救救股市

　　6月24日，这是A股历史上具有特殊意义的一天。

　　这一天，距证监会主席肖钢履新刚满一百天。对数千万A股投资者而言，却有如梦魇：上证指数放量重挫5.3%，重回“1”时代，创下近4年来的最大单日跌幅；深成指跌幅更大，达到6.73%，创下四年多来新低。短短四个钟头，两市超过1万亿市值被蒸发，相当于整个创业板消失！

　　救救股市！

　　究其原因，银行间“钱荒”蔓延似乎是造成本次暴跌的元凶，偏偏在这个时间点上，美联储可能退出量化宽松货币政策的预期使得雪上加霜。造成的结果就是：银行缺钱，股民受伤。而更有意思的是，央行及证监会当天均表示不会“放水”救市，但却在第二天向部分银行注入了流动性，也直接使大盘当天逆转100多点，让一些有十多年股龄的老股民也目瞪口呆。

　　那么，到底要不要救市就成了坊间的一个热门讨论话题。我们认为，站在短期角度来看，以“放水”来维护短期市场并不可取，因为这不是长效机制，以后又会周而复始地发作；站在长期角度来看，救市是有必要的。如果将时间放长一点，从6124点至今，股市已下跌了5年零8个月，无数投资者伤痕累累，每年都有几十万投资者含恨离场。这期间，美国道指、标普都创了历史新高，德国的股市也处于历史新高附近，可我们的A股却与经济增长完全背离，创出四年多的新低，直逼1664点。为什么？制度设计使然。顶层设计的缺陷使广大投资者不但没有享受经济发展的成果，反而成了部分既得利益者的盘中餐。如果从这个角度来看，“救市”其实就是“治市”，这不但是必要的，也是实现“中国梦”的重要一环。

　　资金错配 银行钱荒

　　在以往，银行缺钱会被人当成一个笑话，但这一幕却在近期实实在在地上演。

　　6月6日，市场传闻光大银行对兴业银行的同业拆借资本金本应到期，但因为头寸紧张，光大银行选择违约，导致兴业银行的千亿到期资金未能收回。尽管当事银行事后均进行了否认，但此后银行间拆借利率的急剧飙升又印证了银行缺钱的事实。在过去很长时间中，上海银行间同业拆放利率(shibor)隔夜利率超过4%就可以被归于资金紧张的行列。往常的话，一旦资金紧张就会在公开市场上投放资金，解各银行之口渴，故很多交易员都管央行叫“央妈”。但这一次，“央妈”选择了袖手旁观，并放话称“自己的事情，自己解决”，这使得上海银行间同业拆放利率隔夜利率在过去的一周中曾超过13%。

　　6月24日，央行签署了一份“中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函”，央行认为当前我国银行体系流动性总体处于合理水平。其实，冷静下来思考，可发现，央行的说法是有道理的。一家城商行业务人士认为，“新增贷款大部分在空转，增量资金在银行间，银行在自己玩钱。”显然，银行的钱有很多并没有流向实体经经济。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，金融机构的钱并没有放在实体经济中，而是放在别的地方，比如说房地产，或是放在之前4万亿元的投资中，或是借贷了现在收不回来。同时，部分商业银行奉行激进的规模扩张政策，业务铺得很广，战线拉得太长，甚至远远超出了自身的资本实力。当有“锅盖锅不住”时，只得“短借长贷”，频频向同业拆借资金。值是一提的是，影子银行也是在这一背景下繁荣起来的。这就埋下了祸根：当资金链上的某个环节出现大的问题时，就有可能引发多米诺骨牌效应，多家银行可能同时面临偿付压力。

　　另外，美国退出量化宽松(QE)的预期越来越强烈也起到了推波助澜的作用，市场预期资金会从亚洲、拉美等新兴市场流出，向欧美地区快速回流，进一步加剧了“钱荒”。于是，蔚为壮观的一幕出现了：银行板块跌幅超过7%，兴业银行、平安银行与民生银行齐刷刷躺在跌停板上，也直接带领大盘本周一砸下100点长阴。

　　A股制度设计亟待改革

　　钱荒只是导致这次大盘急跌的导火线，放在A股的历史长河中，这并不算什么。统计数据显示，单日跌5.3%只能排在历史上第19位。那A股的投资者为何这么恐慌就非常值得探讨了。其实，个中根本原因在于制度设计没有考虑到投资者的利益，让广大投资者没有安全感。综合起来，有以下几点：

　　一是发行制度不合理。A股是全球范围内少数实现IPO行政审核制的国家，既然IPO由行政决定，而不是市场决定，那么，其中必然会存在寻租行为，所以，我们可看到层出不穷的圈钱运动、造假案件，以及大股东疯狂套现等，几乎没有法律或制度来保护投资者，特别是中小投资者的利益。

　　二没有完善的退市机制。在A股几十年的历史中，退市的公司寥寥可数，这就导致垃市场规模庞大，但圾股成堆。没有优胜劣汰，就没有吐故纳新，最终整个市场失去了活力，很多投资人也因此而变成了中国式赌徒，进一步加剧了市场的不稳定性。

　　三是造假成本过低。几十年来，A股有为数不少的上市公司被发现造假，但鲜有力度很大的惩治措施与政策。这种情况在成熟市场是不敢想像的。2001年，美国安然公司被发现造假，公司相关责任人入狱，公司在一年后破产，中介机构安达信会计事务所破产。正因为这样，美国绝大多数上市公司不敢铤而走险。证监会万福生科造假案的处理开了一个好头，期待以后有更多更完整的政策出台，遏制造假之风，净化环境。

　　本刊记者 王博文

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