港股·美股

　　中资股承压下行可寻机选择买入

　　第一季度内地经济数据低于预期和前值，加之近来港府对房地产市场连番出招，导致恒指自2月初下挫。

　　先说香港房地产市场。在我们看来，香港楼市处在购房人需求持稳和政府调控的拉锯战之中。首先是香港特首梁振英重申加大公屋供给等措施，但在2月份就宣布了新一轮楼市紧缩政策，包括在2月22日全面上调楼市印花税税率等，从而向外界传达出抑制投机的政策倾向。

　　我们认为，未来进一步的楼市调控政策的走向可能会视房价而定，普通居民住宅价格自前一轮调控政策实施后的低点仅上升6%，这意味着，在当前的房价基础上，政府对房价上涨的容忍度可能是非常低的。

　　从我们与一些开发商管理层了解到的情况看，预计香港地产开发商将加快推盘速度，即便不得不在价格上有所让利。我们相信，随着近来房地产政策收紧，公众对未来房价上涨的预期也已经开始变得更为现实。

　　我们认为，未来几个月，开发商仍会处于这种价格压力之下，同时短期内还会面临政策的进一步收紧。

　　再来看内地经济层面的变化趋势。一季度内地GDP季同比增速仅为7.7%，低于市场预期的8%，环比增长也有所放缓。我们预计内地社会融资增速将从去年的20%降低到今年的16%~17%，但是这种下滑应该是可控的。我们预计，今年内地全年GDP能实现8%的增长，不过这个预测有下行风险。

　　中资股2月份以来的连绵跌势被归咎于各种货币政策以及房地产调控政策的收紧，比如在房产交易环节征收20%个税和提高二套房贷款利率等。这些加重了市场的焦虑，我们认为，投资者的关注点是在内需持续回暖的情况下，信贷环境何时收紧的问题。刚刚履新的新一届政府面对这样的复杂局面，会使政策前景存在不确定性，这很可能对香港的中资股造成困扰，尤其是考虑到国有企业在这一市场中占据高达75%的比重，从本质上来说其对政府政策变化更为敏感。

　　因此，在有更多迹象显示信贷增长和经济持续稳健扩张之前，在港上市的中资股仍会继续承压。不过这也同时意味着，香港中资股的市盈率估值已较1月时的高点大幅下滑。我们认为，包括大型银行和龙头房地产开发企业在内的中国金融机构的盈利水平有上行潜力，因此目前这类公司的股票估值富有吸引力。我们也看好结构性趋势受益行业，例如科技、天然气等，因这些板块对短期经济波动的敏感度较低。■

　　瑞银财富管理投资总监研究部/文

　　兰亭集势赴美上市的启发

　　跨国B2C企业兰亭集势在北京时间4月18日凌晨向美国证券交易委员会(SEC)提交了上市文件，计划赴纽交所融资最多8625万美元，发行价区间待定，交易代码为“LITB”。

　　兰亭集势此举可谓是美股IPO的破冰之旅，此前已有6个月没有中国互联网公司在美上市了。在电子商务到处烧钱，中国IPO市场暂停严查的今天，兰亭集势现在确实火了一把。

　　2007年3月18日，兰亭集势正式上线运营。其CEO郭去疾，是IT互联网大佬眼里的天才，斯坦福大学MBA，先后在微软、谷歌、亚马逊任职。2007年时任谷歌中国首席战略官的郭去疾与几个志同道合的好友自主创业，公司命名为“Lightinthebox（兰亭集势）”，早期主营电子产品，以B2B小额外贸批发为主。

　　2009年2月底，郭去疾从谷歌中国辞职，正式加入该公司。也正在此时，兰亭集势上马婚纱产品线，当年销售近3000万美元。2010年又收购了内贸3C网站欧酷网，推出淘宝婚纱旗舰店。

　　兰亭集势招股书显示，兰亭集势净营收从2010年的5870万美元增长至2012年的2亿美元；在2010年、2011年和2012年，分别净亏损2190万美元、2450万美元和420万美元；在2010年和2012年运营活动中使用的现金分别为1990万美元和1410万美元；在2012年的运营中产生了740万美元现金。

　　资料显示，2012年，服饰、电子及通信设备、小商品、家居园艺用品和其他商品分别给兰亭集势带来了8027万、4208万、4070万、2245万和1451万美元的营收，分别占比40.2%、21.0%、20.3%、11.2%和7.3%。

　　曾为大龙网副总裁的赵延超认为，一旦兰亭集势上市就意味着外贸电商闯出新路。“这会给还未上市的外贸电商企业很多参考，甚至可以获得风险投资者的垂青。还没有上市的外贸企业也可以依循兰亭集势的路线上市。”

　　但同时亦有不愿透露姓名的外贸行业人士质疑，“兰亭集势的做法跟凡客一样，靠亏钱扩大规模，尽快通过资本市场变现。”■

　　《投资者报》记者 邓小波