投资要点：
1、券商股当前估值已充分反映行业前景。
2、市场趋势未明朗前，震荡是主旋律。
在行业创新加速背景下，看好券商股长期的价值。中期券商股整体处在“有Beta、无Alpha”阶段，市场趋势未明朗前，震荡可能是主旋律。
行业空间与估值的博弈：去年以来各类自上而下的政策及证券公司自下而上的创新举措不断提升投资者对证券业长期盈利空间的预期。长期看，创新业务增量收入对券商收入的影响可能达270％以上。但同时，按照1500亿元日均成交额，上市券商对应2013年的PE预计达45倍，而即使按照2000亿元日均成交额，动态PE也达到32倍。可以说，券商股当前估值对行业前景已有较充分的预期。
Alpha与Beta的博弈：券商Alpha可理解为盈利及股价表现中与市场走势无关的因素，如创新业务的开展、佣金率的下跌都是影响券商Alpha的因素。而Beta则是券商业绩或股价相对市场走势的弹性。这两者的博弈决定了券商股的表现。如今年以来传统业务市场化政策频出、创新业务整体贡献仍有限，但券商股却录得较大涨幅，原因就在于短期市场上涨、交易量回升带来的Beta效应要显著大于传统业务市场化带来的Alpha压力。
反映在股价上就是行情驱动＋大幅震荡：上述博弈建立的弱平衡反映在股价上会导致两个结果。第一，当前券商股股价基本由大盘表现驱动。由于估值中反映了创新预期且市场涨跌会随时打破上述博弈中建立起的弱平衡，券商股股价受到大盘的影响很大。第二，券商股将持续大幅震荡。在市场走势不明朗时，各类政策、媒体报道乃至投资者的情绪变化都会打破博弈平衡，券商股股价也会因此大幅波动。
当前我们继续推荐创新有优势、估值处于行业低位的中信证券、海通证券；事件驱动角度建议关注兴业证券、方正证券、光大证券。
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