色。

　　3月12日最新一期的环渤海市场煤煤价，发热量5500大卡动力煤平均价格报收620元/吨，连续十二周下跌，创历史新低(前一周期的低点是12年8月15日)，价格为626元/吨)。原因是：1）自1月份以来，电厂库存天数接近2012年，达到历史同期最高水平，即意味着补库存需求不足。2）取暖用煤用电需求将退出市场。进入3月后，北方地区冬季取暖用煤将退出市场需求。3)煤矿复工，供给增加。春节前煤矿一般均会放假停产，供给减少。春节后，煤矿陆续复工，供给增加。尤其是两会之后煤矿复工进度将加快，供给增量更加明显。3）海外煤炭供给的持续冲击。4）全球印钞、货币宽松却没能让商品走势强劲，相反，春节后，国际大宗商品走出一波持续的下行。国际煤价也随之下跌，并最终传导到国内煤价上。

　　从供给端来看，2012-2013年为煤炭产能增长高峰期，随着产能释放，国内煤炭供给增加。同时，进口煤进一步增加了国内市场的煤炭供给。铁路运力方面，2013年大秦线签订的合同量较去年有所增长，再加上京广线运能释放，侯月线增容，以及进口煤增加带来的运力缓解，2013年铁路运力基本上不成问题。

　　东方证券研究认为：全国煤价主要由港口煤价决定，港口煤价基本上由港口煤供需状况反映。预测2013年港口煤供需状况仍将过剩，2013年沿海用煤需求增加约2500万吨，而西煤东运能力增加1.4亿吨，其中港口调出能力增加约7000万吨，港口煤供给过剩将是显而易见的。主要原因在于，去年下半年开始，沿海省份电源结构的重大变化致使原煤需求量增速快速下降，同时煤运铁路集中投产及煤矿产能继续释放将造成原煤供给增速的增加，从而形成供大于求。

　　行业数据良性 提供更多安全空间

　　在目前经济弱复苏的格局下，电力行业具有需求端刚性、成本段上行压力小的特点，从ROE的稳定性和目前估值水平看均有较强的比较优势。

　　东方证券预计2013年行业ROE水平将达到或超过历史高点水平，与沪深300指数ROE的差距将接近2001-2002年水平，且行业的景气度仍将持续，因此，行业PB相对沪深300指数折价幅度应该也接近2001-2002年水平，折价幅度预计有15％左右的提升空间，且行业目前PB绝对值接近历史最低水平，具备较高的安全边际。2013年主流火电企业业绩同比仍有30％以上的增长，作为业绩高增长行业，年初估值体系切换有利于股价提升。

　　重点企业：

　　行业业绩高成长以及估值体系切换将有利行业，或有较好的相对表现，尤其是在周期性行业投资热情退却时。一旦3-4月份港口煤价松动，行业将有较好的绝对收益。

　　1、短期：重点关注有望直接受益“港口煤下跌＋业绩弹性大“的个股，如华电国际（600027）、华能国际、皖能电力（000543）等。

　　2、中长期：关注煤炭“供需关系可持续改善＋规模高成长潜力”的个股，如*ST漳电（000767）、内蒙华电（600863）、国投电力（600886）、皖能电力（000543）等。

　　本刊记者 陈浩