保持谨慎 把握结构性机会

　　5月以来，沪深大盘在权重股带领下渐显强势，创业板由于场内资金腾挪，指数依旧向上，但波动相对加大。不论是对经济政策还是对市场走势，媒体舆论近来逐渐乐观，但回归经济与政策本质，我们或许还要保留几分谨慎。

　　投资者乐观的理由之一是外部的货币宽松环境及资金风险偏好。新一轮全球性的降息与货币贬值，已经首先在美日市场吹起金融资产泡沫，年初至今，美国和日本的市场大幅上涨。而风险偏好的上升或将对冲基本面的平庸。日本一季度GDP环比上升0.9%，是近些年来难得的高增长，但这还难以确定是个长期现象。在民粹主义的抵制下，欧盟财政紧缩力度已经有所放松，但财政、信贷双紧的局面并未改变。美国私人消费支撑经济复苏，市场对美联储退出QE的预期渐起，但美联储自身的退出预期却没有外界那样急转直下。

　　市场感到乐观的理由之二，是对政策刺激的期望再次加重。但是，政府对经济增速下降的底线并非GDP数字，而是就业。观察国内当前的就业，主要还是结构性矛盾，比如大学生就业困难与制造业招工难并存。在这种矛盾下，刺激总量经济显然对就业贡献亦有限，近期的“简政放权”，也说明政府希望以放松管制的方式搞活经济，而非重蹈政府支出扩张的老路。即使对改革有期待，但改革意在长远而非短期，难以在短期内提振国内经济。

　　即使有以上两点乐观理由，但中国的经济问题仍然棘手。在外部非友好的经济条件下，中国受制于内部经济的结构性困境，暂时难以推出大开大合的经济政策，这在全球性降息与货币贬值的环境中更显煎熬。短期看，4月的国内经济增长数据依然较弱，工业增加值同比增长9.3%，投资同比增速20.6%，一上一下，说明宏观经济仍在窄幅空间内运行。结构而言，上游行业工业增加值增速向下，但投资增速向上，说明其产能继续承压；中游制造业仍处在缓慢的去产能过程，而下游消费行业如餐饮消费受压，拖累下游行业投资。

　　对应到投资，国内经济的周期弱势尚不足以支撑大盘周期股的走强，结构性机会仍然偏向于中下游投资趋缓、产能利用率较高、资产偏轻的行业。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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