10亿存货压垮星期六

　　你能想象一家鞋企拥有10亿元的库存商品会是什么样？或许，星期六（002291）可以给我们这样一个现身说法。

　　截至2012年底，星期六拥有10.46亿的存货，而且99％都为库存商品。按经我们测算的成本约200元一双鞋来想象下面这样一组画面：约500万双鞋子，将鞋子依次摆开，可以堆满205个篮球场！

　　这就是星期六的存货！令人触目惊心。

　　还有一组数据更让人觉得不可思议：截至去年底，星期六共有品牌连锁店2351个，这些店全年平均销售了约1820双女鞋，相当于每家店每天卖出不到5双鞋。按一家店拥有2至3名销售人员计算，每个员工每天竟然卖不出2双鞋，单店销售能力十分低下。

　　自2009年上市以来，星期六业绩每况愈下，公司不仅离一线品牌百丽的差距越来越大，同时也被新的竞争者追上。星期六，已走到悬崖边上，10亿存货已将公司压得透不过气来。

　　存货风险剧增 业内罕见

　　“既生亮，何生瑜。”在女鞋市场，有百丽的地方，就有星期六。有星期六的地方，就有百丽。实体店，网店，两者如影随形。然而，在经过若干年的近身“肉搏”后，胜败似乎已经很分明。百丽通过资本+产业的整合，快速成长为行业的巨头，而星期六剩下的只有堆积如山的存货，并有可能成为压跨公司的最后一根稻草。

　　公司年度报告显示，从2008年至2012年，公司的存货量增长了3.44倍。但公司方面却极力掩饰这一现象，往往将其解释为自营店数量增长、为拟开设的新店储备存货以及增加网络销售备货等。事实上，公司从2008年2012年这五年间，营业收入仅增加了2倍。

　　Wind资讯数据显示，目前，在A股与H股上市的女鞋中，公司存货与主营业务收入之比已经远远超过了百丽国际与千百度，显得很不正常。业内分析人士称，从存货与营业收入之比来看，星期六这种情况显然是异常的，而且在上市之后就急剧攀升，不排除有借此虚增资产的可能，因为存货的盘点十分困难，外部人士通常难以确切算清楚，这在农业板块上市公司造假案例中屡见不鲜，还有一种情况就是销路极为不畅。

　　数据显示，百丽与千百度的存货都比较稳定，与营业收入之比大致都在百分之二十多的水平，而星期六则很不一样，上市前存货与营业收入之比为39.53%，超出同行业平均水平。而上市之后，存货与营业收入之比开始激增，至2012年，这一数据已经是百丽的3倍、千百度的2.63倍。一方面，这反应了公司产品销路不畅，另一方面，存货增长速度的加快更放大了这种效应。

　　与此同时，公司的存货周转率却每况愈下，数据显示，从2008年至2012年，公司存货周转率分别为1.77、1.24、1.18、0.94与0.91。换言之，存货周转率连续五年下降，且五年间差不多下降50%。

　　3个店员每天只卖5双鞋

　　数据显示，去年星期六的营业收入共15.69亿元，记者从公司商场标价及网络行情来看，平均标价在100左右，售价在400左右，若以400元每双计算，公司去年共卖出了392.25万双鞋，若平均分摊到每个连锁店上，则业绩惨不忍睹。

　　数据显示，公司2012累计新增自营店555个，其中收购海普制鞋接收自营店196个，新开自营店359个，截至去年底，品牌连锁店总数为2351个。如果扣除海普制鞋增加的196个自营店，自有2155个品牌连锁店平均销售了1820双星期六女鞋，相当于平均每月售出152双，每天售出5双鞋。而据记者观察，每个星期六的专柜店至少有2至3位销售人员，换句话说，每个员工每天没卖出2双鞋，单店销售能力的低下可见一斑。若扣除商场租金、人员工资，净利润将非常微薄。不算帐不知道，一算帐吓一跳，公司女鞋46.76%的毛利率背后是这么的脆弱。

　　分析人士指出，星期六的低效营销困境为其未来扩张埋下了炸弹，首先，单店销售能力的低下使得其扩张带来的规模效应很有限；其次，人员工资与商场租金上涨的不可逆性，使得公司在每双鞋上可赚取的利润将会越来越少。

　　截止到目前，巨量存货有如公司背上的一座大山，并可能成为压垮公司的多米诺骨牌。在4月22日举行的2012年度业绩说明会上，公司董事长、总经理张泽民表示，公司2012年网络销售实现收入超过1亿元，比2011年同比增长291%，预计2013年将实现大幅增长。显然，公司将网络销售视为解围突困良方之一，而从去年天猫“双十一”女鞋销售情况来看，星期六竟然排在前十名以外。看来，“理想很美好，现实很骨感。”

　　《股市动态分析》研究部

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